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资产配置是一个非常博大精深的话题。市面上有很多相关的书籍，但有80%的朋友看完都是迷茫依旧，依然不知道该如何操作配置。其实对于每个人来说，每次牛市或者熊市到来的时候，你的个人资产是如何分布的，直接决定了你能否在上涨的时候收获大部分的收益，在下跌的时候规避大部分的风险。 动辄满仓、空仓当然可以创造暴富的神话，但概率极低。没有人能够真正地择时和择股成功，我们只能回归比较理性的正确做法，就是资产配置。 投资收益的90%取决于资产配置，这将是你实现长期收益的秘诀。 1、为什么要做资产配置？ （1）市场的波动会让人拿不住 作为投资者的你，是否也常常幻想，“有没有投资期限短、收益高、风险低的产品”？答案是：NO！ 不同类型的基金在不同情况、不同时间的表现是不一样的。这是因为基金公司和基金经理对市场的研究是不同的，他们对哪些资产具有投资价值的判断也是不一样的。 市场就是这么奇妙，谁也不可能确定在特定的时间，哪些投资会有好的表现，而哪些会有差的表现。 显然，如果只投资一只基金，那收益就必然跟着基金经理对市场的判断而上下起伏。虽然经过漫长的时期，投资依然可以享受市场整体上涨的格局，但在短期内，必然波动大。 如果正好在市场疯狂的时候，全仓买入一些火热的行业基金或者主题基金，亦或者是几只近期业绩突出的产品，那不断追高加仓的结果，就是需要更多的时间去等待均值回归，享受收益的时间自然也会拉长。 这对普通投资者造成最直接的影响，就是拿不住！复利最大的敌人是波动，很多人都曾拥有过好产品，却因为在波动中难以坚守而无奈，结果享受不到时间的玫瑰。 来看一下，过去10年主要A股指数的年化收益率和最大回撤：  可以看到，过去十年，创业板指年化收益率虽然高达10.67%，但最大回撤同样也达到了近70%；我们都知道大幅回撤的感觉是非常难受的，甚至会出现“心里堵得慌”、“心态有点崩”的感觉。而以“中证全债指数“为代表的纯债资产，尽管年化波动率只有1.82%，但4.70%的年化收益率似乎也无法满足我们对于收益的期望。 投资中存在一个“不可能三角”，尤其是单个投资标的，不可能同时满足流动性、安全性、收益性三大优势。 比如说，股票类的基金长期看来收益水平很高，交易也非常高效，但波动较大、投资风险高；债券类的流动性、安全性都不错，但收益性相对而言就较低了。 （2）择时只是一种神话 波动不可避免，那能否通过择时来解决波动的问题？在这个板块涨的启动前买入持有，在涨到高潮出现泡沫时卖出？理想很美好，现实很骨感。 个人投资者，从2016年1月-2019年6月的统计区间，无论资金体量如何，但账户年化收益均为负值，只有机构投资者和公司法人投资者单账户实现了平均正收益。 具体来说，统计区间内，市值10万元以下的个人投资者，单账户平均年化收益为-2457元，择时收益为-774元，选股收益为-1532元；市值在10万-50万元的个人投资者，近三年平均年化收益为-6601元，择时收益为-3018元，选股收益为-2433元，交易成本为1140元；市值在50万-300万的个人投资者，单账户平均年化收益为-30443元，择时收益为-15558元，选股收益为-10171元，交易成本为4714元。不难看出，无论是亏钱的个人投资者还是赚钱的机构投资者，依靠择时都无法实现正收益。 市场择时和选股固然重要，但从长期来看，无人能准确择时，选股正确者更是凤毛麟角。 究其原因，择股与择时往往对投资组合起到了负回报，再加上反复交易带来的摩擦成本，结果大部分投资人的收益都是惨不忍睹。 （3）资产配置是实现长期收益的法宝 一般来说，实现投资最终的收益，需要投资者能够长期拿住一个整体向上的资产组合。 同时做到了“长期拿住”和“收益整体向上”这两点，才能真正拿得住，并实现最终赚到的钱。 然而，不少基金短期内就会存在一定波动，而且有时候波动还会非常大，很难做到长期持有。风险和收益是相匹配的，A股市场长期来看并非收益率不高，而是风险收益的“性价比”比较差，股票市场波动太大。 从下面这张图中我们看到，2009年以来沪深300的收益率并不比标普500指数差多少，但是其波动率远高于后者。从长期投资盈利体验的角度看，标普500指数的投资者感受明显会好得多。  资产配置就可以达到像“标普500这样平滑向上曲线的效果。 诚然，资产配置就是做一个多类资产的组合。这个组合的目标并非实现收益率最大化，而是要争取性价比最高，提高风险收益比。 每一项资产就是一个收益曲线，不同的收益曲线就代表着一种类别的资产。因此在实际投资中资产配置应该是对各种收益曲线的组合，达到我们所预期的“长期稳健增值的目的。 过去20年，A股年化收益率不到8%，但是对应的波动率超过了20%，这也是为什么许多投资者认为A股盈利体验不好。 因此，为了能够拿住长期向上的资产，投资者必须坚持把资产配置放在第一位，然后是选择基金等投资品种，最后才是择时。 2、资产配置的核心要素是什么？ （1）平衡收益和风险 很多人在投资的时候，情绪容易走极端，看好的时候直接All in，不看好的时候直接清仓，往往走在风险和收益的极端边缘。 而资产配置的核心要素之一，就是风险和收益之间的均衡博弈。 我们来举个例子，2019年起小张、小王、小李三人初始资金均为100万。小张全部买入了股票、小王将资金一分为二，分别买入了股票和债券；小李每年年初调整一次仓位，确保股票和债券本金在年初各保持50%。  通过上图的案例，揭示了资产配置并坚持再平衡是如何贡献超额收益的。 事实上，如果配置的目的是单纯去追求收益的话，而且多大风险都能承受的话，其实没必要提资产配置。因为从长期的角度来看，很多资产从收益的角度来说，一定是远远跑赢另外一个资产的。 比如用股权和债权的比较来看，上面的举例是用3年的数据，但如果拉10年的时间，股权的收益率大概率是大于债权的。 但正如上文所说，绝大部分的投资者是极难承受市场的大波动的。 我们需要实现的是稳健的增值，也就是说配置是从两个维度进行理解的，一个是风险，一个是收益，寻求两者之间的一个平衡。这里面涉及到两点，就是对风险的评估和对收益的预期。 根据追求的配置目标，才会决定要纳入哪些类别的资产进行配置。 （2）寻找低相关性 有人说，我要分散风险，降低风险，然后他买了招商中证白酒指数、易方达蓝筹精选、景顺长城鼎益混合，三家不同的基金公司、不同的主理人。这就是分散了吗？ 抱歉，这三只基金的前十大持仓中，白酒股的重合度很高。这个组合很有可能同涨同跌，无法起到“分散”的作用。来看一下各大资产的涨跌幅情况：  如果在年初的时候，平均将资产分散到这几个资产上，那么你今年的收益是13.82%，大幅跑赢沪深300。但如果你单调恒生指数，那今年的持有体验或许会非常糟心，最终收益还是-13.79%。这才是真正的分散。 在构建基金组合的时候，一定要考虑品种的搭配，如股票和债券、大盘和小盘、价值和成长，如果是同类基金就大大减少了组合的有效性。需要提醒大家的是，如果有相关性，那系统性风险是没有办法克服的。如在股票基金中，无论大盘、小盘、价值、成长都会受到这个市场波动的影响。即使做了一个非常不错的组合，当大盘整体下滑的时候，这个组合也不能独善其身，这是避免不了的。所以，一个组合不能要求它永远都是正收益。 但如果能把投资分散到不相关的领域，如白银、油气、债券等，那总体效果会好很多。大类资产配置的核心之二就是低相关性。 在多资产组合中，并非你持有的资产越多越好，而是要确保资产之间的低相关性。只有分散买入低相关的指数，才能真正降低持有风险。 建立低相关投资组合，是成功投资的基础。 3、如何构建自己的组合？ 资产配置需要根据每个投资者不同的情况因人而异。 投资者可以通过风险测评来了解自己的风险收益定位，同时也只有投资者才最了解自己的资产情况，如果投资者资金都做不好资产的安排，一定会导致整个投资计划的混乱。 以下来举几个常见的模型，为大家构建自己的投资组合做参考。 （1）沪深300和中证1000 这边跟大家分享一个典型的，不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里的案例：我们有沪深300和中证1000两种分属于大盘股、小盘股代表特征的资产。 如果全仓沪深300的话，在经历过市场大涨大跌，2020年和2021年两个周期下来的收益率，往往并不能够令人满意，而如果我们把中证1000这个相关性相对较低的产品配置上去的话，两个周期下来可以使组合达到一个再平衡的状态。  由图上可以看到，由于2021年市场风格变换，以中证1000为代表的小盘股大幅跑赢沪深300。如果从2020年起全仓买入沪深300，随着第二年的区间收益的下降，整体的收益是不如全仓买入中证1000的；而如果将沪深300、中证1000仓位各半，两个周期最终能收获32.48%。 如若将时间周期再次拉长，效果会更加明显，或许在一定程度上还可以提升组合收益率。 （2）股债平衡配置 如果说沪深300和中证1000，同属于权益类指数基金，整个市场的走势还会对两个指数形成影响、资产配置不是那么明显的话。 那么，沪深300和中证全债就是两个完全不同的风险收益特征的资产了，我们把时间拉长，从2011年起到2021年。 参考下图，以2011年-2021年这11年间沪深300和中证全债为例做一个股债搭配的效果比对。首先单独看，这两个指数长期趋势都向上，且在11年间有5年的时间，二者收益方向相反，“你涨我跌，你跌我涨”，如同跷跷板，实现了一个风险对冲的效果。  那么，如果进行股债搭配，效果如何呢？ 同时，再以股和债2：8，3：7，4：6，5：5，64，7：3，8：2的比例配置并对投资组合，会发现10年间多数情况下，股债组合获得了比满仓单类资产更高的回报。   更重要的是，债券类资产的加入使得组合的波动率大大降低，有利于投资者长期持有资产组合，真正做到了在自身能承受的风险下去实现收益的最大化，而非像单一满仓权益类那样，看似获得同样多的收益，事实上却承担了更多不必要的风正如上文所说，收益来自持有长期向上的资产组合，资产配置才是获得长期收益的法宝。 其中需要注意的是，不要忽视债券型基金长期的收益回报。 习惯配置权益类资产的投资者，可以适当加入一些债券类资产，有利于降低组合波动，增强整体收益，并和既有的组合产生相得益彰的效果。 债券类的资产，在资产配置中扮演着非常重要的角色，它能够相对稳健地获取一定收益，同时又能够分担单一股票型产品所带来的风险。 若超配了某一类资产，请结合自身的风险收益特征，重新评估并及时调整自己的资产组合，比如在股权类基金的大年，为超配的股权资产组合适当加入一些债券类资产，降低组合整体的波动率，将更有利于我们坚守长期投资。 （3）全天候策略 理解了股债平衡策略，你可能会担心，其中50%股票会产生了整个组合95%的风险！能不能把种类再分散一下？再选取几个相关性较低的品种，让整个组合向上走得更平滑一些，持有体验更好一些？ 当然可以有，瑞达利奥早就想到了。 先来介绍一下这个人，瑞.达利奥是全球著名的资产配置桥水基金创始人，桥水管理资金超过1500亿美元，成为全球最大的对冲基金。 瑞.达利奥有一个顶尖的王牌产品：全天候投资策略。顾名思义，该投资组合通过分散投资，降低标的之间的相关性降低风险，理论上可以应对任何市场环境。 他提出了一个全天候策略，就是找多个表现优异，同时相关性非常非常低或者为0的不同资产投资。无论发生什么波动，任何时候都有一个资产在上涨，资产组合都是一个平衡状态，这样就可以应对各种各样可能出现的经济情况。 考虑到普通投资者和机构投资者之间的差别，达利欧为普通投资者设计了这样一个简化版的全天候策略： 第一步，把30%的资产配置在股票上 第二步，配置长期国债（指美国国债），其中15%配置7-10年的中期国债，40%配置20-25年的长期国债。 第三步，配置7.5%的黄金和7.5%的大宗商品——避免快速的通货膨胀造成股债双杀。最后，每年至少进行一次再平衡。 让我们来模拟一下，这个简化版全天候策略的作用吧。（注：“股票”选取沪深300，“债券“选取中证全债，“黄金”选取黄金ETF，“大宗商品”选取大宗商品ETF，假设组合一开始的净值为1。）   从图中可以看到，自2013年起至今，如果全仓沪深300收益率是97%，全仓黄金ETF收益率是49%，全仓大宗商品ETF收益率是55%，全仓中证全债收益率是50%。 但是如果用了全天候策略，长期下来的收益率是73%，而且收益曲线（图中深蓝色）是一条平滑的曲线，持有体验将比全仓其他投资品种感受好的多。 市场涨跌就如海水潮起潮落，当潮水褪去的时候，我们才会更深切懂得“资产配置才是长期获利的基础”！ 资产配置不仅能够降低组合波动，提高性价比，而且是能够让你放宽视野、忽略短期、穿越周期的投资方式，也贡献了我们投资理财的大部分收益。 无论行情亢奋还是低迷，无论你是哪一类投资者，资产配置都是重中之重。 当然，对于普通投资者而言，建立完组合已经非常困难，之后再持续做资产再平衡的操作，更是难上加难。该怎么办呢？且听下回分解…… |
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