宠物十年复合增长率分析

宠物赛道的逻辑破了吗

宠物赛道2020年在大放水以及消费股整体起飞之后，21年至今都跌的不成样，中宠股份、佩蒂都从高点回落50%左右，诚然之前中宠100xPE的估值的确很夸张，加上原材料上涨、国内消费萎靡外部因素收入和利润都承压许久。

21年年报，中宠收入同比增长 29% 和净利润同比下降 14%，其中Q4收入同比增长 42%，高于预期15%；净利润同比下降 38%，低于市场预期39%，第四季度的收入增长较第三季度的 19% 有所加快，主要是海外销售速度加快，也就是低利润率低估值的代工业务在提升。

21 年第四季度的毛利率为 19%，与第三季度相似，但低于 2020 年第四季度的 22.4%，主要是由于人民币升值。四季度销售费用达到人民币8800万元，高于2-3 季度 50-6000万人民币，主要用于品牌和营销国产品牌。

22年1一季度收入增长42%，净利润增长10%，国内大约25%的增速，海外代工业务是进一步提速的。

总算拜托了21年的下跌压力，但市场还是更关注国内自有品牌建设。

国内宠物行业投资的3个主逻辑市场空间大（300亿美金市场）、集中度分散、国产替代

1）中国有9200万只狗和9200万只猫，50%是在市区的，2020年17.6%/14.5的中国家庭拥有狗/猫，美国的比例为 40%/35%。

2）一线城市中，每只狗平均每年的食物消耗量是18公斤远低于发达国家（60-80 公斤），每只猫每年食物的消费量为16 公斤，也低于发达国家（30公斤）。

3）中国每只宠物的每年平均消费为 163 美元，而美国为 614 美元欧洲305美元；每只宠物在一线城市的消费是全国的1.5倍平均的

目标客群年轻：36%/38%的80后和90后拥有的宠物；Z世代的猫粮在线渠道价值贡献和增长排名第一；34%的宠物业主是单身

线上渗透率高：中国的宠物食品市场在线渠道已占 57%高于欧盟/日本/美国的 12%-20%。

市场分散化：中国前20家企业仅占宠物食品市场的36%但在线销售额的 50+%。发达市场

更加集中（前5名占宠物食品市场的60%-70%）

中国价值 300 亿美元的宠物行业是国内消费领域增长最快的子类别之一，过去 5 年的复合年增长率为 16%。强劲增长反映了可支配收入的增加以及单身和老年人口比例的提高，根据其他国家的经验，这两者都与宠物普及率高度相关。
在宠物护理品类中，宠物食品/零食被认为是更重要的品类——考虑到作为日常必需品的高购买频率——占 TAM 的 50% 以上。这是一个快速扩张的类别，尤其是在该行业仍处于早期渗透阶段的情况下，并在这里看到两个关键主题：1）家庭渗透率的 10 年宠物食品收入复合年增长率（2020-30 年）可能达到 19%，每宠物消费，低城市等级升级；2) 在分散的市场中崛起和新兴的国内企业——首先是份额增长，然后是利润率。

逻辑1：未来10 年宠物食品收入复合年增长率19%（2020-30 年）来自于家庭渗透率、宠物支出、低线城市的升级，在猫粮（21%   CAGR）和狗粮（17%）的推动下，宠物食品行业将在 2020-30 年继续以 19%的10 年复合年增长率增长中国仍处于宠物收养和普及的早期阶段：1）家庭宠物普及率为 16%，而美国/欧盟为 25-40%；2) 中国每只宠物每年的消费为 160 美元，而美国/欧盟为 600 美元/300 美元；3) 即使以中国目前的收入水平，人均宠物食品总支出还不到私人消费的 0.1%，而美国/日本为 0.15-0.24%。

在未来 5 到10 年，我们认为随着中国消费者越来越多地将狗/猫视为伴侣/家庭成员，并养成给它们喂宠物食品而不是剩饭剩菜的习惯，这一类别有很大的扩展空间。即使在考虑到 19% 的 10 年复合年增长率和市场预期到 2030 年与 2020 年相比增长 6 倍之后，占全球每只宠物消费的 50%，中国仍有很长的路要走，反映出 TAM 的巨大增长潜力。
宠物产品目前更多是一个小众品类（包括一次性垫、玩具等），只有宠物食品市场规模的1/4左右（占中国TAM总量的55%）。虽然处于早期渗透阶段，但我们预计宠物产品的整体增长将略快于宠物食品，预计大部分增长将来自高线城市以及宠物尿布、智能产品等更多样化产品的采用。

逻辑2：国内新兴企业在分散市场上日益崛起；首先抢占市场份额，进而提升利润率
考虑到宠物食品的特点（主要是肉蛋白、谷物），其进入壁垒相对较低。宠物行业较为分散，前10大企业市场份额总计不足30%，从业企业形形色色，包括农业企业、专注于蛋白质/消费品的跨国公司、消费品初创公司以及OEM/ODM企业。那么，在这一快速崛起的市场中如何抢占市场份额？我们认为将取决于产品内容、渠道执行、品牌定位和资本实力的结合。
尽管我们认为行业整体不会很快实现整合，但某些公司，特别是国内龙头企业，仍然可能在未来3-5年内抢占市场份额。过去5年来，由于在全渠道执行和面向年轻一代的社交媒体渠道营销不力，包括玛氏、雀巢在内的国际企业正在逐渐损失中国市场份额。相比之下，乖宝、中宠股份和佩蒂股份等国内企业正在通过投资获得品牌资产和线下宠物店的大力销售支持。这些公司的首要任务是在未来2-3年内抢占市场份额，考虑到其海外OEM产品现金流稳定，我们认为这些国内龙头企业在投资竞争激烈的中国市场时将拥有更多缓冲和资源。长远来看，我们认为宠物食品升级趋势将推动毛利率上升，并带来稳定的营业利润率（可能在个位数至低十位数区间），仍低于全球同业20%以上的营业利润率水平（截至2020年）。

产品方面，我们发现95%的宠物主在购买宠物食品时更注重产品的营养价值、天然健康和产品功效（如肠胃调理）。尽管全球品牌拥有明显优势并引领产品创新，我们看到国内龙头企业也在提升产品内容，新产品注重新鲜度、营养价值和肉源（通过收购海外品牌或海外建厂）。

对OEM企业而言，海外市场将迎来两位数稳定增长
宠物行业也是美欧消费品市场增长最快的重点领域之一。总的来看，市场增长和宠物渗透率由于新冠疫情期间人们居家时间延长而加速提升；我们预计单身/老年人口将推动未来增长。美国/欧洲市场2021-26年销售年均复合增速都将达到5-6%，而销量/产品均价构成关键驱动因素。许多中国企业向美国出口宠物食品/零食，认为中国企业相较东南亚竞争对手具有优势。因此，尽管近期受到汇率和运费的影响，们预计中国企业OEM业务未来5年海外市场增长将达10-20%，反映出包括品类在内的主要客户迅速增长和开拓新客户的能力。

Q2或者22年全年来看，疫情的反复势必对消费行业进一步冲击，但是小哈在封锁期间也在思考，是不是用户会进一步的囤更多宠物粮？毕竟这些东西不是在保供清单内，很难买到，是不是接下来反而会更稳健？出口业务这块由于人民币汇率下降反而是进一步利好，但也要供应链能够跟上