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Ａ股的财报季算是过去了。 腾腾爸的股票组合里，除了腾讯和京东，都公布了２０２１年年报和２０２２年Ｑ１季报。 根据财报表现，我把这些股票在总体上划分成三个档次。 第一档，表现好的。 有安图生物、欧普康视、健帆生物、贵州茅台、平安银行、招商银行、兴业银行等。 ＰＥＧ普遍小于１。 包括贵州茅台，只是靠调整产品结构，变相提价，就获得了２０%+的业绩增长，表现相当靓眼了。
（贵州茅台） 现在唯一的缺憾，就是总体还４０倍上下的估值。 稍贵。 这几只被我划为表现好的公司中，健帆生物是被网友提问最多的。 主要原因是净利润增长不到２０%，与前几年的高速增长相比，有明显的滑坡，大家担心这是健帆的业绩拐点。 我分析了下，影响业绩下滑的原因，主要有两个： 一是今年三月份，疫情抬头，开始冲击医院正常经营，而去年同期又是高基数； 二是今年前三季研发费用同比翻倍，多支出２０００万，财务费用有所增加。 财务费用增加，主要是２０２１年一季度后，企业发行了一些企业债，利息费用增加。
（健帆生物） 疫情在中国是今年３月份开始加重的，主要影响在４、５月份。 所以健帆受影响最大的部分，应该在二季度。 也就是说，健帆的半年报，才是我们观察的重点。 但不论如何，健帆如今的估值确实已经非常低了。 哪怕业绩滑档，也对得起现在２０来倍的估值。 我不担心它会变得更差。 第二档，表现一般的。 有美的集团、格力电器、万科Ａ。 ２０２１年度的财报，美的、格力都是增收不增利。 美的营收增长２０%+，归母利润微增4.96%；格力营收增长11%+，归母利润也是微增４%。 主要原因是上游原材料涨价严重，侵蚀了企业利润。 今年一季度，这二者也实现了营收、利润的同向增长。 但增长速度明显下滑。 企业还处在经营周期的底部。 能否走出以及什么时候走出经营周期的底部，尚有很大变数。
（美的与格力营收数据） 这是我制定的最近１０年来美的与格力的营收数据曲线对比图。 这些年，格力被美的慢慢超越，并且差距越拉越大。
（美的与格力净利润率数据） 当然，现在格力在利润率上还优于美的。 同时估值仅为美的一半。 今年一季度财务表现，格力似乎稍胜美的。 看在利润率、股息率和估值的面儿上，我在年初稍买了一点格力。 希望将来能有机会在二者之间进行一点切换套利。 万科的一季报表现比大众预期要好。 因为它居然没有亏损。 并且，利润还同比正增长１０%。
（万科２０２２Ｑ１） 但是我认为吧，光看这些表面数据是会欺骗人的。 地球人都知道中国在进行全世界最严格的房地产调控，矫枉过正之后，现在有适当松绑的味道。
（万科现金流数据） 你销售这么少，现金流入这么少，营收和净利润反而上去了，这不扯淡吗？ 明显是在营收确认方面做了会计调节。 当然，以前早就分析过，万科已售未结数据很大，隐藏了不少利润。 此番只不过是“察言观色”释放出了一点点而已。 有朋友问我：你还坚持认为“３０元下的万科是市场在给我们送钱”吗？ 我的回答：是的。 我对中国房地产和万科的判断没有变化。 我同意房地产已过黄金发展期的看法，但这个行业，体量太大，仅存量市场就有得玩。 在行业调整中能活下来的龙头企业，日子会比大家想像得要好过。 你只要是以长期的思维来思考这些，不难得出正确的答案。 其实美的、格力，早就过了行业的黄金发展期。 它们最近１０年的表现，就是存量市场龙头企业的典型代表。 不一样过得很爽？ 房地产长坡厚雪，再过１００年，它还是长坡厚雪。 所以这是一个可以永续经营的行业。 在这样的行业里，能与时俱进的龙头企业，就是好的投资标的。 五年前经常有人问我为什么选择了美的而没有选择格力。 因为当时我通过对两家企业的经营战略进行分析，发现美的的多元化经营更成功，所以企业的发展潜力更大。 最近一年多经常有人问我为什么选择了万科而没有选择保利。 说实话，通过对房地产企业经营战略的分析，我认为万科的多元化经营也非常成功，我判断它未来的潜力更大。 现在股价受挫，我一点都不气馁。 只要对万科的经营没有看错，我相信一切都会回来的，并且还会加倍回来。 投资投的就是眼光，投资投的就是未来。 投资投的就是自我的判断。 第三档，表现较差的。 有恒瑞医药、华兰生物、中顺洁柔、中国平安。 恒瑞的差，我没法评论。 我在建仓恒瑞时就特别交待过，医药股不是我的能力圈。 我最看好的是医药股中的医疗器械，并且进一步把范围缩小到“尽量不受集采影响的个股”。 正因为此，我选择的５只医药股中，安图、健帆、欧普仓位最重。 这三家的业务模式相对比较好理解一些。 目前我对医药股的总持仓，还不到１0%。 建仓再观察的味道更浓一些。 我之所以买恒瑞，是因为我看好它的创新药方向。 放长远看，医药公司还是要看创新和垄断性。 创新龙头，有可能获得市场溢价。 华兰生物２０２１年财报表现不佳，主要是因为新冠疫情来袭后，大众普遍提高了自我防范措施，原本会在冬春季大流行的流感疫情也被顺捎着挂掉了。 这让作为华兰生物支柱业务之一的流感疫苗没有放量。 它的血液业务，还在稳稳地盈利。 目前华兰只有２０倍估值，应该是一次比较好的介入时机。 跟恒瑞类似，我也还在观察中。 不多说。 中顺洁柔表现差，主要是因为上游原材料价格爆涨。 公司产品的涨价力度不够。 这类企业，最终会把成本转嫁给消费者的。 造纸类行业一直是比较典型的周期类行业。 要买就应该买在行业最低迷时。 腾腾爸的股票组合中，财报业绩表现差又绝对重仓的，其实只有中国平安一家。 看到这里，估计很多朋友已经不耐烦了：怎么还不聊平安呢？
其实平安的这份一季报最难评价了。 因为太简略了。 最有价值的数据，就在这张表里。 看营运利润，居然还有１０%以上的增长。 看归母利润，哇靠，比去年一季度又同比下降２０%+。 要知道去年一季报可是一把计提了１８０亿的华夏幸福投资损失。 没想到它今年又在去年基础上，继续下挫这么多。 大家看，主要损失发生在“短期投资波动”这个项目上，一把197亿。 而且主要来自寿险的投资项目上。 按财报的说法，是因为短期资本市场波动。 推测是中概股血崩造成的账面损失。 从数据上分析，营运利润的增量，还是主要来自寿险业务。 但寿险业务的营运利润为什么增长这么多，通过现给的财报数据，是很难精准计算出来的。 比如，一季报上没有公布剩余边际和剩余边际摊销这些关键性数据。 不要大惊小怪，不是这一次没公布，而是以前的季报都没公布。
（四大保险公司新业务价值数据） 可以确定的是： （１）每股净资产还在增长，新业务价值还在增长。 所以内含价值还在维持着正增长。 （２）营运利润还在增长，每股分红应该还能增长。 除此之外，乏善可陈。 最能体现平安改革进展的代理人数与新业务价值，都还在下滑。 显然，不论因为什么原因，这些都说明，平安的拐点，还远远没有到来。 就这样吧，每年４００亿真金白银分红的中国平安，目前市值只有８０００来亿。 它现在的市值，的确已经低估了它本来的价值。 我此前说“２０２２年了，我把它的内含价值从８０元提高到９０元”，乐观了。 我现在对它的基本判断，还是８０元——８０元下的中国平安，都是便宜的。 最后特别声明：我目前重仓持有中国平安，近期只有加仓没有减仓的计划，难免屁股决定脑袋。 以上就是我的分析和判断。 腾腾爸早在２０２１年初就说过：我看好平安的改革方向，我看好中国保险业的未来，我愿意陪它走完这轮经营周期。 目前发生的一切变化，都还不足以说服我改变自己的这个计划。 至于你如何操作，自便吧。 投资需要独立思考。 以上皆为肺腑之言。 不喜勿喷，切切！ 全文完。 作者简介： 我是腾腾爸，畅销书《投资大白话》与《生活中的投资学》作者。 擅长用最简单直白的语言，阐述最深刻复杂的道理。 擅长做市场判断、估值判断和企业分析。 擅长撒泼、打滚、灌水、吹牛、聊天——喜欢从生活中的平常小事中思考人生和投资中的大事。 并且喜欢用文字记录下自己的思考与操作，让时间和实践来检验自己的投资成色。 |
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