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重阳说  查理·芒格先生有一句广为流传的话：“我这一生当中，未曾见过不读书就智慧满满的人。没有。一个都没有。沃伦（巴菲特）的阅读量之大可能会让你感到吃惊。我和他一样。我的孩子们打趣我说，我就是一本长着两条腿的书。” 熟悉重阳的朋友们一定知道，阅读，一直是我们非常推崇的成长路径。 现在，我们希望和你一起，把阅读这件事坚持下去。 每一期专栏，我们依旧聊书，可能是书评、书单或者书摘。 每一期会有一个交流主题，希望你通过留言与我们互动。 我们精选优质好书，根据留言质量不定量送出。 世界莽莽，时间荒荒，阅读生出思考的力量，愿你感受到自己的思想有厚度且有方向，四通八达，尽情徜徉。 【好书】第106期：《趋势的力量》
互动话题：结合投资，谈谈你对“趋势”的理解？ 留言时间：2021年6月4-7日 （鼓励原创，留言精选≠赠书） 筛选及书籍寄送：2021年6月8日后 （选中会收到提交寄送信息的回复，逾期未提交/信息不全视为放弃） “李迅雷老师在新作中梳理出了一系列宏观趋势——从增量经济向存量经济切换趋势、传统产业收缩和集中度提升趋势、资产过剩趋势、金融开放趋势、机构投资者壮大趋势等等，这些趋势对投资具有重大启发，它们预示着大分化将成为未来时代投资的主题，企业基本面研究的重要性将更为突显，同时研究的难度也将远胜过去，立体化全方位的价值投资时代或将真正到来。” ——重阳投资董事长 裘国根 唐军 相信逻辑，不要相信奇迹 中泰证券研究所金融工程首席分析师 唐军 作为一名证券投研人员，从入行以来就一直很关注李迅雷老师的各类研究报告和文章，但在拜读李老师新作《趋势的力量——分化时代的投资逻辑》之后还是觉得收货颇丰。书中每一篇文章都观点鲜明、角度独特，对各种经济现象和原理都解释得深入浅出、通俗易懂，但在逻辑推演和实证研究方面又专业严谨、数据详实。无论是对财经类的专业读者还是普通读者，该书都非常值得推荐。 书中阐述了自上而下把握大趋势对投资的重要性。资本市场映射了宏观大势与结构变化，因此把握宏观大势、做好资产配置是投资至关重要的工作。虽然有很多人认为中国股市散户多、非理性程度高，经常与宏观经济相背离，但是如果将货币超发、资本市场制度改革及其影响、人口与经济结构的分化等因素都纳入宏观大势的维度，则会发现资本市场很好的反映了宏观大势。 对于全球经济步入下行周期和中国经济步入存量经济时代这两大趋势，书中分析了其原因和必然性，并对该趋势下的应对策略和投资机会进行了分析。通过各种经济现象的举例、归纳和逻辑推演，得到以下让人信服的结论：在分化趋势下将强者恒强，要摒弃“落后或差距即意味着成长空间”的逻辑；在资产过剩趋势下应寻找核心资产，“买自己买不到的东西”；在经济转型趋势下更看好大消费和高科技。 在我国加速推进各项资本市场制度建设和改革、加快金融开放的大趋势下，我国资本市场将发生哪些变化以及有哪些投资机会？书中也有章节专门讨论。随着注册制和退市制度的改革推进以及监管水平的不断提升，A股呈现出了明显的机构化趋势，过去长期存在的“炒壳”、炒小盘绩差股等现象得到根本性改变。在这一大趋势下，投资策略应该抓大放小，寻找确定性机会。此外，在陆港通等互联互通机制不断便利、金融开放加速的趋势下，着眼全球资本市场，寻找具有相对优势和配置价值的资产也是投资者需要面对的课题。 在各大趋势下的投资机会中，对股市、债市、房地产、黄金、美股、港股等各类资产都给出了清晰的投资逻辑和配置观点，值得读者参考。当然，该书的重点可能不在于推销其投资观点，而在于分析和预判各大趋势的形成及其背后深层次的原因，从而得到中长期投资和配置的思路与大方向，对大部分读者来说，这应该比短期的投资观点更有价值。 读完全书，感觉干货满满，值得给读者推荐和分享的亮点很多。下面我选择了五个自认为最有价值的收获与读者分享。其中前三点可能更适合财经类专业读者，后面两点更面向普通读者。 第一，研究宏观大势要用望远镜 书中多次提到研究宏观大势要用望远镜，着眼长远趋势，而非用显微镜放大当期数据的影响权重。这一点对很多专业的宏观研究员都有很强的指导意义。大量的宏观研究都着眼于对高频宏观数据的挖掘和解读，试图找到与众不同的信息，预测各种短期趋势或拐点，其实对投资者（尤其是机构投资者）的意义很有限。 书中通过回顾2002年推出的30家“未来蓝筹”近20年的表现来总结当年投资的得失以及着眼长远的重要性，很有说服力。而现实生活中，很多投资者都试图得到最新、最独家的信息，买到马上就能涨的资产，这无疑是用显微镜放大了各类噪音信息，反而离真相更远了。 第二，把握宏观大势的核心变量 远比套用经典模型更重要 各种经典的宏观模型或周期模型，都是基于当初的有限样本和数据归纳得到，当出现新的核心变量时，模型就会失效。比如，传统的货币经济学模型里不会出现负利率，美林时钟提出的时候也没有无限量QE。事实上，自2009年之后很多传统模型都严重失效了，最明显现象就是美国股市和债市经常同涨同跌，而在美林时钟或其他经济周期模型里，股票和利率债应该呈现跷跷板效应（股票应该在经济复苏阶段表现最好，而利率债应该在经济衰退阶段表现最好）。这是因为2009年之后各国政府的对经济的干预力度可能前所未有，这是决定宏观大势的核心变量。 事实上，李迅雷老师在2006年写《买自己买不起的东西》，而在2018年写《买自己买不到的东西》，正是把握住了宏观大势的核心变量。在经济高速增长、货币扩张更快的大势下，“加杠杆”比“买什么”更重要。而步入存量经济时代，资产过剩趋势下，买稀缺的核心资产才最重要。 第三，配置思维优于博弈： 尤其在我国资本市场逐步成熟的过程中 宏观大势通过深入研究和逻辑推演往往能够把握，而市场短期波动充满噪音和不确定性。因此通过把握宏观大势进行资产配置，比在短期波动中博弈要更可靠。书中提到一次圆桌论坛上的嘉宾观点：保险资管近年来的权益投资业绩优于其他考核周期较短的资管机构。这或许就与保险资管负债端更稳定、业绩考核周期更长、资产规模较大，从而主要采用配置思维有关。 在我国资本市场逐步成熟的过程中，A股的波动率有望下降，上市公司的治理水平将得到提升，价值投资的理念也将更加普及，配置思维相比博弈思维的优势将会更加明显。 第四，人口聚集和分化趋势下 房地产投资的风险与机会值得关注 房地产作为我国家庭财富配置中的第一大类资产，配置比例远高于国外，分化趋势下房地产投资的风险和机会自然会受到大多数读者关注。无论是“非理性繁荣”还是“刚性泡沫”，从各个角度来看，国内房价过高是不争的事实。书中通过人口、经济周期、居民收入、政策、估值等维度对房地产展开了分析，提出分化是大势所趋，房价涨跌或将呈现“二八现象”。符合人口流入、资金流入、产业蓬勃发展的城市房价仍可看高一线，与之相反的城市则房价可能面临较大风险。 第五，相信逻辑，不要相信奇迹 李迅雷老师经常强调投资或做研究要相信逻辑，不要相信奇迹。现实生活很多人喜欢相信奇迹和神话个案。比如，我们说短期博弈充满噪音难以把握，应该坚持长期价值投资，但总会有人说身边的朋友，或者朋友的朋友就做短线暴富了，因此自己也想学到快速暴富的金钥匙。书中举了一个很生动的例子：让1000只猴子掷硬币，连续10次均为正面的概率约为千分之一。我稍作引申：假如过去十年，每年掷到正面做多沪深300股指期货，掷到反面做空。十年都做对的累计收益率是700%以上，如果算上股指期货的杠杆，收益就更加夸张了。平均每1000只猴子就有一只能做到，所以当你身边的样本足够多时，小概率事件（奇迹）就很容易出现，但这并没有什么学习和借鉴的价值。在充满随机性的资本市场中，一定要以概率的思维来看待问题。 《趋势的力量——分化时代的投资逻辑》主要根据李迅雷老师近年所写的报告整理而成，因此更贴近当前经济热点和投资实践，相对于大多数财经类的专业书籍来说，其更加生动有趣、可读性强。相信书中独特的视角、深度的研究和生动的案例定能引起我们很多共鸣和启发，加深对当前宏观大势的认知和理解，真正提高我们的财商。 内容简介 所谓趋势，就是市场运动的大方向，随着经济或市场发展阶段的不同，趋势的方向也不一样。作为投资者，把握了市场的大方向就意味着顺风顺水。 本书对全球经济运行的周期性变化和疫情影响下投资市场的新趋势进行了详细分析，对经济和市场的趋势进行了论述，并探讨了其对投资机会和投资结构的影响。中国经济高增长的时代已经过去，分化的趋势日渐突显，在商品总量、货币总量和资产总量均已处于过剩阶段时，只能寻求结构性的机会。 作者从多个维度，用大量数据发现趋势，通过存量经济主导下的强者恒强、此消彼长和优胜劣汰三大特征给出了市场投资方向性的建议，提示了房地产发展的周期与投资机会。书中还纳入了作者与一些投资领域明星级大咖的投资观点与思路的碰撞，深入解读了一些具体行业和市场的发展趋势。 作者简介 李迅雷现任中泰证券首席经济学家，中国首席经济学家论坛副理事长、中国保险资管协会理事、亚洲金融智库副主任研究员、清华大学互联网产业研究院顾问委员会委员、上海证券交易所指数专家委员会委员等，并被多所大学聘为兼职教授；同时，他还是九三学社中央委员、上海九三金融委员会主委。曾任国泰君安证券总经济师兼首席经济学家、海通证券副总经理兼首席经济学家，上海市人大常委、人大财经委委员等职。 李迅雷从事宏观经济、金融与资本市场研究30多年，先后编著、翻译经济及证券类书籍多部，并在各类学术性刊物上发表论文、研究报告百余篇，所主持各类课题曾多次获得重要奖项。作为最早从事国内证券市场研究的人士之一，曾多次被政府部门、权威媒体评为“上海市十大青年经济人物”、“沪上十大金融创新人物”和“年度影响力首席经济学家” ，曾获新财富首届和2013年“杰出研究领袖”、“2010年中国券商年度最佳首席经济学家”和“2014 年第八届卖方分析师水晶球奖-金牌领队第一名”等荣誉。 |
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