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以下内容接上篇 财务报表分析(1) 第三节 管理用财务报表分析
一、管理用财务报表编制的基本思路 编制管理用报表需要明确的两个问题 | （1）要明确企业从事的是什么业务 | 企业经营的业务内容，决定了经营性资产和负债的范围。
存款和贷款属于经营业务还是金融业务？
非金融企业：金融业务
金融企业：经营业务 | （2）资产、负债与损益的对应关系 | 划分经营资产（负债）和金融资产（负债）的界限，应与划分经营损益和金融损益的界限一致。
经营性资产和负债形成的损益——经营损益；
金融性资产和负债形成的损益——金融损益。 |
二、管理用资产负债表的编制原理
1. 区分经营资产和金融资产
基本含义 | 【经营资产】销售商品或提供劳务所涉及的资产。
【金融资产】利用经营活动多余资金进行投资所涉及的资产。
大部分资产的重分类并不困难，但有些项目不太容易识别。 | 特殊项目处理 | 货币资金
| （1）货币资金本身是金融性资产，但是有一部分货币资金是经营活动所必需的。
（2）在编制管理用资产负债表时，有三种做法：
①将全部货币资金列为经营性资产，理由是公司应当将多余的货币资金购买有价证券。保留在货币资金项目中的数额是其生产经营所需要的，即使是有超出经营需要的部分也应按实际状况列报（超储的存货在报表中仍然在“存货”项目中报告）。
②根据行业或公司历史平均的“货币资金/销售收入”百分比以及本期销售额，推算经营活动需要的货币资金额，多余部分列为金融资产。
③将其全部列为金融资产，理由是货币资金本来就是金融资产，生产经营需要多少，不但外部人员无法分清楚，内部人员也不一定能分清楚。
在编制管理用资产负债表时，要事先明确采用哪一种处理方法。 | 短期应收票据 | （1）以市场利率计息的投资，属于金融资产；
（2）无息应收票据，应归入经营资产，因为它们是促销的手段。 | 短期权益性投资 | 它不是生产经营活动所需要的，而是暂时自用多余现金的一种手段，因此是金融资产 | 长期权益投资 | 经营性资产
【提示】购买长期股权就是间接购买另一个企业的资产。当然，被投资企业也可能包含了部分金融资产，但往往比例不大，不予考虑。 | 债权性投资 | 对于非金融企业，债券和其他带息的债权投资都是金融性资产，包括短期和长期的债权性投资。 | 应收项目 | （1）大部分应收项目是经营活动形成的，属于经营资产。
（2）“应收利息”是金融资产。
（3）“应收股利”分为两种：
长期权益投资的应收股利属于经营资产；
短期权益投资（已经划分为金融项目）形成的应收股利，属于金融资产。 | 递延所得税资产 | 经营资产 | 其他资产 | 通常列为经营资产 |
【总结】 金融资产： 金融流动资产：交易性金融资产，应收利息、应收股利（短期权益性投资）、货币资金（三种方式）、短期应收票据（市场利率计息） 金融非流动资产：以摊余成本计价的金融资产（债权投资）、以公允价值计价且其变动计入其他综合收益的金融资产（其他债权投资、其他权益工具投资）
2.区分经营负债和金融负债 基本含义 | 经营负债是指销售商品或提供劳务所涉及的负债。
金融负债是债务筹资活动所涉及的负债。
【提示】大部分负债是金融性的，包括短期借款、一年内到期的长期负债、长期借款、应付债券等。 | 特殊项目处理 | 短期应付票据 | 分两种情况：
（1）以市场利率计息——金融负债
（2）无息应付票据——经营负债 | 优先股 | 从普通股股东角度看，优先股应属于金融负债 | 应付项目 | （1）大多数应付项目是经营活动中应计费用，包括应付职工薪酬、应付税款、应付账款等，均属于经营负债。
（2）“应付利息”是债务筹资的应计费用，属于金融负债。
（3）“应付股利”中属于优先股的是金融负债，属于普通股的是经营负债。 | 递延所得税负债 | 经营负债 | 长期应付款 | 融资租赁引起的属于金融负债；其他属于经营负债 | 其他负债 | 通常列作经营负债 |
【总结】 金融负债： 金融流动负债：短期借款、交易性金融负债、1年内到期的非流动负债、应付利息、应付优先股股利、应付票据（市场利率计息） 金融非流动负债：长期借款、应付债券、融资租赁引起的长期应付款、优先股
3.管理用资产负债表的构造
管理用资产负债表 净经营资产 | 净负债及所有者权益 | 经营性流动资产
减：经营性流动负债 | 金融负债
减：金融资产 | 经营性营运资本 | 净负债 | 经营性长期资产
减：经营性长期负债 | 股东权益 | 净经营性长期资产 | 净经营资产总计 | 净负债及股东权益总计 |
【注】筹资总需求＝净经营资产增加＝经营营运资本增加＋净经营长期资产增加
三、管理用利润表的编制原理
1.税前利息费用
金融活动主要涉及企业金融资产或金融负债相关的活动，由于这些活动对于非金融类企业来说，主要表现为利息费用，其他费用和收益较少，因此，这里重新定义“利息费用”概念，即：金融活动相关的费用减去收益。
利息费用＝金融活动相关费用－金融活动相关收益 税前金融损益＝－税前利息费用
2.税后利息费用
税后利息费用＝税前利息费用×（1－所得税率）
这里严格来说应该使用各项金融活动适用的所得税率。但为了简化，一般使用平均所得税率。
平均所得税率＝所得税费用/利润总额
【提示】各年的平均所得税率不一定相同。
3.税后金融损益和税后经营损益
税后金融损益＝－税后利息费用
税后经营损益（税后经营净利润）
＝净利润－税后金融损益＝净利润＋税后利息费用
4.管理用利润表的构造 项目 | 本年金额 | 上年金额 | 经营损益 | | | 一、营业收入 | | | 减：营业成本 | | | 二、毛利 | | | 减：营业税金及附加 | | | 销售费用 | | | 管理费用 | | | 资产减值损失（经营） | | | 加：投资收益（经营） | | | 公允价值变动收益（经营） | | | 三、税前营业利润 | | | 加：营业外收入 | | | 减：营业外支出 | | | 四、税前经营利润 | | | 减：经营利润所得税 | | | 五、税后经营净利润 | | | 金融损益 | | | 六、利息费用 | | | 减：利息费用抵税 | | | 七、税后利息费用 | | | 八、净利润 | | |
- 利息费用：应当理解为综合性项目，税前利息费用＝财务费用＋金融资产减值损失－金融资产投资收益－金融资产项目公允价值变动收益
- 经营利润所得税与利息费用抵税，一般依据平均所得税率计算
【总结】 （1）管理用报表基本关系式： 净利润＝经营损益＋金融损益 ＝税后经营净利润－税后利息费用 ＝税前经营利润×（1－所得税率）－利息费用×（1－所得税率） （2）所得税率使用平均所得税率。即所得税费用/利润总额 （3）利息费用＝财务费用＋金融资产的减值损失－金融资产投资收益－金融资产公允价值变动收益。
四、管理用现金流量表的编制原理
1.经营活动现金流量与金融活动现金流量的区分 经营活动现金流量 | 经营活动现金流量是指企业因销售商品或提供劳务等营业活动以及与此相关的生产性资产投资活动产生的现金流量；
经营现金流量，代表了企业经营活动的全部成果，是“企业生产的现金”，因此又称为“实体经营现金流量”。
（1）营业现金毛流量＝税后经营净利润＋折旧与摊销
【注】营业现金毛流量，也称“营业现金流量”。
（2）营业现金净流量＝营业现金毛流量－经营营运资本增加
（3）实体现金流量＝营业现金净流量－资本支出
【注】资本支出＝净经营长期资产增加＋折旧摊销
【总结】实体现金流量＝税后经营净利润＋折旧与摊销）－经营营运资本增加－资本支出
【延伸】实体流量＝税后经营净利润－净经营资产增加 | 金融活动现金流量 | 金融活动现金流量，是指企业因筹资活动和金融市场投资活动而产生的现金流量。也称“融资现金流量”。
（1）债务现金流量：是与债权人之间的交易形成的现金流，包括支付利息、偿还或借入债务，以及金融资产购入或出售。
债务现金流量＝税后利息费用－净负债增加
＝税后利息费用－（金融负债增加－金融资产增加）
（2）股权现金流量：是与股东之间的交易形成的现金流，包括股利分配、股份发行和回购等。
股权现金流量＝股利分配－股权资本净增加
＝股利分配－股份发行（或＋股份回购）
【分析】股权现金流量
＝（净利润－留存收益增加）－股权资本净增加
＝净利润－股东权益增加 |
2.现金流量基本等式 来源 | 实体现金流量＝（税后经营净利润＋折旧与摊销）－经营营运资本增加－资本支出 | 去向 | 融资现金流量＝债务现金流量＋股权现金流量 | 关系 | 实体现金流量＝融资现金流量 |
3.管理用现金流量表的基本格式
【上半部】实体现金流量
税后经营净利润＋折旧与摊销＝经营活动现金毛流量
经营活动现金毛流量－经营营运资本增加＝营业现金净流量
营业现金净流量－资本支出＝实体现金流量
【下半部】融资现金流量
债务现金流量＝税后利息费用－净负债增加
股权现金流量＝股利分配－股权资本净增加
债务现金流量＋股权现金流量＝融资现金流量
管理用现金流量表
项目 | 本年金额 | 经营活动现金流量： | | 税后经营净利润 | （管理用利润表） | 加：折旧与摊销 | （标准现金流量表） | ＝营业现金毛流量 | | 减：经营营运资本增加 | （管理用资产负债表） | ＝营业现金净流量 | | 减：资本支出 | （管理用资产负债表） | ＝实体现金流量 | | 金融活动现金流量 | | 税后利息费用 | （管理用利润表） | 减：净负债增加 | （管理用资产负债表） | ＝债务现金流量 | | 股利分配 | （股东权益变动表） | 减：股权资本净增加 | （股东权益变动表） | ＝股权现金流量 | | 融资现金流量 | |
【总结】三张报表之间的关系 【现金流量计算总结】
【例·计算题】甲公司为一家制衣公司，该公司的相关资料如下:
【资料一】最近2年传统的简要资产负债表（单位：万元）。 项目 | 2010年年末 | 2011年年末 | 项目 | 2010年年末 | 2011年年末 | 货币资金 | 45 | 25 | 短期借款 | 45 | 67.5 | 应收账款 | 115 | 145 | 应付账款 | 90 | 110 | 存货 | 85 | 150 | 其他应付款 | 22.5 | 25 | 预付账款 | 15 | 17.5 | 长期借款 | 60 | 50 | 固定资产净值 | 195 | 182.5 | 股东权益 | 237.5 | 267.5 | 资产总计 | 455 | 520 | 负债及股东权益 | 455 | 520 |
除银行借款外，其他资产负债表项目均为经营性质。
【资料二】最近2年传统的简要利润表（单位：万元）。 项目 | 2010年 | 2011年 | 营业收入 | 675 | 800 | 减：营业成本 | 510 | 607.5 | 销售费用及管理费用 | 82.5 | 100 | 财务费用 | 10 | 12.5 | 利润总额 | 72.5 | 80 | 所得税费用 | 22.5 | 25 | 净利润 | 50 | 55 | 其中：股利 | 37.5 | 25 | 留存收益 | 12.5 | 30 |
经营损益所得税和金融损益所得税根据当年实际负担的平均所得税率进行分摊。 要求： - 编制管理用资产负债表：
净经营资产 | 2010年年末 | 2011年年末 | 净负债及股东权益 | 2010年年末 | 2011年年末 | 经营营运资本 | 147.5 | 202.5 | 短期借款 | 45 | 67.5 | 固定资产净值 | 195 | 182.5 | 长期借款 | 60 | 50 | | | | 净负债合计 | 105 | 117.5 | | | | 股东权益 | 237.5 | 267.5 | 净经营资产总计 | 342.5 | 385 | 净负债及股东权益 | 342.5 | 385 |
- 编制管理用利润表：
项目 | 2010年 | 2011年 | 经营损益： | | | 一、营业收入 | 675 | 800 | －营业成本 | 510 | 607.5 | －销售费用和管理费用 | 82.5 | 100 | 二、税前经营利润 | 82.5 | 92.5 | －经营利润所得税 | 25.6 | 28.91 | 三、税后经营净利润 | 56.9 | 63.59 | 金融损益： | | | 四、利息费用 | 10 | 12.5 | 减：利息费用所得税 | 3.1 | 3.91 | 五、税后利息费用 | 6.9 | 8.59 | 六、净利润 | 50 | 55 |
（3）计算2011年的实体现金流量、债务现金流量和股权现金流量。
实体现金流量＝税后经营净利润－净经营资产增加
＝63.59－（385－342.5）＝21.09（万元）
债务现金流量＝税后利息费用－净负债增加
＝8.59－（117.5－105）＝－3.91（万元）
股权现金流量＝净利润－股东权益增加
＝55－（267.5－237.5）＝25（万元）
五、管理用财务分析体系
鉴于传统杜邦分析体系存在“总资产”与“净利润”不匹配、未区分经营损益和金融损益、未区分经营负债和金融负债等诸多局限，故应基于改进的管理用财务报表重新设计财务分析体系。
（一）改进财务分析体系的核心公式
该体系的核心公式如下：
主要财务比率 | 计算公式 | 相关指标的关系 | 1.税后经营净利率 | 税后经营净利润/销售收入 | 净经营资产净利率＝税后经营净利率×净经营资产周转次数 | 2.净经营资产周转次数 | 销售收入/净经营资产 | 3净经营资产净利率 | 税后经营净利润/净经营资产 | 4.税后利息率 | 税后利息费用/净负债 | | 5经营差异率 | 净经营资产净利率－税后利息率 | | 6.净财务杠杆 | 净负债/股东权益 | | 7.杠杆贡献率 | 经营差异率×净财务杠杆 | | 8.权益净利率 | 净经营资产净利率＋（净经营资产净利率－税后利息率）×净财务杠杆 | 其他指标 | 经营营运资本周转次数、净经营长期资产周转次数、净经营资产权益乘数 |
（二）改进的财务分析体系的基本构架
根据管理用财务报表，改进的财务分析体系的基本构架如图所示。 （三）权益净利率的驱动因素分解
各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。
权益净利率＝
净经营资产净利率＋（净经营资产净利率－税后利息率）×净财务杠杆
（四）杠杆贡献率的分析
杠杆贡献率＝（净经营资产净利率－税后利息率）×净财务杠杆
可以用连环替代法分别分析税后利息率、净经营资产净利率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率的影响程度。
【注意】三点：
（1）经营差异率是净经营资产净利率和税后利息率的差额，由于税后利息率高低主要由资本市场决定, 因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产净利率。
（2）经营差异率是衡量借款是否合理的重要依据之一。如果经营差异率为正，借款可以增加股东收益，如果它为负值，借款会减少股东收益。从增加股东收益看 , 净经营资产净利率是企业可以承担的税后借款利息率的上限。
（3）杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。
【例·计算题】（2011）B公司是一家生产企业，其财务分析采用改进的管理用财务报表分析体系。该公司2009年、2010年改进的管理用财务报表相关历史数据如下：
项目 | 金额 | 2010年 | 2009年 | 资产负债表项目（年末）： | | | 净负债 | 600 | 400 | 股东权益 | 1600 | 1000 | 净经营资产 | 2200 | 1400 | 利润表项目（年度）： | | | 销售收入 | 5400 | 4200 | 税后经营净利润 | 440 | 252 | 减：税后利息费用 | 48 | 24 | 净利润 | 392 | 228 |
（1）假设B公司上述资产负债表的年末金额可以代表全年平均水平，请分别计算B公司2009年、2010年的净经营资产净利率、经营差异率和杠杆贡献率。
（2）利用因素分析法，按照净经营资产净利率差异、税后利息率差异和净财务杠杆差异的顺序，定量分析2010年权益净利率各驱动因素相比上年的变动对权益净利率相比上年的变动的影响程度（以百分数表示）。
（3）B公司2011年的目标权益净利率为25%。假设该公司2011年保持2010年的资本结构和税后利息率不变，净经营资产周转次数可提高到3次，税后经营净利率至少应达到多少才能实现权益净利率目标？ 『正确答案』
（1）2009年：
净经营资产净利率＝252/1400×100%＝18%
税后利息率＝24/400×100%＝6%
经营差异率＝18%－6%＝12%
杠杆贡献率＝12%×（400/1000）＝4.8%
2010年：
净经营资产净利率＝440/2200×100%＝20%
税后利息率＝48/600×100%＝8%
经营差异率＝20%－8%＝12%
杠杆贡献率＝12%×（600/1600）＝4.5% （2）
权益净利率＝净经营资产净利率＋（净经营资产净利率－税后利息率）×净财务杠杆
2009年权益净利率＝18%＋（18%－6%）×（400/1000）＝22.8% ……（1）
替换净经营资产净利率：20%＋（20%－6%）×（400/1000）＝25.6%……（2）
替换税后利息率：20%＋（20%－8%）×（400/1000）＝24.8% ……（3）
替换净财务杠杆：20%＋（20%－8%）×（600/1600）＝24.5% ……（4）
净经营资产净利率提高对于权益净利率变动影响＝（2）－（1）＝25.6%－22.8%＝2.8%
税后利息率提高对于权益净利率变动影响＝（3）－（2）＝24.8%－25.6%＝－0.8%
净财务杠杆下降对于权益净利率影响＝（4）－（3）＝24.5%－24.8%＝－0.3%
2010年权益净利率－2009年权益净利率＝24.5%－22.8%＝1.7%
综上可知：净经营资产净利率提高使得权益净利率提高2.8%，税后利息率提高导致权益净利率下降0.8%，净财务杠杆下降导致权益净利率下降0.3%。三者共同影响使得2010年权益净利率比2009年权益净利率提高1.7%。 （3）2011年净经营资产净利率＋（2011年净经营资产净利率－8%）×（600/1600）＝25%
解得：2011年净经营资产净利率＝20.36%
2011年净经营资产净利率＝净经营资产周转次数×税后经营净利率
2011年税后经营净利率＝20.36%/3＝6.79%
2011年税后经营净利率至少达到6.79%才能实现权益净利率为25%的目标。
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