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时隔数年，再读紫金矿业年报，同时 兼读洛阳钼业年报。
我们可能持有文中相关标的，文中所说可能有错误，请勿以此作为投资依据。
去年，此时，曾经解读过一次煤炭行业，其余基本上都是以聊地产行业为主。以后如有发言，大概率也基本上以房地产行业为主。
近期，各地房地产行业调控出现放松，整体和当年调控未能改变房地产过热一样，放松夜很难改变房地产行情，郑州调控放松后房地产市场依然死气腾腾。
从战略上来说，布局一二手房倒挂区域，跌无可跌区域，一线城市，转热城市是优秀企业主要布局的方向，同时兼顾核心城市核心地段。
其次一定要有敬畏市场的心态，有一些虽然现在非常热的城市比如杭州，迟早都要有冷的时候，这类城市的策略就是要提前前瞻性预计到未来线性趋冷的节点。同时深耕自己有优势区域，主要是品牌，操盘和团队优势区域。
杭州出地，提前预祝绿城能有收获，这个节点还是适合以为合适的价格拿一波土地的。
言归正题，先聊紫金矿业，和前几年预期一样，正如上文所说的一些预期似乎都实现了，有一些还超前实现了。比如对timomk剩余股权的收购等等。整体感觉，福建人，爱拼就会赢真是贯穿到各行各业。很显然，当年预计是紫金行业未来会成为有色金属行业龙头地位基本上实现，并且有望成为必和必拓这样的矿业巨头，当然除了铁矿石业务基本上没任何希望，其余业务有望达到世界级矿山的水平。
因为洛阳钼业和紫金矿业可以说是我国矿山企业走出去最成功的两家企业。其他企业走出去，整体上规模还算小。此处不包含锂行业。
从2022年的年报可以看出，紫金矿业的战略是高周转，快速滚动开发，在景气周期赚取大量现金，积累大量的利润，后期通过小规模扩产，技术改造来维持矿山寿命。通过这样的方式来迅速成长，在有色金属行业率先进行高周转开发，同时利用我国矿山开发管理优势，迅速占领海外市场。
我们看到的紫金矿业的优质矿山，几乎都是前几年拿下的，基本上也是上文中所看好的项目。
比如timok,比如kamoa_kakula。其中timomk的净利润率堪比贵州茅台。
随着金属价格的大涨，阿塞勒、春晖、科卢韦齐、塔金、紫金山等等等一批批优质矿山的净利润率都高于百分之30，这个水平是行业顶级水平。
这里说一下，我国矿山管理水平，从目前的一些案例看，外国人干不了，干不好的很多矿山我国都可以干的很好，而且即使剔除金属价格大涨因素依然可以赚钱。所以说，我国矿山开采从矿山设计（中冶，金诚信等）到运转管理都是世界一流的水平。比如老外可能做梦都没想到井工的煤矿现金成本只要几十人民币，做梦也没想到我国井工矿可以做到海外露天矿的开采成本。也正是因为开采成本的遥遥领先，我国矿山开始大规模的出海。
海外资本和我国矿山企业比较，还是有一定的差距的，比如厄立特里亚的矿山原来年年亏损，转给紫金矿业后就立即赚钱。当然企业之间也有转手的，比如华友钴业曾经把刚果科卢韦齐项目廉价卖给紫金，如今这个项目利润基本上可以占到华友钴业利润的接近百分之30。
和顶级矿山企业比较，可以说未来timok,科卢韦齐，kamoakakula，紫金山金铜矿，阿舍勒和塔金等矿山斗会是世界最廉价的一批铜金矿。这部分资产优质的矿山顺利变现，获取了大量的利润，支持了紫金矿业的滚动发展。
因此说，只要给予时间我们认为紫金矿业未来必然会成为世界矿业巨头。
同时，紫金矿业高强度的开发，未来夜可能面临入选品位下降，需要通过技改扩建的方式维持产量，不排除未来随着入选品位下降而开采成本上升的情况。也不排除福建爱拼就会赢精神在行业景气周期下行的时候债务形成一定的压力。但是只要社会整体是发展的，相信紫金未来会继续获取一些优质项目，特别是逆周期下获取科卢韦齐，多宝山部分股权，timok，kamoakakula铜矿，正如我们之前所说，每一个世界级的矿山转手都是非常困难的，这些核心资产海外大型矿山都是当压箱底不是危机不会卖。
当然随着金属价格的上升，我们也看到了原来开采价值较低的矿成为了香饽饽，比如西藏地区一些品味0.5不到的斑岩铜矿也非常赚钱了，近期蒙古的品味0.4的铜矿也开始走进了开发步骤了。世界铜矿开采成本相信是越来越高了。
在景气周期下，希望逆周期时，紫金矿业还能如同往日的神勇多拿几个大矿。
这个行业和房地产行业一样，景气周期买买买不算什么水平。所以，我也非常谨慎的认为，这时候不太适合大规模买矿，现有矿山的扩建，技术改造等行业下行买入一些自然禀赋较好，增储较好的矿山是我个人比较倾向的，所以我虽然知道现在西藏的矿也非常赚钱，什么甲玛、雄村、驱龙当时看都怕看的矿，现在都已经开始赚钱赚到手软了。同样，我们认为比如蒙古的这类低品味矿山（非力拓奥陶）一旦行业下行，其开采价值会大打折扣。
可以说紫金矿业是我国目前出海最优秀的企业，和福建人爱拼就会赢的精神有一定的关系，也和我国矿山工作者睿智专业离不开。甚至，浙江人华友的科卢韦齐，紫金一口吃下后这些年也狠狠赚了一笔。
说另一出海的大型企业洛阳钼业之前，先说嘉能可。
贸易起家的嘉能可，是全球第二大贸易商，也是第一大金属贸易商。90年代从嘉能可离职创业的团队托克，现在是全球第二大金属贸易商，第一和第二大贸易商规模都很大，净利润都是几十亿美金，都有嘉能可基因。第三大就是洛阳钼业的ixm。但是第三和第一第二差距相对较大。
可以说，只要金属危机，即使嘉能可牛市狠狠的赚了一笔，而且比如近期牛市还套现了一个澳洲铜矿，但是可以这么说，一旦到熊市，这些海外矿山都难过，其本质原因是矿山管理水平太烂。
其实我国企业收购的大型矿山，很多都是国外企业看不上的，比如紫金的timok,洛阳钼业的kfm,tfm都是从自由港剥离出来的，在自由港体系是边角料，但是到我国矿山企业手里，是可以直接对标自由港的旗舰矿山的。在自由港的心目中，印尼的格莱斯波哥，美国本土和智利的高品味斑岩才是他们的王牌资产。但是我国矿山企业硬生生的用边角料杀出一条血路，硬抗南美的大型高品味斑岩，硬抗印尼格拉斯伯格这类矿山。
所以，有人说我国科技企业，互联网企业竞争力。可以这么说，如果谈竞争力，这些年证明，矿山企业竞争力才是非常明显的。这才是为什么我国企业这些年从有色到锂行业不断走出国门的主要因素之一。
很难想象，南美必和必拓埃斯康迪达这类铜矿如果给我国矿山企业开发会怎么样。
实物都有两面，领一面我国企业介入后，导致成本上升，产能放大也一定程度的压制了金属价格，很多我国储量大的资源，价格就一直不高，比如煤炭，海外的煤炭只有露天和靠近港口才有开采价值，一些井工主要也是焦煤。因为我国煤炭开采成本太低。
说洛阳钼业就以洛阳钼业的主要金属为例。
先说钼，钼我国储量第一，所以价格一直这样，始终没创出10多年前的高点，这些年海外的钼产量其实是非常明显的下降的，即使如此都煤螚创出新高，因为我国产量世界第一。
钼矿只要有原生钼和伴生钼，伴生的钼矿大部分都是大型斑岩的副产品，这些年南北美洲一直受制于大型斑岩品味下降，导致钼产量肉眼可见的下降，北美的原生钼矿产量也下降，因此钼矿的主力就是我国。
去年以来，可能是实在看不下海外的下降太严重，钼走了一波强势行情。比如目前秘鲁因为社区问题停产的五矿资源拉斯邦巴斯铜矿，南方铜业秘鲁项目等都会有伴生的钼。
我国钼类上市公司只要就是洛阳钼业和金钼股份。两家企业金钼股份产量大，但是矿山品位较低，矿山质量不如洛阳钼业，比如10年前，洛阳钼业在没有其他矿山的时候，单钼行业利润是金钼的两倍以上。洛阳钼业的两个生产矿一个品味高另一个有伴生白钨矿。所以洛阳钼业钼产品的净利润是长期碾压金钼股份的。当然金钼股份可开采年限更长，未来洛阳钼业的新疆矿山可能说河南矿的接替。
但是海外的钼产量，长期走下滑路线不可避免，近些年和未来秘鲁曾经的铜的主要增量国家，这几年社区问题可能会形成干扰，厄瓜多尔可能会接替秘鲁。刚果虽然也是铜的增量国家，但是刚果的铜副产品没有钼。
作为一个全球使用量大于钴，目前大约是铝行业四分之一的小金属，海外供给大概率成下降趋势，主要就是看我国。
如果说紫金矿业的铜，金，铅锌的组合。那么洛阳钼业是铜，钴，钼（钨），磷铌的组合。去年下半年以来，洛阳钼业的组合除了铜和铌，其余走的都非常强势。去年和今年，钴，钼，磷的走势都强于铜。如果说铜最先走出来，铜类企业收益，那么小金属的行业走出来，小金属类企业未来大概率会受益。
钴也是因为我国企业介入后，价格一路下行，随着需求的上行价格才开始一路上涨。
钴未来是两个格局，印尼和刚果双格局，印尼只要是第三代高压湿法酸制镍副产品，另一个主要是刚果的铜副产品。
刚果的钴三巨头主要是嘉能可，洛阳钼业，欧亚资源，其中欧亚资源主要是处理尾矿，剩余可处理年限估计只有10多年，也就是10年后就可以倒计时关闭了，后面钴行业就可以去除欧亚资源了。刚果的主要竞争者便是嘉能可和洛阳钼业。
从矿山的自然禀赋看，嘉能可的kcc最好，其次是洛阳钼业的tmf,在然后是洛阳钼业的kmf，最差的是嘉能可的mutanda。除了欧亚资源的尾矿，这四个矿未来是刚果铜钴矿的四大金刚。
嘉能可管理能力较差，所以只要钴价下跌，mutandan必然是摆钟，随时停产，且mutandan未来开采成本还要上升。但是kcc是嘉能可花大价钱私有化的矿山，这个矿山的自然禀赋非常优秀，铜品味高于tenke，钴品味也高于0.5。所以洛阳钼业的两个主力矿便是tfm和kfm。
其中tfm，预计今年产量铜25万吨，钴2万吨。明年中扩产建成后，产能可以到铜47万吨，钴4万吨。基本上这个矿山，这种痛产能可以算是世界级的矿山了。经过一些优化，tfm的生产成本已经比自由港时代有明显的下降，单因为是外国人设计建设的，所以当初固定资本也不低。
47万吨的铜，单列，基本上就是世界前10大铜矿商的水平，4万吨钴单列，加入也是一家企业，基本上也可以和嘉能可平起平坐了。
第二便是kfm，这矿已经做地表工作了，可能也是露天开采，应该很快就可以看到可研性报告。我个人预计，这个矿考虑到对行业的冲击，初期可能8万吨铜，4万吨的钴产能设计，同时会做一些钴的储备。不然kfm要是投产，嘉压力最大的是嘉能可的mutanda。露天矿，土地表层的土剥离了，厂房设备到位基本上就可以生产了。我国土方工程的速度也是世界一流的。如果今年出可研，估计后年大概率可以投产。
可以说，洛阳钼业未来是世界第一大钴生产商是大概率的事情，进入全球十大铜生产商也短期内就可以看到。
钼已经说过，一直涨，海外供应一直萎缩，但是和十多年的高位还有差距。洛阳钼业的钼资产质量在上市公司中是最好的，钼资产利润也是最高的。
澳洲的矿，买的时候虽然没吃亏，也没大赚，第一个出海项目，中冶的阿富汗，紫金矿业的白河都曾经吃了亏。不要过于纠结，今年嘉能可剥离了一个4万吨的铜矿，11亿美元。洛阳钼业澳洲的northparkes近年莱产量一直下降，暂时不知道产量何时可以恢复到4万吨以上。但是有总比没有的好，澳洲狂的伴生金大部分已经做成金融产品出售了，当时的售价尚且可以。
巴西的磷和铌，铌比较稳定，磷肥去年开始一直涨。可惜洛阳巴西项目有不少长单。目前据报道，巴西的一胺，二胺价格已经到1300美元，而国内只有500到600美元。所以巴西一吨的产值利润可能是国内2倍多，巴西110万吨的磷肥等于国内250万吨的产值，且利润更丰厚。缺点是长单太多，优点是据说长单今年开始陆续到期，目前开始随行就市卖现货。
最后说一下ixm，贸易公司，就是在各地建一些仓储，然后卖卖金属。虽然是金属贸易商全球第三，但是和第一第二比较差距较大。嘉能可，托克规模较大。因为托克还有原油业务，嘉能可有矿山业务，没去比较其竞争优势。但是空间很大，我国一直没有头部金属贸易商。
和紫金相比，洛阳手里的现金比紫金多100亿，而有息负债也少不少。整体刚果更低，目前就看未来这两个企业未来谁在行业低位的时候能拿下大项目。
海外矿山那管理水平，行业低位的时候，大概率还会有大型矿山剥离。
目前大家日子都很好，买买买反而不是好时机，目前是扩建技改的好时机。
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