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1、选股三要素 A、估值好公司贵了就不是好股票； B、品质便宜公司的基本面持续恶化就是价值陷阱须分析品牌渠道成本团队机制行业竞争格局成长性等； C、时机便宜的好公司没有催化剂时也不涨。 三者中1最简单可自学，2较专业最好有人教，3靠悟谁都可以学但没人可以教。 2、不选之选选股三要素中时机最难把握 基金经理为专业人士为短期排名压力而选时可以理解，对于大多数人来说也许没必要选时，找到低估值高品质的公司就拿着、扛着、熬着，只要没踩到价值陷阱，赚钱只是时间问题。 3、荐股逻辑一篇好的研究报告应该说清： A、估值这股票为什么便宜估值水平与同业比与历史比市值大小与未来成长空间比； B、品质这公司为什么好定价权成长性门槛行业竞争格局等； C、时机为什么要现在买盈利超预期高管增持跌不动了基本面拐点新订单等催化剂； 我喜欢读一两年前的旧报告，由于已经知道了报告发表后1----2年的行业演变公司发展和股价走势，可以事后检验分析师的荐股逻辑品质估值时机对在哪里？错在哪里？有哪些经验教训。99%的报告在一年后是没有阅读价值的，剩下的1%精准地总结了行业规律和公司本质，那就是我周末的精神食粮。 4、时机的催化剂： A、盈利大超预期； B、高管或大股东增持； C、跌不动时坏消息出来股价不跌甚至上涨； D、基本面拐点； E、新订单新技术突破新产品新管理层； F、券商研究员出深度报告或提高评级； G、融资需求定增发H股； H、股权激励政策出台或高送配； I、竞争对手因突发事件歇菜或海外同板块公司飙升； J、流通股东中机构投资者和超级大户终于出去； K、项目投产或开拓新市场； L、参股公司上市； M、深藏不露非仙即圣底部拉起持续放量。 5、识别价值陷阱 价值投资最需要的是坚守，最害怕的是坚守了不该坚守的。金融危机时花旗从55元跌至1元的过程中就深度套牢了无数盲目坚守的伪价值投资者。 价值投资P0< 成长投资希望Vn远大于V0但是这需要预测未来难度大； 价值投资希望P0远小于V0这只需要分析现在难度小安全边际高； 价值陷阱指的是那些再便宜也不该买的股票。因为其持续恶化的基本面会使股票越跌越贵而不是越跌越便宜，所以价值投资除P0< 6、有几类股票容易是价值陷阱 第一类是被技术进步淘汰的。这类股票未来利润很可能逐年走低，甚至消失，即使PE再低也要警惕。所以价值投资者一般对技术变化快的行业特别谨慎。 第二类是赢家通吃行业里的小公司。所谓赢家通吃顾名思义就是行业老大老二抢了老五老六的饭碗。在全球化和互联网的时代，很多行业的集中度提高是大势所趋。行业龙头在品牌渠道、客户黏度成本等方面的优势只会越来越明显，这时业内的小股票即使再便宜也可能是价值陷阱。 第三类是分散的重资产的夕阳产业。夕阳产业意味着行业需求没增长了，重资产意味着需求不增长的情况下产能无法退出，如退出投入的资产就作废了，分散意味着供过于求时行业可能无序竞争，甚至价格战，因此这类股票的便宜是假象因为其利润可能将每况愈下。 第四类是景气顶点的周期股。在经济扩张晚期低PE的周期股也常是价值陷阱，因为此时的顶峰利润是不可持续的，所以周期股有时可以参考PB和PS等估值指标，在高PE时谷底利润买入，在低PE时顶峰利润卖出。 另外买卖周期股必须结合自上而下的宏观分析，不能只靠自下而上选股。 7、识别人性弱点 研究世界各国股市的历史几乎每个国家包括A股低估值价值股的长期投资回报率显著优于高估值的成长股。原因很简单，投资者对未来的成长往往抱有不切实际的过高期望，而对于现有的价值却视而不见、不珍惜已拥有的，而对未到手的持有过于美好的想象，是放之四海而皆准的普遍人性。 弱点一过度自信 参加哈佛行为金融学短训班，教授通过无记名调查提问：A、你退休时能有多少钱？B、在座的人退休时平均能有多少钱？当场统计第一个问题的答案平均是3000万美元，在座多为美国基金经理。第二个问题的答案平均是300万美元，也就是说平均每个人认为自己比平均数强10倍。 弱点二仓位思维 一旦买成了重仓股对利好就照单全收，对利空消息就不以为然心理学上叫ConfirmationBias，民间说法叫屁股决定脑袋。正确的决策流程是先有论据再有结论。但多数人是先有结论，再找论据。那时对反面的证据自然就视而不见，有了仓位思维就不客观故称仓位思维。 弱点三锚固偏见 常有人说这股票涨这么多了还不抛或已经跌一半了还不买这就是锚固偏见。AnchoringBias的表现其潜意识是把原有股价当成合理当成参照的锚点。其实一个股票便宜与否看估值比看近期涨跌更可靠，基本面大幅超预期时可越涨越便宜；反之可越跌越贵 弱点四短期趋势长期化 某公司利润去年6毛今年7毛，故意报成去年5毛今年8毛，增长60%，于是市盈率大涨这就是利用人性中易把短期趋势长期化的倾向。行为金融学称为Over-extrapolation过度外推。把过去的增长过度外推到未来把不可持续，当作可持续是成长股陷阱和周期股陷阱的共性 弱点五亏损厌恶症 厌恶亏损Loss Aversion是人之常情，A股为甚卖亏损股票老外叫Stop Loss，止损咱们叫割肉断腕----厌恶之情溢于言表。不少人股票涨回成本时就抛，亏损就扛着，还自欺欺人说不卖就不算真的亏。其实股票的投资价值与买入成本无关，该不该卖也与你是否亏损无关。 弱点六标题党 投资者往往容易对新闻标题做出过度反应。例如，近期某些股票因为能为日本提供少量救灾物资药品而大涨，非典期间也有类似事例。 弱点七榔头症 美国消费股多适合价值投资，加拿大资源股多适合趋势投资，不同国家不同行业适用方法应不同，但人们常生搬硬套同种模式。在榔头看来世界上的所有东西都是钉子。 8、识别安全边际 对未来要求太高的股票是没有安全边际的。正如美国士兵守则所说必须组合使用的武器一般都不会一块运来。低估值是安全边际的重要来源，未来总是不确定的，希望越高失望越多，低估值本身反应的就是对未来的低预期，只要估值低到足以反应大多数可能的坏情况，未来低于预期的可能性就小了。 很多人说高风险高回报，低风险低回报，其实低估值所带来的安全边际是获得低风险高回报的最佳路径。价值1块钱的公司5毛钱买入，即使后来发现主观上对公司的估值出了30%偏差或者客观上公司出了意外导致价值受损30%，两种情况该公司仍值7毛钱，投资者仍不吃亏，这就是低估值带来的安全边际。 安全边际好比工程施工中的冗余设计，平日看似冗余，灾难时才发现不可或缺。例如核电站仅有发电系统是不够的，最好还有备用的。现实生活中百年一遇的灾害可能十年发生一次，股市更是如此。铤而走险虽然能在许多时候增加收益，但是某天你会发现出来混迟早是要还的。 零乘以任何数都是零，所以特别要警惕RuinRisk毁灭性风险。股价是没有备用系统支撑的博傻游戏，玩久了骗子越来越多，傻瓜就不够用了。还不如在低估值和基本面的双重保险中寻找安全边际。 有安全边际的公司通常业务简单、价值易估、不具有反身性。索罗斯所说的反身性股价下跌本身对公司基本面有负面作用，易形成自我强化的恶性循环。大部分的失败都是根源于自己的求胜心切，所以孙子说：“善战者立于不败之地，而不失敌之败。”也自己不出现漏洞，等待敌人出现漏洞。用到市场上就是自己不乱动，等待市场先生给你机会。 9、识别真假预测 债券之王比尔·格罗斯说过：要想预测未来没有比历史更好的老师，一本30元的历史书里蕴藏了价值数十亿元的智慧。加尔布雷斯说：经济预测的唯一功能是让占星学变得受人尊敬----最终的预测只是分析预测后的结论，过程中包含更多具体预测，动态跟踪这些预测。 有时难的不是预测未来的基本面，难的是预测投资者将会如何反应。这得学点行为金融学。预测未来是一件很费力的事情，很多人不愿意做前瞻性的判断，对未来抱着一种不可知论。但我一直认为作为专业的投资人士，如果不对未来做一个判断，怎么能战胜市场战胜同业呢？ 10、识别理念误区 A、A股一样可做价值投资。常有人说在A股作价值投资难，概念股满天飞，好公司没人要，便宜的股票买入后往往变得更便宜。换一个角度看好公司股价被低估应该是价值投资者的幸事，A股缺的不是价值也不缺发现价值的眼睛，缺的是坚守价值的心。其实哪些股票被低估，大家都知道，就是都不买，都在等着做右侧投资。 B、政策不是王道。许多人喜欢炒区域或行业政策，其实相关板块的超额受益并不持久。研究一下过去5年涨幅10倍以上的个股、港股、美股的中国互联网公司自不必说，看看工程机械、白色家电、地产食品饮料等行业的龙头里出的Tenbaggers，即可知好企业是市场里竞争出来的不是政府补贴出来的。 C、买成长股不用赶早。高小新阶段百舸争流、群雄混战，不必急着下注，不妨等战国七雄产生以后再挑赢家，而且要买最强的诸侯，因为一定是秦国而不是韩国最后一统天下的。等行业格局清晰后再买龙头，往往风险收益比更佳。 D、小股票的成长性未必高于大股票。对于很多行业来说行业集中度提高是不可逆转的趋势，而行业集中度的提高意味着行业龙头的市场占有率的提高。也就是说行业老大老二的增速快于行业中排名靠后的小企业，在这些行业里低估值高成长的行业龙头的投资价值就远高于行业内的小股票。 E、赌石不如买玉。买黑马股的人有点像赌石，买块不起眼的石头期待能开出块好玉来。去年的情形是太多的人争着去赌石玉没人买，结果是石头的价格被炒得跟玉的价格很接近。有些还不怎么盈利的黑马股的市值已到了两三百亿，而寡头行业龙头的白马股的市值也不过五六百亿，这时候我宁可买玉。 F、骑白马赛过骑黑马。去年白马股受冷遇黑马股受追捧，二者的估值差已近十年高点。其实白马股在品牌渠道成本和管理等方面的竞争力远优于黑马股。放着低价白马股不买偏买高价黑马股，梦想黑马能成长为下一个白马，这岂不是骑驴找驴、骑马找马？某券商策略分析师说的好：能在地上捡苹果何必上树摘葡萄。 11、识别行业价值 格雷厄姆投资时特别强调低估值，有人批评为捡烟屁股。不过考虑到他所处的大萧条时代就不难理解这一选择。当大多数人买不起面包时，品牌成长性定价权只能是空话。当时很多股票的市值低于其流动资产减去负债这种背景下，强调买绝对便宜的股票是正理。每个成功者的投资理念往往带有时代的烙印。 作为一位投资经理要战胜市场战胜同业必须具备三个要素：独立性、前瞻性、大局观 过去十多年我遵循这些原则做价值投资，比较喜欢逆向思维。很多时候我的想法和投资思路会与其他人不同----随大流可能不会跑输市场或同业但不能获得超额收益。 行业配置才是投资成败的关键。从过去的经验来看领跑的行业和垫底的行业板块表现天差地别，我们对许多基金的长期历史业绩做了归因，分析得出的结论也是投资业绩差异最主要的决定因素在于行业配置。 对不同的行业是超配标配还是低配应该依赖深入的研究，根据自己对该行业的把握程度来决定配置。偏离的程度只有在很有把握明确看好或看空时，才能大幅超配或低配。而在自己没有观点的时候，不妨采取跟随策略保持标配。 行业配置是如此重要，但如何判断不同行业的投资价值？要综合考虑行业自身的因素和估值的高低。好行业如果估值过高就不能成为好的投资标的，不那么好的行业如果估值超低也可能会成为好的投资对象。好的投资还是坏的投资，都是相对于投资对象的估值而言的。 历史事实证明没有绝对的好行业和坏行业，只要有超预期的东西出现投资就能获得超额收益。我们统计了过去十年的数据，总结出什么行业在什么时间段内跑得最好。通过这种方式，把每个行业的特性弄清楚，最后确定对不同行业采取长期持有的策略，还是波段操作的策略。同时我们建立了一套系统的行业估值比较体系，在行业被严重低估时买入，在行业被严重高估时卖出，从而获取超额收益。 如何判断验证高估？可以通过反向指标。券商策略会时常常会有不同行业的分会场，各分会场的听众人数有时会是投资价值的反向指标。某券商策略会上隔壁的分会场挤得水泄不通，工程机械分会场里台下的听众还不如台上的上市公司董秘多，大家都挤在树上摘葡萄时，也许就是在地上捡苹果的时候了。 有些投资者喜欢把投资和消费对立起来，仿佛促消费就得压投资，过去20年是以投资促出口，今后20年将是以投资促消费阶段。保障房城镇化和产业转移就是投资为消费服务的体现，特别是在中西部，如果不增投资、不提高中西部的人均资本存量和就业机会那么提高中西部的消费就没有基础。 从近期的年度业绩快报看，工程机械、家电银行等低估值蓝筹股的业绩大多超预期，反而是部分高估值中小盘股业绩低于预期。看空的要小心高估值股业绩低于预期时的戴维斯双杀，盈利预测和估值倍数双下调的可能性，看多的可关注低估值白马股业绩超预期时的戴维斯双升的可能性。 历史表明低估值价值股相对于高估值成长股的超额收益常出现在季报公布前后。因为市场对高估值成长股的业绩预期往往太高，因此季报容易失望。相反市场对低估值价值股的业绩预期往往太低，因此季报容易超预期。近期业绩快报也凸现了这种预期差，直接推动了市场风格转换到低估值白马行情。 |
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