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历史大底原因 1、过去20年，A股七次历史大底 过去20年里，包含所有A股的Wind全A指数呈现持续上行的趋势。其中，出现过多次大幅调整或者长时间调整。这种大幅调整后见底的点位，我们称之为“历史大底”。在本篇报告中，我们将前面一段时间跌幅超过20%，后面涨超过30%的拐点，称为历史大底。这种大级别的底部能够把握住，对于投资来说至关重要。从2021年12月12日高点开始算，到2022年3月15日，WIND全A指数跌幅已经达到19.2%，到3月16日盘中最低点，最大回撤为21.2%，接下来市场见底，可以算是历史大底。 是什么原因发生了历史大底呢，当哪些条件发生改变会发生后续的反转？  从历史上看，2005年以来符合前面跌20%进入熊市，后反弹幅度超过30%的一共是七次，一共是七个反转级别大底（V-day）分别是2005年7月18日，2008年11月4日，2010年4月16日，2012年11月1日，2015年9月15日，2016年1月28日，2019年1月2日。如果能在这个位置大幅加大股票仓位，在未来半年收益率很高。  2、A股大跌范式——流动性恶化+盈利趋势下行+外部冲击 历史级别的大跌和熊市几乎都出现在相似的环境之下，紧缩的流动性，不断下行的盈利以及外部或内生的金融风险。  ● 2004年四月开始下跌： 内因：2004年经济过热，收缩信贷政策，盈利增速下行 内因标志性事件：2004年4月25日，央行提准50BP，开启紧缩，此后盈利增速一路走低2004年四季度开始转为负增长 外因：美联储开始加息周期 外因标志性事件：2004年6月30日，美联储首次加息，2004年加息5次，2005年加息8次 ● 2008年1月开始下跌： 内因：2007年经济过热，收紧货币政策，盈利增速下行 内因标志性事件:人民银行自2007年3月的开始，连续加息6次 外因：美国次贷危机 外因标志性事件：2008年3月16日贝尔斯登倒闭 ● 2010年4月开始下跌： 内因：2010年一季度开始收紧货币政策，盈利增速下行 内因标志性事件：2010年1月至5月，人民银行央行连续三次提准； 外因：欧洲债务危机爆发 欧债危机爆发标志性事件：希腊有85亿欧元的10年期国债将于2010年5月19日到期。2010年4月23日， 希腊正式向欧盟与IMF申请援助，希腊债务主权债务危机爆发。 ● 2011年4月开始下跌： 内因：2011年通胀升温，货币政策连续紧缩，盈利增速下行 标志性事件：2010年10月开始，央行连续9次提准，5次加息 外因：欧债危机继续纵深演绎 ● 2015年6月开始下跌： 内因：股票市场去杠杆，盈利增速下行 内因标志性事件：2015年6月12日，监管层要求券商对外部证券接口进行自查，重申各证券公司不得通过网上证券交易接口，为任何机构和个人场外配资活动、非法证券业务提供便利 外因：美联储进入加息周期，人民币汇率贬值引发资金流出 外因标志性事件：811汇改，汇率一次性大幅贬值 ●2016年1月开始下跌： 内因：股票市场去杠杆，叠加交易机制，盈利增速下行 标志性事件：熔断制度开始实施 外因：外部流动性压力，人民币汇率继续贬值 标志性事件：美元指数突破100 ● 2018年1月开始下跌： 内因：金融去杠杆，盈利增速下行 外因：美联储进入加息周期后期 标志性事件：2018年3月美联储继续加息 A股出现20%级别的大跌，基本都是基本面和流动性形成了双杀，同时往往伴随着海外风险事件或者外部流动性压力。否则，A股基本上还是很有韧性的。 国内流动性方面，过去七次大跌时，我们都看到了超额流动性增速加速下行转负，社融增速加速下行转负的现象；盈利方面，过去七次大跌，无论起始点盈利如何，最终盈利增速都跌到了负增长。 ● 本轮下跌 内因：经济预期转差，盈利增速下行 内部流动性：央行宽松克制，国内资金流入放缓，绝对收益产品被迫降仓位 外因：外部流动性美联储货币政策偏紧，利率加速上行进入危险区域，俄乌战争地缘政 治降低风险偏好，外资加速流出 底部特征 01、市场估值水平低 今年以来市场经过多次调整后，目前估值水平已经处于历史相对较低的位置。以沪深300为例，截至4月11日其PE-TTM为12.07，分别位于近两年的4.35%和近五年的25.08%分位水平，并与历史上历次底部最低点的市盈率水平相接近，目前其估值已经相对来说比较便宜了。（数据来源：Wind，截至2022.4.11；历史不代表未来，市场有风险，投资需谨慎） 图表1：沪深300历次底部PE情况  数据来源：Wind（历史不代表未来；市场有风险，投资需谨慎） 各行业估值方面，根据中金公司统计，目前绝大部分行业的估值水平都调整到了中值下方，更有近七成的行业估值位于历史四分之一分位下方。 图表2：A股行业市盈率区间（06年至今）  资料来源：Wind，中金公司研究部，截至2022.3.9（历史不代表未来；市场有风险，投资需谨慎） 02、出现大规模破净股 历史经验告诉我们，熊市中往往伴随着大量破净股的出现，而破净股数量越多，市场或离见底就越近。截至2022年4月11日，全市共有350只破净股，数量已经超过了2008年和2013年熊市的破净股数量；目前破净股数量占比为7.33%，已经超过了2013年的破净股占比，虽然还未达到2008、2018年的比例，但在历史上看也属于相对比较高的比例了。 图表3：破净股数量和占比  资料来源：Wind，截至2022.4.11（历史不代表未来；市场有风险，投资需谨慎） |
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