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股市总市值与GDP之比是巴菲特评价市场估值的指标，他说：“如果所有上市公司总市值占GDP的比例在70-80％之间，则对于买入股票长期投资者而言，可能会有不错的收益，但是如果这个比例超过150％，你需要谨慎，如果达到200％，那么买入股票简直好像玩火自焚，总市值与GDP比值，这可能是判断当前股市估值的最佳指标。”  我们先来观察美国资本市场，历经了13年（2009-2021）的美股超级大牛市，是美国历史上罕见的股民大狂欢，回顾股市总市值与GDP之比值，在2009年金融危机期间，这个比值最低点55%，直到2011年10月才达到80%。自2011年年底美国经济回归“正常”水平以来，证券化比值一路狂飙，2019年比值膨胀到146%，经过2020年疫情的熔断下跌后，2021年美国市值再次急剧膨胀，市值超过55万亿美元，此时股市总市值与GDP之比值创出历史最高值超250%，已经进入巴菲特泡沫指标玩火自焚的时期。 美国与中国资本市场有很大差异，这是经济生态环境不同造成的，金融危机后十年，老美GDP增速慢，但是资本市场的市值膨胀和指数增幅却不慢，2011-2021年的十年时间，老美GDP增长了51%，从15.6万亿美元增长到23.5万亿美元，而股市总价值暴涨5倍。标普500指数的年平均增长率为16.19%，纳斯达克指数年平均增长率更是达到惊人20%，老美指数回报率完败了99%的基金。而股票的市盈率也进入26至30倍之高区间。总结而言，过往十年的老美股市是罕见的黄金时代，是一轮新资产阶级造富运动，股市的财富效应造成全美贫富差距急剧扩大，拥有股权股票的富人资产膨胀，而普通国民收入的增长速度还不到指数的1/3，年化仅为4%。  来比较中国资本市场比值指标，过去的十年是“股民失落的十年”，虽然GPD增速很快，但是股市增幅很慢，上证指数从十年前的2134至今3079点，指数年平均增长率仅仅3.73%，这还不如银行理财的年回报率，A股的股市总市值与GDP之比仅65-75%之间徘徊，这与美股的离谱比值有天地之别，回顾A股总市值与GPD比值，在漫长的历史中只有2次超越100%比例，第一次是2007年全面大牛市，市值超越GPD比值130%；第二次是2015年中小创爆发的牛市比值110%，相反过往十年最低比值出现在2014年末，2016年初，和2018年末，分别是38%和45%，基本上，证券化的比值如果低于50%，可以肯定是A股熊市的底部，而这个比值超过100%，基本是在走向牛市大高潮的峰值。 未来这个比值会如何演变？美股在1970-1995年期间，曾经长达25年的证券化比值低于80%，而后物极必反一直保持在高水位，直至2022年出现超级泡沫。国内市场未来证券化比值是否会突破130%峰值？这在当下的熊市中似乎是痴人说梦。但是我们相信在国内利率长期走向零利率的背景下，事物的发展总是轮回变迁，这正如老子之名言：“反者道之动也”， 反向而动，逆向而行，事物的发展总是走向自身的反面，如果我们以超长的视角看，在未来也许走向另外一个极端，证券化比值会长期保持在高水位。  |
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