|
， 之前调研的时候有幸认识了这位曾经一起奋战的兄弟，逻辑清晰，思维敏捷，思考独立，令人印象深刻。在近期纯碱的动荡之际，特邀其写一写最近的观点和感悟，希望和大家碰撞起思维的火花。 一、背景知识 1吨浮法玻璃消耗0.19-0.2吨纯碱，1吨光伏玻璃消耗0.18-0.19吨纯碱。 1000万重箱玻璃=50万吨玻璃，约消耗10万吨纯碱。 二、概况 纯碱行业经历了19-20两年低迷，导致行业信心不足，新建产能意愿严重下降，21-22年两年新增产能寥寥。在此背景下，21年否极泰来，伴随着浮法玻璃和光伏玻璃需求双双爆发，并在三季度能耗双控影响下产量出现下滑，迎来了一轮轰轰烈烈的大牛市。21年10月之后，纯碱价格经历一波深度调整，前期上涨过程中积累的投机库存释放，导致22年初纯碱厂家库存达到180万吨的高点。而在此之后，碱厂库存又从年初的180万吨高点迅速下降到如今的40万吨，尤其4、5月份去库幅度之快前所未见，上半年纯碱价格也是一路稳步上涨，再度走牛。 22年超预期的快速去库，原因有三： 1、碳中和背景下，光伏玻璃以史无前例的速度大量投产，对纯碱需求呈指数级增长，仅22年上半年新投产就达到十几条线，日熔超过1.5万吨。按照工信部公示的投产计划，下半年预计还有超过2.5万吨日熔的投产量，23年计划投产超7万吨日熔。 2、22年海外疫情恢复后用碱需求激增；叠加外国天然气煤炭等能源价格飙升，导致外国纯碱生产成本大增，供应受限。国外纯碱出现短缺，价格大幅上涨，中国成为纯碱价格洼地，从今年3月之后，出口量呈现快速增长态势。 3、22年由于疫情原因，地产需求疲软，浮法玻璃库存累积，价格下挫，建筑玻璃行业出现亏损现象，但至今未见浮法玻璃生产线主动冷修，上半年供应量不减反增，对纯碱需求同比上升。究其原因，建筑玻璃行业前两年盈利丰厚，当前只是小幅亏损尚可接受，同时下半年预期需求回暖，且冷修成本高昂，综合考虑下不冷修更为理性。 展望下半年，光伏投产格局不变，且有加速可能；出口未出现变化因素，预期在当前基础上还有增量，建筑玻璃则存在需求好转预期。如今检修季前的厂家库存水平已经低于去年同期，上半年纯碱供需状况已然严峻，下半年仍面临巨大缺口。 三、上半年情况 纯碱库存主要由三块组成，碱厂库存、交割库库存、玻璃厂库存。  上半年碱厂去库幅度较大，共去库140万吨，4月至今去库量达90万吨。  上半年交割库库存增加约40万吨，4月至今增长约20万吨。   上半年玻璃厂库存天数略有下降，整体库存处于近几年最低位。 综合来看，上半年碱厂去库140万吨，交割库累库40万吨，玻璃厂库存略降，合计超过100万吨。4月至今，碱厂去库90万吨，交割库累库20万吨，玻璃厂去库超过10万吨，合计超过80万吨。可以看出纯碱去库存在加速趋势，原因如下：   出口从3月开始同比大幅上升。  光伏玻璃3、4月份大量投产，一个月后产量达峰。 针对以上数据市场中存在一些分歧，主要有以下三点，分别进行说明 1、4月至今的高速去库并不完全是供需缺口导致，包含一部分未统计到的投机库存，也就是传言中的野库。根据实际调研和多方取证，判断野库库存量远低于市场上30万吨的传言，采取最激进的说法，在15万吨左右。 2、青海碱厂因后续铁路检修原因提前转移库存，导致碱厂统计库存量下降，存在库存转移。这部分涉及的量难以求证，根据细分的青海库存，我们认为顶格算大约有10万吨左右。 3、轻碱下游在去年年底轻碱大幅降价后备货库存去到低位，今年上半年将库存补至安全天数，这部分额外增加轻碱备货需求估算约20万吨。 综上所述，按照最保守的计算方式，今年上半年去库55万吨，平均每月去库9万吨；4月至今去库45万吨，每月去库15万吨。 可能部分人对这个天量去库仍存疑问，下面我们从需求角度进行论证： 1、 光伏玻璃1-5月点火约1.3万吨日熔，叠加新线备货，相对于1月，2、3、4、5月纯碱需求分别增加1.19万、2.81万、7.29万、7.94万，月均增加需求4.53万 2、 纯碱1-5月净出口同比增长21万吨，折合纯碱月度需求净增4.2万吨 3、 建筑玻璃供应同比去年略增，纯碱需求只增不减 4、 碳酸锂行业高增长及烧碱上涨带来的替代需求，轻碱端需求也有增量 5、 上半年纯碱供应与去年基本持平（开工率高于去年，产量基本持平） 上半年总计每月需求增量超过8.7万吨，与前述的每月去库9万吨吻合。 结论：根据以上论证，按照上半年平均每月去库在9万吨以上，4-5月每月去库在15万吨以上，明显存在一个加速过程。我们按照最保守的估计，在没有其他条件变化的前提下，当下纯碱基本的供需缺口为每月15万吨以上。 四、下半年展望 （1）供应变化 1、检修情况    当前已公布的检修计划的产量损失合计约26万吨。从去年的经验看， 6-8月产量环比1-5月平均每月减少16.7万吨，总计检修损失约50万吨。今年因利润较好，检修意愿下降，且普遍存在检修后移（6月检修量下降）。但因纯碱生产包括放热反应，检修必须安排在夏季进行，因此夏季集中检修的规律不变；且大多数装置有一年一检的严格规定，除前述已公布检修计划的装置外，预计还有增量。 注：由于纯碱吸收氨和碳化部分属于放热反应，制约碱厂生产能力的往往不是加热能力，而是移热能力，无论是氨碱法还是联碱法，氨盐水中通入二氧化碳形成碳酸氢钠结晶需要在较低温度环境下才能满足成品率的要求，随着夏季高温来临，冷却水温度过高，导致产品成品率下降，并且大幅增加生产风险。这是大部分碱厂选择在夏季检修的主要原因。 2、投产情况 根据投产情况看，今年下半年投产装置量少，目前仅确定河南骏化20万吨项目在9月对接，金山30万吨小苏打项目转产尚不确定，其余均要等到年底才能投产（20万吨投产相当于每月1.7万吨供应增量，50万吨投产相当于每月4.2万吨供应增量）。 （2）需求变化 1、浮法玻璃 我们可以看到浮法玻璃库存已经接近两年前疫情的水平。 根据统计局公布新开工增长率和竣工增长率分析，开工增长率和三年后的竣工增长率方向相匹配，除了2020年疫情导致的数据产生劈叉，其余年份数据皆能对应。从数据看今年是竣工增长的最后一年，竣工体量未必低于去年。 根据平衡表推算，19 20 21年浮法表需均呈正增长，今年上半年虽然经历疫情，但整体需求仍然高于19年上半年，从正常年份（18,19年）看上下半年的需求变化，一般下半年的需求比上半年高8%，20年因为疫情差值达到20%。21年下半年因为资金链问题只高出4.5%，由于22年上半年受疫情影响，预计下半年需求增长相对于上半年要高于8%，估计10%-15%。 今年统计到的浮法待冷修线达9500吨，潜在冷修预计有4500吨，新建线和待复产线也达11600吨，总体供应略增。下面我们分类情况讨论下半年不同情况下玻璃产业的发展对纯碱需求的影响： 悲观预期，下半年需求环比上半年增长4%: 下半年平均每月累库530万重箱，折纯碱累库5.3万吨。 一般预期，下半年需求环比上半年增长10%: 下半年平均每月累库30万重箱，折纯碱累库0.3万吨。 乐观预期，下半年需求环比上半年增长15%: 下半年平均每月去库370万重箱，折纯碱去库3.7万吨。 2、光伏玻璃 光伏待投产量较大，下半年实际投产量存在分歧，我们分几部分： 第一部分，6-7月已经确定的7300吨线点火，生产线备货需求3万吨，月度纯碱需求增加4万吨；第二部分，今年投产确定性较强的光伏线（除6、7月红字标出）5300吨，这部分备货约2万吨，月度纯碱需求增加3万吨；第三部分，年底再增加6000吨光伏点火，纯碱备货约2万吨，月度纯碱需求增加3.2万吨。 简单计算在第一部分下半年总需求超过23万吨，第二部分下半年总需求超过10万吨，第三部分下半年主要体现在备货需求约2万吨。在保守预期下，下半年光伏需求总增量30万吨。 总体看，今年是光伏玻璃投产大年，下游光伏组件的需求旺盛，随着后续硅料供给问题逐渐解决，光伏玻璃依然会加快投产速度。 3、轻碱 从目前来看，轻碱下游对于碱的高价有所抵制，但实际开工也未见明显的影响，对当前状态下轻碱下游刚需给予持稳的判断。 尤其要关注今年碳酸锂产量，根据一吨碳酸锂消耗1.9吨轻碱，今年碳酸锂对轻碱的消耗增量将在10万吨以上，同时碳酸锂作为新能源产业的重要上游，未来的产量与消费也将加速上涨。 今年以来，烧碱出口持续强劲，相较于往年达到翻倍以上的量，因此烧碱价格快速上涨超过轻碱，两者价差拉大，轻碱的经济性得到提升，在造纸、印染、洗涤剂及味精生产等领域轻碱和烧碱存在部分可替代性，今年有部分轻碱需求由替代烧碱创造，预计下半年仍将延续。 4、出口 今年上半年以来国内纯碱出口持续超预期，海外纯碱需求在疫情恢复后迅速恢复，然而海外工厂受限于能源及原料，开工一直无法保持稳定。 由于欧洲存在6家氨碱企业，产能占比约占全球产能的20%左右，根据计算，氨碱法生产纯碱单吨消耗热值约12MMBtu。通过对欧洲能源和我国能源进行对比可以发现，仅从能源成本考虑，欧洲氨碱厂使用TTF天然气生产纯碱成本单吨要高于国内约450美元，折人民币约3000元，使用ARA煤则成本高于国内约440元。 从纯碱主要出口国方面看： 我们可以发现主要出口国中欧洲和美国的出口贸易量略有减少。 根据ICIS，中欧的某些生产企业继续面临无烟煤短缺的问题，最近几个月不得不将产量削减5-10%，由于原材料的短缺和成本抬升，一些生产商计划在第三季度额外收取两位数的附加费。根据市场消息，法国Humens和Nancy工厂在三月份传言生产受到限制，目前生产限制仍然存在，但该公司没有回复置评请求。美国纯碱需求依然强劲，但五月初工厂计划外的生产中断导致供应受限，US Genesis Alkali 表示，由于供应紧张和北美需求强劲，它将寻求纯碱价格上涨，该公司在5月6日致客户的一封信中表示，将寻求将重质和轻质纯碱分别提高50美元/短吨和35美元/短吨，在索尔维以怀俄明州格林河的矿山停电为由将客户限制在平时的50%之后不久，就发布了单独的公告。 目前尚未看到外国纯碱短缺的缓解迹象，我国纯碱出口以轻碱为主，但近期听闻已经有重碱出口的情况。如果纯碱维持当前水平，预计下半年净出口量还有增量。 （3）下半年展望总结 供应端： 预估夏季检修损失30-40万吨，新投产增量在9月，根据投产情况（河南金山30万吨是否投产）预计9至12月产量5-12万吨，下半年整体供应减量18-35万吨，我们取保守值24万吨。 需求端： 根据浮法玻璃过剩程度，在悲观情况下，浮法玻璃大约每月过剩500万重箱，我们假设这部分玻璃产能冷修使玻璃达到平衡，对于纯碱每月需求减少量5万吨，总计30万吨。 光伏玻璃在保守预期下，下半年需求总增量为30万吨。 轻碱和出口这两方面的需求目前看仍存增量可能，我们从保守的角度认为持平。 需求端在保守估计下，下半年总体持平。 总体看，供需两端新增变化，下半年减量大于24万吨，且主要集中在9月之前。加上上半年的保守估计每月15万吨去库，下半年总去库量将达到114万吨以上。 目前交割库库存约55万吨，碱厂库存42万吨，玻璃厂库存天数30天以下（约100多万吨），总计约200万吨。具体来看，碱厂周转所需的基础库存至少要有20-30万吨，交割库库存浮动较大，年初最低在16万吨附近，玻璃厂库存天数理论上很难低于20天（生产安全考虑），换言之，总计约100万吨的库存在极端情况下也是无法有效去化的。因此，真正的可用库存不超过100万吨，然而下半年的供需缺口达到114万吨以上，下半年将面临无碱可用的境地！ 在全球化的今天，全人类作为命运共同体，正经受着过度排放二氧化碳导致的全球气候灾难，如果不行动，后果不堪设想。发展清洁能源，减少碳排放，实现碳中和已经成为各主要国家的共识。而发展光伏能源又是碳中和大业的重中之重，这不仅是中国的事业，更是全人类的事业，对人类文明的未来具有里程碑的意义。中国作为世界最大的发展中国家和最大的光伏组件生产国，正肩负起光伏绿色能源发展的重大使命。纯碱作为光伏玻璃的主要原料，是全球碳中和事业不可或缺的一环。 因此，正确判断纯碱行业的供需形势，对于光伏行业的政策制定，产业主体的经营决策以及整个产业链的健康发展有重大意义。 2022年6月22日 |
|
|
