巴菲特致合伙人的信/1959 年巴菲特致合伙人的信/1959 年 1959 年股市的整体情况： 道指是人们衡量股市表现最常用的指数 ，但是 1959 年道指有些失真 。去年 ，道指从 583 上涨到 679 ，涨幅 16.4% ，加上股息 ，持有道指的投资者收益率是 19.9% 。 从道指来看 ，市场表现很强劲 ，然而 ，在纽约股票交易所中 ，有 710 只股票下跌 ，628 只上涨 ，下跌股票数量多于上涨股票数量 。道琼斯铁路指数和道琼斯公用事业指数均录得下跌 。 大多数投资信托没能跑赢指数 。Tri-Continental Corp. 是美国最大的封闭式投资公司 （总资产 4 亿美元 ），它的年度收益率是 5.7% 。Tri-Continental 的总裁 Fred Brown 最近在分析师协会做了一次演讲 ，他是这么评论 1959 年的股市的 ： “虽然我们非常看好我们的投资组合 ，但是我们对 Tri-Continental 持股在 1959 年的市场表现感到失望 。在 1959 年这样的市场中，占据主导的是投资者的感性和热情，我们注重价值和长期投资的基金管理人很难在这样的环境中投资。我们没胆量像别人那样飞上高空 ，直穿云霄 。我们 Tri-Continental 管理的是投资者的资金 ，承担着信托责任 。作为一家投资机构 ，我们要控制风险 。我们对自己的投资组合有信心 ，对明年有信心 。” Massachusetts Investors Trust 是美国最大的基金 ，管理 15 亿美元的资产 ，去年的总体收益率是 9% 。 大家知道 ，这几年我一直很担心股市处于高位 。到目前为止 ，我的这个担心并没影响到我们的投资 。按照传统的标准来衡量 ，当前蓝筹股的股价中有很大一部分是投机性质的 ，暗藏着亏损风险 。也许新的价值标准正在形成 ，旧标准将被彻底取代 。其实 ，我认为这样的事不会发生 。我说的很可能是错的 ，但是 ，我宁愿承担因为过度保守而受到的损失，也不想因为犯错而吞下恶果。相信所谓树能长到天上去的“新时代”鼓吹，就可能遭受无法挽回的本金亏损。 1959 年的业绩： 在之前的信中 ，我多次讲过合伙人用什么标准来衡量我的表现 ，也就是 与指数和大型基金比较，在指数下跌或平盘时跑赢指数，在指数大涨时跟上指数。 很幸运 ，在 1959 年的比较中 ，我们取得了相当不错的业绩 。过去一年 ，我管理的六个合伙人账户实现的收益率在 22.3% 到 30.0% 之间 ，平均收益率约 25.9% 。目前 ，所有合伙人账户的投资组合相似度达到了 80% 。之所以还不完全相同 ，是因为现金投入时间 、股票买入时间 、支付合伙人利息等方面存在差异 。过去几年里 ，没有哪个合伙人账户的业绩始终是最高的或最低的 。随着投资组合日趋接近 ，各个账户的业绩差异也将逐步缩小 。 合伙人账户的整体净收益率按照年初和年末的市场价值计算 ，并根据向合伙人支付的利息或合伙人投入的资金进行调整 。我们不是根据当年实际实现的利润计算收益率 。这么计算是为了衡量每一年清算价值的变化 。计算收益率时扣除了经营费用 ，但没有扣除向合伙人支付的利息 （详见合伙合同 ），也没有扣除向普通合伙人支付的利润分成 。 我们最主要的经营费用是缴纳内布拉斯加州无形资产税 ，税率是所有股票市值的 0.4% 。去年是这个税项第一次生效实施 ，所以令我们的收益减少了 0.4% 。 当前的投资组合： 去年 ，我说我们买了一只新股票 ，占各个合伙人账户资产的 25% 左右 。目前 ，这只股票占所有资产的 35% 左右 。这个仓位是非常重的 ，但是我这样安排有充分的理由 。我们投资的这家公司拥有一个投资信托 ，里面包含三四十只质地良好的股票 。根据投资信托中股票的市值以及对这家公司主营业务的保守估值 ，与资产价值相比 ，我们买入的价格特别便宜 。 我们是对这家公司拥有绝对控股权的第一大股东 ，另外还有两个大股东和我们意见一致 。在价值最终实现之前 ，这只股票的表现很可能会优于大盘 ，我希望在今年实现这家公司的价值 。 我们投资组合的其他 65% 是低估的股票和套利类品种。只要有合适的机会，我还是尽可能选择独立于大盘的投资。 按照这个策略 ，我们应该能 在熊市中跑赢，在牛市中跟上。在写这封信的时候 ，道指已从 1959 年的高点下跌一半 ，今年就看我们能否在熊市中跑赢了 。 如果我哪里没说明白 ，或者你有任何疑问 ，请随时告诉我 。 沃伦 . 巴菲特 1960 年 2 月 20 日 （译者 ：RanRan ，感谢RanRan的翻译 ） $贵州茅台(SH600519)$ $兴业银行(SH601166)$ $保利地产(SH600048)$
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