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最近有个小伙伴提了一个很好的问题：上证50的估值百分位超过50%了，是不是高估了？ 把上证50的PE走势图翻出来一看，还确实如此。 但这个估值百分位能正确地反映上证50的估值水平吗？或者说，估值百分位能准确地评估上证50的安全边际和投资价值吗？ 很可惜，不能！ 所以咱们看估值千万不要太死板，否则就总会被估值所骗。 接下来，在不同行情下，如何对估值进行修复，以便更加客观地指导我们投资。 一、估值百分位的优缺点估值百分位是大家最常用的一种判断估值高低的方法。 它的核心要义就是跟过去相比，现在的估值到底是高了还是低了。 这就好比，你要判断一个学生的成绩是进步了还是退后了，怎么判断呢？ 无非就是两种方式，一种是跟其他学生比，另一种就是跟他自己的历史过往成绩比。 估值百分位的估值逻辑就是第二种评估方式。 比如，他的历史成绩里，只有10%的考试是90分以上。如果这次他考到了91分，就说明有所进步。但如果他以前有60%的考试都是90分以上，那么这次他考到91分就不是进步，可能后退了。 同理，估值也是这个道理，跟过往相比，现在的估值处在什么百分位，也就能大概评估估值的高低了。 这种方法的优点就是：简单，且有可对照性。（见下图） 但缺点也很明显： 1.没有考虑到利率的影响 比如，当利率是0和10%时，对估值的评估是不同的。 当利率是0时，10倍的PE就是非常低估；当利率是10%时，10倍的PE就很高了。 这就好比，当试题很简答的时候，你考90分，可能是低分；当试题特别难的时候，别说90分，即便考60分都是高分。 所以你就明白了为什么美股在年2020和21年20，估值涨到那么高，居然还没破的原因了。但2022年就不一样了，因为利率水平不同了，估值的评判标准就不同了。 再看看我们的国债利率呢？现在正处在历史很低的水平，见下图。 因此现在判断现在股市的估值高还是低，跟去年可不是一个标准。 此外，未来十年，利率还会不断降低，所以A股的估值水平会越来越高，这为我们投资A股提供了有利的条件！ 2.没有考虑不同经济状态的影响 比如，在经济突然陷入特别困难时，经济可能会出现断崖式下滑，甚至进入负增长。 这个时候，大家对股市会非常悲观，就不愿意给股市更高的估值。所以估值会下滑得非常快。 可是在经济繁荣的时候，大量资金会跑步入场，把估值推到高得离谱的境地。 所以不同经济状态下，即便是相同数字的估值，我们都不应该说它门估值水平相同。 这就好比，你90分在垃圾学校就是高分，但去名校可能就是垫底的。 3.没有考虑企业盈利突然变化的影响 企业的利润大都不会一直稳定地增长。都是时而大幅增长，时而微幅增长，时而还会负增长甚至亏损。 而且企业业绩变脸都是瞬间发生的。上个季度业绩还大增，下个季度可能就亏损了。 PE=市值/利润 当利润短时间大幅度波动的时候，PE的波动就很大！这个时候就没有什么参考性了。 这就好比，一个学生大多数时候都考90分以上，但突然有一次就只考了60分，但我们可不能说他就不是好学生了。好学生也会有发挥失常的时候。 同理，差学生也可能突然超常发挥，考了95分！ 正是因为估值百分位有这样的缺点，所以应用的时候不能太死板。需要自己进行修正。 二、股债性价比可以辅助资产配置比例以前介绍过股权风险溢价。 它有两种计算方式，一个是差值，一个是比值。
PE的倒数就是指数的收益率。 说白了，股权风险溢价就是将股票的收益率和国债去比较。 如果股票的收益率明显大于国债，那么就应该多买股票，少买债券。反之亦然。 下图是沪深300的股权风险溢价（股债比） 注：这是经过滚动5年标准化处理的股债比 从图中可以看出，考虑到国债利率的影响，现在的沪深300仍然处于低估区域。 很明显，现在就应该多配股票，少配债券。 我们再看看上证50的情况。 可以看到，现在的上证50也并非是高估。另外，这张图没有对股债比进行5年滚动化处理，所以PE的实际情况可能还要低一些。 注意，这个方法最适合万得全A和沪深300这种评估全市场的指数，而不太适用于创业板这样的成长股。更不适用于个股。它主要是用来判断市场整体的估值水平，以便辅助我们确定资产配置中股和债的比例！ 三、现金流贴现模型可以衡量绝对估值上面两种情况都是相对估值。啥是绝对估值呢？ 比如，你要雇佣一个管家，现在有一个20岁和一个60岁的人来应聘。 前提是，你要用一笔钱买下他们的一生为你服务。请问你会分别出多少价钱呢？ 毫无悬念，你会给20岁的人报出高得多的价格。 你会怎样算呢？ 比如，今年给10万的工资，明年给11万，后年给12.1万，工资按照10%的速度递增下去。 然后你还要把这些工资全都加起来，这就是你应该为买下他们一生要付出的价格。 但是要注意了，明年的11万，今年就值11万吗？ 很明显不是。如果这11万不提前支付，你存银行也有利息呀！所以这就要对未来的钱用无风险利率进行折算。 此外，你还要考虑通胀的影响。 反正算法比较复杂，核心思想就是把一个人一辈子能赚到的钱折算到现在，然后一把买下他的一辈子。 通过这种方法也能对PE进行估值，见下图 大概知道一下就行了，反正这东西也没必要去仔细算，因为咱也算不明白。毕竟这个人可能工作到30岁就出车祸死了呢。 了解了这种算法后，其实就是要知道，当一家企业的业绩进入稳定增长期的时候，就可以通过这种方法来估值。 此前消费行业由于疫情，利润波动很大，现在疫情有好转的趋势，那么业绩就会逐渐进入稳定增长的阶段，就可以用这种模式进行估值。业绩越是稳定，可以折算的年份就越长，大家愿意给的估值就越高。 这也是为什么白酒PE百分位这么高都还没崩的原因，因为它的业绩足够稳定！ 下图就是沪深300的绝对估值水平，同样处于低估状态。 上证50里面有很多金融和消费，而现在疫情控制住了，那么市场就更愿意给他们更高的估值了。 当然，如果疫情又失控了，这个模型就要短期失效了。 一定要注意，这个模型更适合业绩稳定增长的企业，所以创业板是不能用这个方法来估值的。 四、总结估值很多时候都具有迷惑性，所以应用的时候一定要擦亮眼睛，要把可能影响估值水平高低的因素都想到位，然后进行一定的修正。 咱们也不要单单只用估值百分位来判断估值高低，因为它有三个缺点： 1.没有考虑利率的影响； 2.没有考虑经济状况的影响； 3.没有考虑企业盈利稳定性的影响。 我们可以用股权风险溢价来修正利率的影响； 用经济周期理论来修正经济波动的影响； 用现金流贴现模型来修正企业盈利稳定性的影响。 大家可以试着用这些方法去对照一下不同指数的估值水平。 打赏自愿，1分钱都是默默的支持，哈哈！
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