一、锂电池铝箔发展趋势和神火股份分部测算锂电池铝箔国内供需从企业投产计划来看，未来两三年处于小幅供不应求状态，但考虑到锂电池铝箔设备依赖进口，技术要求较高，下游验证的周期较长，预计实际产能的释放会较慢； 从盈利能力来看： 行业龙头鼎胜新材2018/2019/2020年电池箔毛利率分别为25.01%/28.78%/ 26.68%； 鼎盛新材2020年度电池箔销量约2.4万吨，对应收入647,692,723.57元，对应2.7万元/吨； 万顺新材可转债募集资金投资项目产品为高精度电子铝箔，项目建成达产后预计产品综合毛利率为16.48%。 考虑到鼎胜新材电池箔客户涵盖了国内主要的储能和动力电池生产厂商，具体包括比亚迪集团、CATL集团、ATL集团、LG新能源、合肥国轩高科动力能源有限公司、银隆新能源股份有限公司以及微宏动力系统（湖州）有限公司等；客户结构较为优秀，且产能释放较为饱满，后续的新进入者会采取一定的价格竞争，预计未来整个行业盈利能力保持在20%左右的毛利率中枢； 神隆宝鼎高端双零铝箔项目概算总投资额33.25亿元，设计总产能10.5万吨/年，一期5.5万吨，二期5万吨，神隆宝鼎高端双零铝箔项目一期5.5万吨项目于近期正式全面转入生产阶段，主导产品正在进行相关认证工作。 若参照20%的毛利率，2.7万元/吨，分部30倍估值，且不考虑分部其他成本摊销，仅考虑神火股份一期5.5万吨产能，则对应每年14.85亿的收入，3亿元左右的毛利润，对应90亿增量市值；若考率全部10.5万吨产能，则对应每年28.35亿的收入，5.7亿元左右的毛利润，对应170亿增量市值；
二、锂电池铝箔供需概况
2020年，全球新能源车销量333.1万辆，同比增长50.72%，动力电池装机量190.5GWh，同比增长36.95%。预计到2025年全球新能源车销量将达到1780万辆。根据EV Tank等统计，2020年全球锂离子电池出货量达到259.5GWh，全球新能源车动力电池出货量达到158.GWh，同比增长26.4%；储能电池出货量19GWh，同比增长52%。 预计2025年锂电池出货量将达到1135.4GWh，其中动力电池出货量873.6GWh，3C数码电池出货量94.3GWh，储能电池出货量167.5GWh。 钠离子电池或为铝箔扩容远期动力。钠离子电池相对于锂离子电池最大的优势是资源依赖度低，安全性、功率特性好，工作温度宽，钠离子电池的布局是为未来可能的锂资源短缺提供潜在替代方案。据Carbontech，钠离子电池的负极可采用铝箔替代铜箔作为集流体，有效降低成本，同时提升能量密度，保持低成本、长寿命、高比能和高安全性，从而进一步激发铝箔的广阔需求。 根据对未来钠离子电池发展的悲观和乐观预期，若按1GWh电池400吨铝箔需求量来计算，2025年铝箔需求量将达到45.42万吨；若按1GWh电池600吨铝箔需求量来计算则铝箔需求量将达到68.12万吨。
受益于动力电池、储能电池需求高增长：锂电铝箔作为锂电池正极集流体，2021年上半年全球新能源汽车销量225.2万辆，同增151%，动力电池装机量约100.49GWh，同增141%，锂电龙头纷纷布局扩产，按照每GWH锂电池消耗400-600吨铝箔测算我们预计2025年全球锂电池铝箔有望达到45.4-68.1万吨。 锂电池铝箔技术壁垒高：电池铝箔用作锂离子电池的集电器，使用该类铝箔可以大幅度降低正/负极材料和集流之间的接触电阻，提高两者之间的附着能力。随着动力电池能量密度提升，作为集流体的铝箔厚度越来越薄，投产门槛较高，对铝箔的厚薄均匀性、粘结性能、导电率、表面张力、伸长率等指标均有较高要求。 多数电池箔客户对铝箔产品厚度标准要求在±2%区间，目前多数铝箔轧机在线厚度控制系统难以达到这种要求，这种厚度精度要求是目前所有铝箔产品中最高的，工艺壁垒较高。 电池箔的工艺难度体现在厚度要求、厚度精度要求、强度、表面达因值等。最薄的厚度、最高的强度、最高的达因值最小的厚差、最优的板型、最洁净的表面，同时追求六个极值。
电池铝箔投产时间周期久，通常需要28-36个月：从设备订购、到港、调试、客户认证，通常新建产能投产需要2-3年时间，在当前高景气周期有能力投产的企业将具备利润弹性优势，以及先发市占率优势。 当前国内电池铝箔工艺、设备整体水平落后于国际先进水平，大部分企业规模小、资源不足以及创新能力弱，而电池箔性能要求不断提高。全球动力锂电池用铝箔生产厂家主要集中在日本和韩国，国外以日本的东洋铝业、UACJ和韩国的乐天等为主，而国内动力电池箔主流供应商有鼎胜新材、华北铝业、万顺新材、南山铝业等。 根据国内各公司公告，2021-2023年可投产产能有限。国内优质产能具备稀缺属性，日本与韩国电池箔厂家良品率较高，但供应价格大幅高于国内产能，国内在高景气周期内可投产的优质产能稀缺，逐步替代海外供应。
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