硅料行业研究（三）

一、竞争分析

1. 主要厂商

（1）德国Wacker

德国瓦克（股票代码：WCH.DY）是化学领域的技术领导者，为全球所有关键工业领域提供产品并积极活跃于有机硅、聚合物、生物科技和硅料市场。作为硅料的早期先行者，瓦克目前已成为硅料生产领域的全球领导者。瓦克硅料因具有极高的纯度以及专为满足市场要求和客户需求而定制的产品组合而享誉全球。2019年末产能全球第二、2019年度产量世界第四。

（2）美国Hemlock

美国Hemlock半导体公司(HSC)创立于1961年，是一家领先的超纯多晶硅和其他硅基产品的供应商，用于半导体器件、太阳能电池和组件的制造，HSC的多晶硅使客户能够生产高科技的电子产品和太阳能设备。半导体多晶硅技术领先，产能位列全球第一。

（3）韩国OCI

韩国 OCI（股票代码：010060.KS）是一家主要从事基础化工产品生产和销售业务的韩国企业，主要产品包括太阳能产业材料以及用于实验分析的化学产品等。太阳能产业材料包括硅料和过氧化氢等。2019 年末产能全球第四、2019年度产量全球第二。

（4）保利协鑫能源

保利协鑫（股票代码：3800.HK），主要经营高纯多晶硅和硅片制造业务，其在境内的主要运营实体为江苏中能硅业科技发展有限公司，保利协鑫与中环股份合资在新疆建有多晶硅生产基地。在光伏材料制造、光伏电站开发等清洁能源领域处于行业的领先地位。2019年末产能全球第一，2019年度产量全球第三。

国内电子级多晶硅领域的龙头江苏鑫华半导体，是协鑫集团旗下专注高纯电子级多晶硅研发生产的子公司，现有电子级多晶硅产能5000吨，被国内10余家主流半导体硅片企业批量采购，出口韩国和欧洲，成为国内唯一、国际上少数掌握高纯电子级多晶硅大规模生产技术的企业，并积极探索拓展区熔用电子级多晶硅领域，加速推进半导体硅料的国产替代进程，降低进口依存度。沪硅产业正在对鑫华半导体多晶硅材料进行产品论证。

（5）通威股份

通威股份是国内新能源光伏多晶硅和电池龙头企业。2016年收购集团持有的永祥股份，快速扩大四川乐山和内蒙古包头多晶硅基地和成都太阳电池生产基地。“农业+光伏”齐头并进，共同驱动公司营收、利润快速增长。2019年度全球产量第一、销量第一，单晶硅片用料占比约90%。

（6）东方希望

东方希望是集重化工业（矿山、发电、铝业、硅业、水泥、化工等10多个行业）、农业（饲料、养殖等）、商业地产为一体的特大型跨国民营企业集团。2013年，东方希望进入光伏行业，目前是国内领先的硅料生产企业之一。

（7）新特能源

新特能源（股票代码：1799.HK）系特变电工（股票代码：600089）控股子公司，专业从事光伏新能源产品研制，硅基新材、先进陶瓷、锆基新材、粉体新材等产品研发，风、光资源的开发及运营以及节能环保技术应用。新能源产业与传统能源产业形成了“煤电硅”一体化的产业链，通过前端煤炭资源和电厂的利用，降低硅料的生产成本。80%左右产品属于单晶用料。拥有高纯电子级多晶硅料产能1500吨。

（8）新疆大全

新疆大全是国内最早从事高纯硅料研发和制造的高纯硅料制造企业之一，专业从事硅料、硅片的研发、制造与销售，是大全新能源（DQ.N）的控股子公司。2015年由重庆生产基地转移至新疆石河子，借助当地电价政策优势，迅速扩大生产规模。95%左右产品属于单晶用料。大全能源IPO募投的项目之一“年产1,000吨高纯半导体材料项目”，规划建设半导体级多晶硅产能，加快实现我国半导体级多晶硅进口替代、保障半导体材料供应安全，同时优化公司业务结构，提升市场竞争力。

（9）亚洲硅业

原无锡尚德实控人施正荣旗下的硅料生产企业，凭借行业领先的技术工艺优势，公司生产能耗控制处于业内领先地位。单晶用料占比超过98%。亚洲硅业于2021年8月宣布在西宁建设年产3万吨的电子级多晶硅项目，计划于2022年6月建成投产。该产线的电子级多晶硅将达到国标电子二级以上，根据官方公告主要满足N型高效光伏电池用料的需求。亚洲硅业已申报科创板IPO上市。

（10）黄河水电

国家电投集团黄河上游水电开发有限责任公司是国家电投集团控股的大型综合性能源企业，成立于1999年10月。目前主要从事电站的开发建设，生产、经营、测试及检修维护；硅产品和太阳能发电设备的生产、销售；铝锭、铝液、铝合金及铝型材的销售；炭素制品的销售及矿产资源开发等业务。

黄河水电电子级多晶硅产能3300吨/年，在国内集成电路用多晶硅市场占有率约20%，是国内唯一一家量产并批量销售电子级多晶硅的企业。成立“浙江大学硅材料国家重点实验室——黄河水电集成电路硅材料联合研发中心”和“青海芯测科技有限公司”，承担国家科技重大专项《极大规模集成电路制造装备及成套工艺》半导体级多晶硅材料研发项目，打破了中国电子级多晶硅完全依赖进口的局面。

2. 扩产计划

表1  硅料项目扩产数据

3. 供求关系

多晶硅产能是一种长产能周期、低产能弹性的大化工产能，长产能周期意味着一旦紧缺需要通过较长时期的等待才会有新产能释放去平衡供求关系、低产能弹性意味着紧缺到来时我们并不能通过加班加点来增加产出。一旦紧缺或过剩，只能通过价格或库存调节供求关系的变化。这也就使得这个产业环节总是容易出现极端价格：过剩时并且当库存调节能力失效后，价格会直奔现金成本而去；紧缺时价格则会往下游不可承受的边际上限涨去。

随着隆基、天合光能、中环、晶澳等企业异军突起，光伏行业市场集中度持续提升。为了满足大量订单需求，上游原材料保供的重要性日益显著。根据上市公司公告披露和公开资料显示，主要多晶硅厂商2021年产能已基本被锁定，甚至尚未投放市场的预期产能也已经被下游客户长单签约。参考隆基与各家多晶硅厂商签订的长单合同模式，均为锁定长期供货量，价格按月调整核算，也避免了重蹈早年无锡尚德长单高位锁价锁量后市场价格大幅下跌的风险。

表2  下游客户签订长单情况

光伏多晶硅紧缺的直接原因来自下游大硅片、高效组件的技术革新推动，光伏行业在2020年迎接了史无前例的硅片、电池和组件的扩产热潮，除了硅料的其他所有产业环节在2021年底的有效产能都会达到或超越300GW。预计2021年，国内硅料产量43万吨，同比新增5万吨，加上进口的10万吨，对应58万吨，可以供应200GW的硅片，对应160GW的组件。2021年四季度，硅料产出预计只可以满足60%下游硅片名义产能需求，硅料供给紧平衡。

4. 盈利分析

（1）市场价格

在我国光伏行业发展初期，由于行业无序扩张，以及产业链原材料和终端市场两头均在海外的高风险产业结构，光伏企业受到欧美国家双反政策持续打击。2011年以来，丰厚利润促使了国内产能持续扩张，行业供求关系持续转变，硅料市场价格由2011年60美元/kg持续下跌至2020年最低8美元/kg。原中国光伏行业龙头无锡尚德由于在高价位与海外硅料生产企业签订了硅料锁价长单，最终资金链断裂，面临破产清算，行业格局迎来变革和洗牌。

图1   2018-2021光伏硅料市场价格趋势（单位 万元/吨）

2020年以来，全球经济受到新冠肺炎疫情的持续冲击，全球主要经济体推行宽松货币政策，并积极促进全球能源清洁能源革命。中国提出了碳达峰碳中和的长期政策目标，光伏作为新能源领域的重要一环，行业热度提升，下游需求持续释放。系统、组件、电池、硅片产能持续扩张导致了短期内供不应求，近期硅料价格从最低7美元/kg开始爆发式上涨，目前约41美元/kg（约合25万元人民币/吨）。

（2）生产成本

多晶硅生产成本主要可分解为原材料（工业硅粉）、能源（电力）、人工工资、设备折旧，其中能源动力和原材料合计占比70%以上。以新疆大全为例，通过采用自主研发的多晶硅生产废气深度回收技术和共同研发的硅渣回收利用技术及生产装置余热回收等技术降低了能耗成本，还通过多晶硅破碎、筛分技术，多晶硅产品自动包装技术降低了人力成本。

图2  新疆大全多晶硅生产成本分解

低能源成本地区催生高产能，新疆、内蒙、四川等中西部地区能源丰富价格低廉，促使多晶硅生产厂商集体迁址，2020年新疆地区多晶硅产能为29.7万吨，为全国首位。通威股份在内蒙包头的电价是0.25元/kwh，而大全、新特都采用了新疆当地的优惠电价，也在0.25元/kwh左右。从成本来看，多晶硅的电耗在6-6.5万kwh/吨，电价成本是1.5-1.7万元/吨，硅粉成本在1.4-1.5万元/吨，总体来看现金成本在3万元/吨，考虑设备折旧和融资成本，企业面临的边际盈亏平衡点约在5万元/吨。

二、小结

硅料是光伏产业链最上游，主要用于生产拉制单晶硅片，目前最成熟的生产技术为改良西门子法，硅烷流化床法具备持续提升改进潜力。硅料属于大化工类产能，行业具有典型的周期性。企业普遍采取重资产经营模式，新建扩产周期较长，产能弹性较低。目前全球多晶硅产能正逐步向中国聚集，海外企业竞争力相比持续衰弱，行业集中度不断提升，呈现寡头竞争市场格局。在光伏下游硅片、电池、组件持续大规模扩张产能的需求拉动下，多晶硅供求关系呈现供需错配，预计短期内将保持上涨趋势。

半导体硅料用量和市场规模相比光伏硅料较小，但产品纯度精度要求高，量产工艺控制难度大。近年来国内厂商新增产能扩张较快，但核心技术和产品质量与海外领军企业相比存在明显差距，目前主要用于生产6英寸半导体硅片，暂时没有能够生产用于12英寸半导体大硅片。随着后疫情时代全球新经济转型，半导体行业持续维持高景气度，全球龙头晶圆厂释放大规模产能，大尺寸硅片成为行业主流选择，市场对半导体硅料需求持续向好。目前国内企业亟需加快自主创新，攻克技术难关，预期行业未来有非常大的国产替代市场空间。