 之前，我向大家普及了沪深300股债轮动策略的玩法——《分享一个年化12%+，回撤不超过-20%的策略》。 背后的底层逻辑很简单——股票低估时重仓，股票高估时轻仓，根据股票的估值定期调整仓位。 不过，我认为，基于沪深300这个指数的股债轮动策略，还是太简略了一些。因为，沪深300仅仅代表了大盘成长+大盘价值股。 在小盘股活跃、大盘股一般的年份，无论怎么调整，策略的净值表现也不会很理想，如2013、2015和刚过去的2021年。 
为此，我构思出了一个升级版的股债轮动策略，分为以下五步： （1）把资金分成4份，分别对应大盘成长、大盘价值、小盘成长、小盘价值4种风格，每份占25% （2）统计各风格指数的股债性价比历史数据，确定仓位变化的参考区间 （3）选出各风格指数对应的基金 （4）计算各风格指数目前的股债性价比，得出对应的仓位 （5）定期重新计算，对仓位作调整 第（1）步，A股市场可分为大盘/小盘+价值/成长，四个象限。 大盘成长、大盘价值、小盘成长、小盘价值指数，都是国证指数公司编制的风格指数。 第（2）步，计算股债性价比，须先获取PE和国债收益率的数据。股债价比=PE倒数/十年国债收益率 十年国债收益率的数据可以在英为财情上查看：网页链接 市盈率数据可以在国证指数官网抓取 网页链接 为了简化数据处理，我直接从东方财富Choice里导出了过去十年间，各轮市场顶部和底部时的风格指数PE数据。 我计算了过去十年间，各风格指数在市场顶部和底部时的股债性价比，得出了以下数据区间： 
股债性价比越高，股票相对债券的预期收益率倍数越大，权益类资产就越有投资价值。反之亦然。 需要注意的是，股债性价比（底部）的数据经过我手工调整过的。 在2015年6月份，A股上演疯牛行情，小盘股的股价完全脱离基本面。小盘价值指数达到55PE、小盘成长指数达到77PE，2个指数的股债性价比都低至0.5以下。 也就是说，无风险的国债的预期收益率都比小盘股高一倍，这显然不符合常识。 我们不能期望，在未来的日子里，这种荒唐的估值还能再出现。 为此，我手工设定，各风格指数的股债性价比底部，最低不能低于1。也就是说，股票的预期收益率不能低于无风险的国债。 在A股，小盘股的估值一直高于大盘股，鉴于小盘成长股的高增速，静态估值不能完全反映其基本面，我把条件稍微放宽，股债性价比底部设置为0.8。 大盘价值风格的股票，股债性价比显得尤其高。这是因为，大盘价值类的股票，多分布在银行、地产、保险这类超高杠杆的行业。 杠杆的风险溢价，已经体现在指数的盈利收益率（1/PE）里面了。 有了各风格指数的股债性价比历史区间，我们就可以分割出各风格的仓位指导区间了。 
以小盘价值指数为例： 小盘价值股债性价比<1时，小盘价值对应的基金，仓位控制在20%（总仓位的25%x20%=5%)； 1<股债性价比<1.294286时，仓位在30%（总仓位的7.5%）； 1.294286<股债性价比<1.588571时，仓位在40%（总仓位的10%）； 1.588571<股债性价比<1.882857时，仓位在50%（总仓位的12.5%）； 1.882857<股债性价比<2.177143时，仓位在60%（总仓位的15%）； 2.177143<股债性价比<2.471429时，仓位在70%（总仓位的17.5%）； 2.471429<股债性价比<2.765714时，仓位在80%（总仓位的20%）； 2.765714<股债性价比<3.06时，仓位在90%（总仓位的22.5%）； 股债性价比>3.06时，仓位在100%（总仓位的25%）。 仓位指导区间出来了，那距离实操还剩一步——挑选标的。 第（3）步，如果是构建一个场内的组合，可以参考我在雪球建立组合 $复合股债策略(ZH2953037)$ 内的基金，也可自行挑选，不作具体推荐。 场外选择各市场风格的主动基金还是有难度的。在天天基金网首页搜索相应的基金，可以得到它们对应的投资风格： 
第（4）步，计算各风格指数目前的股债轮动策略仓位 
可以看出，价值股目前仍然比较便宜，小盘价值与大盘价值指数的股债性价比在历史高位。对应的基金，基本可以接近满仓运行，各占总仓位的22.5%。 小盘成长股的股债性价比也在合理偏高位置，对应的基金，可以给到总仓位的17.5%。 大盘成长股，也就是“核心资产”、“赛道”，性价比较低，对应的基金只能给7.5%轻仓。 权益类资产总仓位为22.5%+17.5%+22.5%+7.5%=70% 剩下的30%仓位，我们可以作现金管理，也可以投入债券基金。 最后总结一下，升级版股债轮动策略与只用300ETF一个标的操作的简版股债轮动策略，优势在哪里呢？ （1）组合内的基金都是互为低相关的，能够进一步降低组合净值的波动。以我的场内模拟组合 $复合股债策略(ZH2953037)$ 为例，近三个月，波动大幅小于沪深300指数，收益还更好一些 
（2）更能够精准把握结构性行情。在2013、2015、2021这样的大盘股表现不佳、小盘股表现优异的年份，升级版股债轮动策略也能获得不错的收益。 股债轮动策略是我构思出的，最接近一招鲜吃天下、不太需要动脑的投资方法。 当然，投资旅程中没有圣杯，再怎么“完美”的模型，都会有失效的那一天。 股债轮动策略的关键变量是指数的市盈率和十年国债收益率。指数的市盈率，在金融危机、疫情这类全面影响宏观经济的事件下，可能会失真。不过，这只会是短暂的现象。 更应该警惕的是国债收益率。若在未来，十年国债收益率逼近0，那股债性价比=指数盈利收益率/十年国债收益率 式子中的分母会变得无限小，股债性价比的数据就失真了。 这一天估计不会那么快地到来。国债收益率运行在2%上方的时候，我们还是可以安心地使用股债轮动策略。 对于全进全出，不对仓位作仔细调整的投资人来说，各风格指数的股债性价比数据也是很有参考价值的。 债券部分比例越高，我们越应该警惕，A股是不是整体高估了。反之，A股整体越有投资价值。 注：本文仅代表个人研究成果，不构成具体投资建议。基金历史业绩不代表未来收益。股市有风险，投资需谨慎。
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