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高瓴最新持仓分析

 立志德美 2022-07-31 发布于上海

大家好,我是海榕君。

今天主要更新一下高瓴的A股持仓,我统计的数据都源于三个市场的公开披露,通过这个表格你可以看出高瓴在每个市场的重心布局,高瓴是一家拥有全球视野的超长期全阶段资产管理公司,主要重仓投资A股,港股,美股市场优秀的中国公司,选出每个市场最值得投资的大方向。高瓴用长期的眼光看待问题,所有的投资都是基于长期视角,而不是单纯一个周期性机会。

我的方法是:首先自己要有一个投资的框架,然后参考卖方分析师的一些深度分析,再结合买方机构,包括私募基金, 知名投资人等的一些交易,最后独立思考,做出综合的决策,这样可以提高投资成功的概率,关于卖方分析师的研究可以参考我原来的文章:《 值得关注的卖方分析师》 。

在今年4月初市场最悲观的时候 ,市场传出了一份高瓴宏观的观点:

1. 今年经济先抑后扬   

2. 5.5%经济目标会是严肃的,如果达成有问题,会加大刺激 

3. 大概率会发消费券

4. 人民币微跌,长期看易涨难跌

5. 中概股有妥协意愿,现在价格已经很低

6. 美国会有衰退 

7. 医药股有错杀

8.房地产政府必须托底,而且已经开始托底 

9. 后面5年三条赛道,消费,硬科技,碳中和

回头看,高瓴的大部分观点都是对的,这里面最重要的是第9点 ,高瓴认为未来五年最重要的3个方向是:碳中和,硬科技,消费

狭义的碳中和指的是锂电 ,光伏,风电,氢能,储能,电动车(人工智能),特高压,一些创新材料,创新技术,广义的碳中和指的是在碳中和的约束下,让很多制造业公司进行产业升级 ,对能源行业、交通行业、建筑业得到供给侧的改革,例如智能交通,装配式建筑。

硬科技指的是半导体,机器人,精密仪器,航空航天,新材料等,这些行业的共同特点是需要长期的积累,门槛比较高,非常依赖创始人和管理层 。

消费是指大消费,是包括医药的,高瓴在上半年投资了很多合成生物学方面的公司,这一块以后再分析。

  1. 高瓴A股 二级市场持仓 

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电动车行业:

前面写过一篇 文章《渗透率的三个阶段》,股价上涨最快的是5%到20%这个阶段,6月国内电动车行业的渗透率达到 27.3%,主要是根据国内乘联会披露的行业数据:6月乘联会狭义乘用车零售194.4万辆,同比增长22.7%,环比增长43.5%,6月新能源市场零售53.1万辆,同比增长130.6%,环比增长47.8%,国内电动车行业大的贝塔没有了,所以高瓴减持恩捷股份,宁德时代是靠储能和新技术支撑估值 。

高瓴最看好的两家电动车公司是理想和比亚迪,理想汽车在今年的1季度进入高瓴美股的10大持仓,高瓴资本前期还投资2亿美元比亚迪H股,随着国内电动车行业渗透率越来越高,国内电动车行业内部开始分化,龙头公司可以通过提高市占率来提升业绩,只是未来会非常依赖产品力和 管理层,最近小鹏已经传出开始降价,这是一个信号。电动车行业未来还有一个大的增长空间是国际化,比亚迪最近已经传出进军日本,可以关注后期的数据。

年初的时候,电动车行业渗透率已经不低了,我写过一篇文章《2022年投资展望》,年初机构普遍认为今年电动车行业投资机会在下面5个方向,最近市场大涨的方向就是炒低渗透率的新技术,渗透率都在3%以内,未来这部分公司股价的走势逻辑是 :如果真正可以形成产业趋势,预期能兑现到收入和利润,那么股价就能坚挺。如果不能兑现到利润上,那么就走A字,从哪里来就回哪里去。

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光伏行业:

高瓴持有隆基绿能不变,今年光伏行业“运气”太好了,谁知道碰到乌俄冲突,俄罗斯切断欧洲的部分能源供应,导致欧洲的能源价格大涨,欧洲电价是市场化的,欧洲上网电价大涨,间接促进 欧洲对光伏和储能的需求大涨,导致今年光伏的全球预期装机量 可能达到250GW,去年光伏行业 全球装机量是175GW, 对应行业增速在45%,所以今年和光伏,储能挂钩的公司股价都飞了。按照去年分析师的预期,全球光伏行业2022年到2025年 预期行业增速在25%左右,大超市场预期,市场前期预期2021年光伏装机172GW,2022年205GW, 2023年251GW , 国内光伏行业是全球第一,做的是全球市场,所以投资 光伏行业要看全球市场数据。

很多投资者说,光伏行业的行业门槛较低,没有护城河,我曾经也这么认为,长期可能就是这样,但是A股的逻辑是在景气度向上周期的时候,一般不考虑门槛和护城河,产品供不应求的时候 ,不会考虑这些,等到景气度下行的时候,市场才看。

光伏和国内CXO行业面临的问题是类似的,今年的基数都比较高 ,市场预期光伏行业2023年全球新增装机量300GW,对应行业增速20%,CXO行业的基数也比较高,市场预期行业增速在10%左右。差别是市场认为欧洲的光伏装机是稳定和强烈 的,明年还会继续装机 ,CXO行业明年不会有新冠的需求了,另外一方面 ,光伏行业2021年的渗透率大约在3.86%,CXO行业的渗透率在 49.3%, 这也是市场更青睐光伏行业的原因之一,光伏成长空间更大。明年这两个行业的预期差是:1. 欧洲的上网电价会不会大幅度降低  2.  全球是否还有新冠疫情的扰动。

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绿电行业:

今年压制绿电行业股价很重要一个原因是国内硅料价格太高,如果没有欧洲突然增量需求,硅料价格早跌下来了,绿电行业同时也遭遇几次上网电价下杀,不过随着硅料价格稳定,下半年价格可能面临下调,利好绿电行业。从长期看,绿电行业的竞争格局于光伏的绿电的大佬都能自己下场生产光伏组件,但是极低的融资利率,优秀的政商关系,稀缺的场地这些都是门槛。

风电行业:

海风6月招标大超市场预期,市场前期预期海风全年招标 15GW, 2022618日之前,海风招标只有11.15GW624日,国家电投发布2022年度第三十四批集中招标,合计采购容量为10.5GW。最近由于美国的衰退预期,大宗商品快速暴跌,钢材也在暴跌,等于营收增长超预期 ,利润率在提升。明年大部分核心环节的龙头业绩增速达30%+,当前对应估值15倍左右,整体不算贵。

CXO行业

高瓴不是不看好CXO了,是不看好主要做化药方向的CXO了,他开始转向做基因疗法和细胞疗法方向的CXO。

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高瓴比较重视基因疗法和细胞免疫方向的CDMO: 

  1. 2021年4月18日,高瓴出资1.1亿元 投资博腾股份的全资子公司 博腾生物 (非直接投资上市公司)14.1%股权,博腾生物在生物药、基因和细胞治疗、CAR-T领域有丰富的CDMO经验。

  2. 2021年5月14日,高瓴出资25.52亿人民币 以 18.65港币/股 投资了 港股生物医药公司金斯瑞,资 30.23亿元以  28.83 美元/股  认购 金斯瑞旗下生物医药公司奇生物 的认股股权,行权价格每股 40美金。 出资 14.18亿人民币认购 金斯瑞旗下 蓬勃CDMO的 可转债金斯瑞旗业务范围涵盖生命科学服务及产品、工业合成生物、生物药CDMO及细胞治疗四大领域。

  3. 药明康德旗下有这个领域的龙头公司药明生基。

  4. 2021年12月10日,高瓴出资10亿港币 作为基石投资者投资生物药CDMO公司 凯莱英H股 282万股。

高瓴减持恒瑞,专门写过一篇文章创新药企业的天花板宿命》,此前持有恒瑞医药有6年,后期减持大概率认为一家企业转型的时间需要不短, 恒瑞是国内传统要求最早做创新药的,足够的优秀,但是国际化能力相比百济不足, 2021年公司海外研发投入共计 12.36 亿元,占总体研发投入的比重达到 19.93%,另外缺乏一个爆款的创新药,这个只能先等待。

高瓴减持爱尔,此前专门写过一篇文章《高瓴结账千亿白马》,爱尔的问题是它的商业模式可以长期支持在30%左右增长,如果不能持续,高估值能否支撑,可以参考。

消费行业:

在今年3月底的报告中,高瓴的二级市场基金持有可选消费比较多,分别是9.9%和 8.2%,分别是第2和第4重仓,仅次于碳中和方面的行业 ,主要逻辑也是 新冠疫情减弱后,这部分行业会边际修复。

高瓴持有格力电器 不变,主要是因为禁售期是3年,今年12月预期会面临解禁。格力最主要的问题还是处于地产产业链 ,地产产业链从去年7月开始进入下降周期。我自己总结一条看待管理层和行业的关系,一般企业的发展70%依赖行业,行业处于趋势向上的,公司一般能发展的好,2014年到2021年的 格力电器发展不错。只有一小部分公司,别牛的管理层能逆天改命,自己发展新的商业模式,不断转型 。格力电器的问题就是战略转型比较差,没有二次增长曲线,不过随着大宗商品价格下跌,和地产回暖,股价也会上涨。

地产产业链:

高瓴持有海螺水泥不变,海螺水泥股价长期不涨 很大一个原因有机构认为,未来10到15年,水泥用量会下降3成以上 ,在一个总规模 不断减量的行业经营是比较难的,另外水泥行业竞争已经比较充分,多轮洗市占率提升也不是很容易,还有一个原因是海螺账上有千亿现金,最近几年利分配率都在65%左右,对应现在的股息率 5.91%,如果可以提高股利分配率 ,对股价也有一定的支撑。也不能说海螺的股价不会涨了,煤炭 的价格往下走,地产行业回暖,海螺的股价也能上涨,但不会有那种长期 趋势性的上涨。

高瓴持有上海机电不变 ,上海机电是国内第一大电梯品牌 三菱电梯的大股东,长期压制这个公司股价的 原因也是地产行业整体下滑,都不盖楼了,装电梯的肯定少了。不过上海机电受益于这个新的政策,《住宅项目规范》规定:新建二层以上住宅至少设置一部电梯,老旧住房改造也会优先考虑性价比更高的国产电梯,最近股价上涨主要是受益于子公司有谐波减速机,市场最近在炒作机器人。上海机电还有一个优势是估值是真便宜,141亿的市值,其中有 105亿的现金,基本没有长期负债,符合格雷厄姆的烟蒂股投资逻辑。

其他公司:

三环集团,可以参考前期写过的文章《高瓴新进入一个千亿白马》,三环的产品主要应用到 传统消费电子,最近消费电子 进入景气度下降周期。三环电子虽然是一家好公司 ,但它的主要产品遭遇了价格下滑,A股市场有一条铁律:成长股投资会看景气度变化,周期股也需要看景气度变化,最简单的就是跟踪主要销售商品价格变化

广电计量,可以参考前期写过的文章 《广电计量分析》,这家公司当时估值太高,外资一度买了30%持仓,好公司无疑,下跌的主要原因是计量行业需要去客户现场,部分业务导致无法开展,股价上遭遇杀估值,杀业绩,非杀逻辑。当时写的谱尼测试股价表现要很多,就是估值比较低。广电在整个行业的市占率在1%左右,同时检测行业在国内是增长的,中报披露以后, 广电扭亏为盈,公司正在变好。

高瓴已经上市IPO项目

随着国内注册制的全面开放,高瓴这种投资会越来越多 ,所以我就单独做一个表格来记录,这类公司都有3个特点:

  1. 整体品质还可以,因为一级市场项目带上来的,之前没有流动性,长期逻辑必须要好。

  2. 上市一年一般会面临解禁后,高瓴这时候通常会卖出,股价会下跌,但是卖出不一定不代表不看好,也可能项目时间到了,该退出了。

  3. 可以确定的是,高瓴抛售 对公司短期的股价压力肯定很大,这类公司只能先收藏起来看看,等抛售完一段时间,再独立思考分析。

今天先不写港股和美股了,以后找机会专门发文章,其他干货,明天见。

下面是我的备用号后期会写一些盘中突发的信息和投资机会,也会专门写一些框架性的文章,为了避免失联,建议大家关注一下。

             

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