最强逻辑|PET铜箔个股看法（20220731）

【东威科技】调研反馈核心要点

前往公司调研，核心内容反馈如下:

1、PET铜箔的下游应用加速。从材料企业到电池企业到车厂，目前对PET铜箔的技术路线逐渐产生认知，近期前来公司洽谈合作意向的客户明显增多。安全性、低成本是下游重视的核心诉求。

2、潜在需求空间。100KWh电池需要的负极材料800-900平，公司设备每分钟8米。若按照单车带电量60kwh，单车所需负极材料大概1小时完成。如果考虑正极，需要2h，由此测算市场空间极大。

3、产品进展。目前已有出货，出货量10台左右，并且良率水平达到90%，下游客户包括宝明、万顺等企业（大家可以去求证）。目前公司延伸了真空磁控溅射设备（公司半年报说下半年出产品），已经有订单，9月交付首台，真空磁控溅射可以镀正极铝箔，打开市场空间。公司整体订单饱满。

4、光伏镀铜设备进展。目前样机前面已经做好，在洽谈中。1GW 3条线，目前能做到6000片的只有公司，今年底出来，在终端客户验证。

【宝明科技】保守长期看80%往上空间

经过产业上下游充分调研，公司pet铜箔技术良率处于国内一线水平，市场对公司认知存在很大预期差。短期电池大客户订单在即，届时将落定公司成为第一批国内pet铜箔批量产业化企业。传统业务车载背光源四季度开始发力，已拿下多家车企大客户热门款中控屏业务产品门槛与竞争格局。

由于pet铜箔涉及较多的电化学、材料学工艺、产品质量、稳定性、良率一直是大规模产业化的瓶颈。产业调研反馈22年上半年良率开始实现有效突破(从30-40%提升到75-80%，产业化趋势很快将进入爆发期。

1、产业链电池客户调研反馈，目前能小试送样企业有金美(宁德投资扶持企业，一两年内拒绝外供)、安徽海晨(宁德系出来做储能电池企业、pet铜箔将大部分用于自供，少量外供)、赣州宝明、浙江环宇。从电池客户角度，再次论证了pet铜箔的高壁垒，有能力小试送样企业屈指可数。

2、公司技术来源：公司传统业务做玻璃基板ITO镀膜，在前道电镀工艺上非常相通。公司从18年开拓赣州开发区基地后，持续投入pet铜箔技术研发，目前全产线良率达到75-80%业内一线水平。

3、客户情况与进展：pet铜箔消费电子企业订单预计近期很快落地。动力电池客户，目前国内top30电池厂的90%已经通路送样认证中，第一步参数反馈良好，目前在电池循环测试阶段，预计9-10月份大厂比亚迪、宁德时代等的订单将逐步出来。近期公司公告向新材料子公司增资6200万，预计将用干交付第一批订单的新产线采购。

4、估值与空间测算：公司一期pet铜箔生产基地(投资11.5亿，建设周期12个月)满产后能实现1.6亿平米pet铜箔年产能，以8元/m为单价，对应年产值12.8亿元，净利润2.56亿左右（净利率参考传统铜箔龙头嘉元科技的20%）。二期生产基地(投资48.5亿)满产后约70亿年产值，净利润12-15亿左右;保守来看完全不考虑二期，给予一期30倍估值76.8亿市值。传统业务车载背光源四季度开始发力，已拿下多家车企大客户热门款中控屏业务，给予20亿市值。合计保守看96.8亿，接近80%。

万顺新材会议纪要

电池箔收入尚未完全放量、研发投入大的情况下 公司仍然实现了高盈利，后续业绩弹性大。22年上半年预计归母净利润1.15-1.25亿元，同比增长500%以上；扣非归母净利润1.1-1.2亿元，同比增长近700%。利润增长主要来源于安徽中基基地电池箔投产。

一、公司三大业务板块介绍

1、铝加工业务

铝加工业务是最大业务板块，布局了铝板带、铝箔、涂碳箔的深加工、扩展了PET铜箔。铝加工业务以全资子公司江苏中基为总部，下设安徽中基、江苏华峰、四川万顺中基控股的深圳宇锵。

铝板带产能∶安徽中基+华峰共11万吨；四川万顺中基在建13万吨铝板带基地，设备完成定制，厂房建设中，23年投产。24年达到铝板带产能24万多吨。

铝箔产能∶江苏8.3万吨铝箔产能；安徽布局7.2万吨电池箔+筹建中的10万吨电池箔，24年安徽基地形成17.2万吨电池箔产能，7.2万吨已投产，4万吨、二期3.2万吨加紧建设最快23年投产。24年铝箔产能25.5 万吨

涂碳箔是铝箔的延申，通过控股子公司深圳宇锵布局，在惠州和湖北试验两个基地共3700吨产能，7.15公告深圳宇锵计划在华峰基地建设5万吨涂碳箔项目，3年建设期，一期2.5万吨+二期2.5万吨，23年上半年小部分产能陆续投出来。

往上游铝板带延申保障核心材料供应，国家控制电解铝4600万吨产能不再新批项目，在产能有限的情况下避免被卡脖子，用电解铝做铝板带，作为电池箔坯料的铝板带技术门槛高，安徽基地铝板带业内公认一等水平。往下游涂碳箔延申满足客户多样化需求，涂碳箔在动力、储能的磷酸铁锂电池中应用，降低内阻、提高电池整体性能，下游电池客户部分自己配套但是大部分外采涂碳。

电池箔∶公司较早参与电池箔，16年参与国家标准制定，18年有发明专利，有技术积累，2020年下半年电池箔市场随着新能源动力电池需求加大而真正旺盛起来，目前稳定供应给宁德、兴旺达、多氟多，国内11家靠前的电池厂都通过了认证，为扩建的产能提前布局市场，客户品质认可度高，良品率行业内较高。

2、纸包装材料

纸包装材料是传统业务，河南两个基地8万吨产能，主要供烟酒包装，市场较稳定，一年几个亿销售，为公司提供稳定现金流，控烟所以没有什么成长性、保持稳定。

3、功能膜

功能膜业务投了很多进口设备，磁控溅射镀膜设备、电子镀设备、纳米涂镀线，21年对业务有拖累。

22年重点往高阻隔膜发展，21年底刚建成，主要拓展方向为光伏背板，现有背板结构阻隔性比较弱，太阳能背板使用年限超过25年，到8-9年的时候性能就下降，下游客户使用高阻隔膜夹在背板结构中间（不是替代PVDF），阻水阻氧，可以提高寿命。

还有抗防视膜、PET铜膜，铜膜用在动力电池负极，量产工艺还在提升开发中。

二、电池箔业务

安徽基地一期电池箔产能提升较快，21年12月底投产，Q1大客户陆续验厂、通过验证较快，产能每月提升，现在提升到八成多（约3000吨/月），Q3能再上台阶，预计Q3有1万吨出货量。

3000吨/月的客户结构∶不披露具体。电池市场头部化明显，出货量上也是头部效应明显，前几家的占比大。

价格∶不同规格电池的价格不一样，报价最高26000、低的16000。电池箔加工费1-2万都有，均值1.5-1.6万差不多。成本∶16000的产品成本13000。满产后成本下降空间大。

设备∶德国设备厂商21年在厂内负责把设备装好、机器能正常转起来，后续使用由公司自己安排，工艺、配方是企业自己的事。设备+基建（厂房）投资为1.5亿/万吨，设备15-25年折旧，小型15年、大型20-25 年。

厚度∶能够做8-20um的，目前客户需求主要在12-13um，轻薄是追求趋势，薄的更贵，但是客户主要关注性能，中等厚度的工艺等方面最适合，下游需求还是以中等厚度为主。

三、电池铝箔良品率

一开始做的时候70%以上的良率，目前78%，业内较高，目标是80%以上。

优势是硬件条件好、工艺稳定性起点高，轧机、分切机等都是德国进口设备，设备框幅2米多，可以在客户需要的规格中通过材料匹配达到最大利用率，逐步提升成品率，达到80%以上机会较大。

成品率是从铝坯料到铝箔，分切中有浪费，边角料有价值不算。铝锭到铝箔坯料的成材率90%多。

有三大工序，第一是板带，第二是箔轧（成品率主要提升环节），第三是分切（按规格切会产生边角料）。

四、电池箔爬坡速度

安徽基地需要重新验证，后续二期不用重新验证∶①虽然之前江苏中基基地改了部分产能做电池箔，但是安徽中基是独立法人主体，客户需要重新认证，认证一般半年，公司投产1-2月完成客户认证和下单是很快的了。②设备上完了之后，前期商务、送样可以先做，认证需要各方面具备之后再验厂，验完厂开始爬坡，逐步加量。③第二期不用重新验证。

五、电池铝箔竞争格局、供需

业内计划投的企业不少，但是下游扩产进度更猛更快，下游需求到25年为100多万吨，电池箔按照布产节奏到25年还有几十万吨缺口，接下来几年的供应格局还是紧缺状态，价格能保持较好。

六、 涂碳箔（净利率高）

涂碳主要用于高端的动力和储能，提高安全性和性能，3c类要求不高不用涂碳。设备占比不会太大，5亿项目中的固定资产投资3.2亿，核心工艺是导电浆料配方，浆料是自己配的。价格∶目前涂碳售价约5万多/吨。公告5万吨，对应利税总额2.7亿/年，扣税后单吨毛利3千多/吨，综合税费不止所得税。

需求∶涂碳箔5万吨对应100多GWH，宇锵下游接触客户的量很大，从市场掌握信息来看供不应求。

产能∶宇锵扩产是逐步投的，使用自有资金，需要逐步融资，分步投产。湖北基地21年10月份才投产，湖北和惠州两家加起来小几百吨/月。

七、 PET铜膜

专利在宁德做成产品的环节，公司配合下游，保持技术沟通和对接，量产预期不好说。做PET铜膜的几家都还在试的过程。

公司现在能够供小卷，但是量产还需要改进。镀铜工艺是之前就有的，电子屏蔽类产品就有镀铜膜。

PET膜设备∶①公司没用到国产设备，镀膜设备都是进口的，有电子镀蒸镀、磁控设备，进口设备的精度、品控更优秀。②各家企业设备不一样，工艺区分度大。

八、 高阻隔膜

用在光伏太阳能电池背板，可以增强水分和氧气的阻隔性，延长组件使用寿命。目前下游客户非常有兴趣。

客户∶直接客户是做背板的企业，中天有少量在供，中来、赛伍其他企业有送样，价格等量大了之后披露。