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一、“winner稳健”大放异彩 主要业务中，医疗板块上半年实现销售收入32.3亿元（收购隆泰医疗贡献营业收入0.9亿元），同比增长45.3%。其中：疾控防护产品同比增长53.9%、高端敷料产品同比增长超2.6倍、传统伤口护理与包扎产品同比增长27.5%。疫情较为严重的第二季度，单季度医疗板块实现销售收入18.3亿元，较上年同期增长130.1%。 我们常常称稳健为疫情受益股，不得不承认如果没有新冠疫情，稳健的医疗板块业务不可能迎来这几年的迅猛井喷，但机会是留给有准备者的，疫情除了带动的市场需求之外，更重要的是推动公司原本就处心经营的“winner稳健”品牌开始大放异彩。 在早些时候，人们对医用耗材基本没有太多的品牌认知，包括口罩、棉签、防护服、医用手套、酒精面片等，大多时候只有医院等特殊场景下才会使用，直接面对消费者的频次有限，可以被看作为弱差异化耗材产品。但是疫情的发生，让口罩、酒精棉片等防护耗材第一次大规模
公司作为医疗敷料领域的龙头企业，很早就坚定 对于这一点，比较显著的迹象包括：１、走进药店的货架，我们发现口罩、酒精棉片已不再是以前那种医院耗材的形象，反而呈现出五花八门，日益个性化的趋势，与纸巾、清洁用品类似，越来越像是一种日常消费品。 ２、产品品类不断丰富，从临床医疗向家庭生活进行覆盖，除传统的护理产品之外，“winner稳健”旗下亦开发出硅胶泡沫敷 料、水胶体敷料、超级吸水垫、疤痕贴等具有代表性的高端湿性敷料，以及如玻尿酸口罩、生理盐水清洁棉片、水胶体创可贴、医用面膜等日常家庭护理品，完全不再局限于“医院耗材”的老旧定位。
３、在疫情发生之前，按照招股说明书的说法，公司医疗业务的下游主要为医院和药店，特别尤以医院为重；到了2022年中报，32.3亿医疗板块收入中，医院仅占15.95亿，占比下降至49.38%。由于院方渠道，消费者属于完全没有选择余地的被动场景，它的下降，也就意味着有选择取向的主动消费占比正在明显上升。 二、“全棉时代”砥砺前行 与医疗板块受益于疫情相反，公司过去最大的看点——以“全棉时代”为核心的健康生活板块则受制于疫情，特别是二季度上海疫情严重时，部分区域的门店关停、物流中断，以及疫情下消费疲软的实际状况，都对该业务带来了极大的负面影响。 在此不利环境下，上半年健康生活板块表现较为疲软，仅实现销售收入18.8亿元，同比增长5.1%，其中线上渠道同比增长2.4%（官网、小程序等自有平台增长10.0%），线下渠道同比增长9.3%（商超渠道增长35.0%，线下门店渠道增长4.8%）。第二季度单季实现销售收入9.9亿元，较上年同期增长2.0%，其中线上渠道销售收入6.5亿元， 同比增长4.4%，线下门店渠道受疫情影响同比下降2.6%。考虑到上半年的实际环境，“全棉时代”能够勉强维持正增长其实已属不易，某种程度上也体现出品牌强悍的壁垒效应，等待日后经济回暖，或许将迎来不错的上升弹性。
三、底背离显现 一直以来，我从不遮掩对稳健医疗的喜爱，但作为一只受益于疫情的次新股，其实它最大的难度在于估值。疫情前医用耗材领域由于门槛低、同质化倾向严重，增长日渐趋缓，颇有一种面临饱和的迹象，而以“全棉时代”为核心的健康生活业务因契合消费升级的趋势，成长较为迅速，占比一度达到了总收入的65.75%，成为了公司最主要的增长看点，以至于估值时我们的侧重点往往集中于健康生活。
当疫情爆发之后，一切又发生了新的变化，随着“winner稳健”受疫情刺激快速的崛起，医疗板块收入连续三年出现逆转，有过之而无不及，隐隐有压倒“全棉时代”之势。这就使得我们很难对当前的业绩作出客观的判断，在估值时要充分考虑到疫情的影响还能持续多久、疫情对“winner稳健”造成的长远正面作用有多大、“全棉时代”受经济不景气周期影响程度有多深等多条重要因素，而这些因素恰恰都是很难具体量化的，很多时候就是种带有主观色彩的预估，因此出现错判的概率非常大。
然而，透过这些令人困扰的因素，在经过十几个月的绵绵下跌之后，有一个技术图形上的变化却非常值得关注，那就是公司的周线图上已经形成了一个长周期的底背离，从技术上讲这显然是一个非常积极的信号。 |
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