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汇率决定理论随经济形势和现代经济学理论的发展而发展，为一国货币局制定汇率政策提供理论依据。 除了上一期谈到的国际借贷说、购买力平价说、利率平价说外，还有哪些理论？
国际收支说 布雷顿森林体系时期，各国实行固定汇率制度。期间的汇率决定理论主要是从国际收支均衡的角度来阐述汇率的调节，统称为国际收支说。 有影响的汇率理论主要有：局部均衡的弹性论、一般均衡分析的吸收论、内外均衡分析的蒙代尔-弗莱明模型以及注重货币因素在汇率决定中的重要作用的货币论。 国际收支说的早期形式就是国际借贷说！ 国际借贷说的实质是汇率的供求决定论，但并没有指出具体影响外汇供求和国际收支的因素。 二战后，随着凯恩斯主义的宏观经济分析被广泛运用，很多学者应用凯恩斯模型来说明影响国际收支的主要因素，分析了这些因素如何通过国际收支作用到汇率，从而形成国际收支说的现代形式。 国际收支说的模型如下： 本国与邻国的收入分别为Y、Y'；物价水平分别为P、P’；利率分别为i、i’； 两国之间的即期与远期汇率分别是e、Eef。 假设国际收支仅包括经常账户(CA)和资本与金融账户(K)，因此BP=CA+K=0。 如果将除汇率以外的其他变量均视为已经给定的外生变量，则汇率将在这些因素的共同作用下变化到某一水平，从而起到平衡国际收支的作用，即： 汇率e = g(Y,Y',P,P',i,i',Eef)。 两国收入、物价及利率的变化，将怎样影响汇率？ 1、本国国民收入增加，会增加进口，导致对外汇需求增加，外汇汇率上升而本币贬值；反之，外国国民收入增加，会导致本币升值。 2、本国物价上升，同样数量的外币能够买到的东西变少了，即外汇贬值而本币升值；本币升值又导致出口减少，经常账户恶化，刺激外汇升值，实际汇率重新恢复均衡。 反之亦然。 3、本国利率上升，国外资本流入，对本币需求量大增，本币升值；反之，外国利率上升，会造成本币贬值。 国际收支学说是关于汇率决定的流量理论，从宏观层面分析了汇率的决定因素。 不过，这个理论是静态分析，没有考虑到各个变量之间的相互影响。 例如，当国民收入增加时，不但会增加进口；而且对货币的需求量也增加，造成利率上升。 前者造成本币贬值，后者造成本币升值，叠加起来效果如何？
资产市场说 70 年代初期，在布雷顿森林体系崩盘以及各国金融市场高度发达的背景下，不少经济学家从金融市场均衡这一角度，发展出了一种新的汇率决定学说，被称为资产市场说或金融市场投资组合说。 这是一种从中短期的角度分析汇率决定与汇率变动的理论！ 长期来看，购买力平价理论必然发挥作用，过多的货币供应所引起的通货膨胀，必然使该国货币汇率下浮。 但在中短期内，由于商品和劳务市场的调整速度较慢，汇率决定于货币市场的均衡而非商品和劳务市场的均衡。 这个理论强调了各种因素的相互关系与共同作用，克服了其他一些理论的片面性。 资产市场说分为货币分析法与资产组合分析法，前者假定本、外币资产可以完全替代，而后者假定两者不可完全替代。 在货币分析法内部，依据对价格弹性的假定不同，又可分为弹性价格货币分析法与粘性价格货币分析法。 弹性价格货币分析法：假定所有商品的价格是完全弹性的，只需考虑货币市场的均衡的。 该国与外国之间国民收入水平、利率水平及货币供给水平通过对各自物价水平的影响而决定了汇率水平。 粘性价格货币分析法：简称“超调模型”，由美国经济学家多恩布什提出。 与前者相比，这一模型的最大特点在于认为商品市场与资产市场的调整速度是不同的，商品市场上的价格水平具有粘性的特点，这使得购买力平价在短期内不能成立，经济存在着由短期平衡向长期平衡过渡的过程。 当市场受到外部冲击时，货币市场和商品市场的调整速度存在很大的差异。汇率对冲击的反应较快，几乎是即刻完成的。 汇率对外冲击做出的过度调整，即汇率预期变动偏离了在价格完全弹性情况下调整到位后的购买力平价汇率，这种现象称之为汇率超调。 多恩布什的汇率超调模型将凯恩斯主义的短期分析与货币主义的长期分析结合起来；采用价格粘性这一说法，更符合实际。 它具有鲜明的政策含义：货币扩张（或紧缩）效应的长期最终结果是导致物价和汇率的同比例上升（或下降）。但在短期内，货币扩张（或紧缩）的确对利率、贸易条件和总需求有不同的影响。 当政府采取扩张或紧缩性货币政策来调节宏观经济时，就需要警惕汇率是否会超调，以及超调多少这样的问题，以避免经济的不必要波动。
资产组合分析方法 汇率资产组合分析法最早的提出者是麦金农、奥茨等人。 1975年，普林斯顿大学教授布郎森在托宾的货币模型的基础上，建立了资产组合分析模型。以后经过许多人的研究，形成了多种形式的资产组合理论。 布朗森最早、最系统和最全面地阐述了资产市场说，因此被看作是这一学说的主要代表人物之一。 该理论要点如下： 由于有价证券存在着一个庞大市场，而且与货币之间有较好的替代性，因此有价证券对货币的供求存量会产生很大的影响。 由于外汇市场存在着不可消除的巨大风险，投资者在选择国外有价证券时，首要考虑的是如何规避风险，无抛补的利率平价是不成立的。（无抛补套利又称有风险套利，即在即期外汇市场转换货币进行套利时，有意承担汇率变动的风险，而未在远期外汇市场进行抛补的套利行为。） 为了规避风险，投资者必须对资产进行合理的组合，包括不同币种的组合，因此本币资产与外币资产是不完全的替代物。 该理论综合了传统的汇率理论和货币主义的分析方法，把汇率水平看成是由货币供求和经济实体等因素诱发的资产调节与资产评价过程所共同决定的。 它认为，国际金融市场的一体化和各国资产之间的高度替代性，使一国居民既可持有本国货币和各种证券作为资产，又可持有外国的各种资产。 一旦利率、货币供给量以及居民愿意持有的资产种类等发生变化，居民原有的资产组合就会失衡，进而引起各国资产之间的替换，促使资本在国际间的流动。 国际间的资产替换和资本流动，又势必会影响外汇供求，导致汇率的变动。 |
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