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作者 | 许安静   作者介绍：
同济大学硕士，主要负责原油及相关品种的研究和交易，在实体企业及私募基金积累了丰富的实践经验，长期为炼厂、石化贸易公司等实体企业提供原油点价，套期保值，信息咨询等服务，以优质的服务帮助企业有效降低采购成本，锁定产业链利润，提高企业盈利能力，赢得了良好的口碑。从事油品方面研究七年，深耕石油上下游产业链，目前已形成宏观研究、基本面研究与市场资金情绪相结合，长中短周期共振的期货投研体系。   本文探讨衍生品风险管理，从理论设立、操作方法、案例分享三个角度着手，旨在帮助企业有效合法地利用金融衍生品规避风险获得利润。
1.1 衍生品工具风险管理标的 就企业而言，它的运营涉及了很多种类的风险。大宗商品企业的风险管理，应以市场风险管理为中心，扩展到与购、销、存直接相关的其它风险管理方面，具体包括：
1.2 为什么市场风险管理那么重要？ 我们使用衍生品工具风险管理标的其实是指的这个第一类的风险，就是所谓的市场风险。 那么为什么市场风险的一个管理那么重要呢？我们来看一个图：
这个图我是找了阿帕奇和CVR两家公司。上游阿帕奇公司是在美国、加拿大、埃及、澳大利亚、波兰和中国等国家经营油、气勘探和开发的最大的独立公司之一，主要经营上游油气勘探和生产。下游CVR Refining是一家独立的下游能源有限公司，在中陆地区拥有提炼和物流设备。该公司是一家石油提炼商，在服务水平低下的美国PADD II 地区里仅有的7个提炼设备里他们就有3个，主营业务为原油的精炼与销售。 左上图蓝线是阿帕奇公司的股价。现在经营企业最重要的目的就是股东财富最大化，股东财富的变化通常是使用股价来表征的。从图中也可以看到油价的波动对于股价的影响是非常明显的，尤其是这种专门经营石油天气勘探生产的公司。 从波动的特点来看，虽然油价的波动并不能全然决定股价的涨跌，但是我们可以从它的上涨拐点来看，基本上每个原油的拐点都会相对应。这也就说明了原油市场价格波动对于公司市值的影响是非常显著的。 再说一下下游。右边橙色的线的是CVR能源的股价，蓝色的是原油裂解利润。我们也可以很清晰的发现裂解利润对CVR能源的股价影响也是非常明显的，拐点基本上是非常一致的。 总的说明，市场价格的波动或者说市场风险对于一家公司的股价波动影响是非常显著的，所以说市场风险管理是非常重要的。 1.3 金融衍生品风险管理理论发展 企业使用金融衍生品风险管理实践实际上从90年代以来已经在进行了。从90年代以来，我们的套期保值理论，包括风险管理理论也是一直在发展的，而且对于不同的这种主体的，他们使用的套保理论也是不一样的。
两个公司跟实体企业而言，最大的区别就是它是属于资产投资类公司。第一类公司是资产负债公司，它追求的是风险最小化。第二个是这个期现公司和投资公司，它追求的是这个利润最大化，所以侧重点是不一样的，虽然都是追求风险报酬比的最佳配比，但是侧重点是不一样的。 1.4 国内企业使用金融衍生品存在的问题 我们国内企业使用金融衍生品实际上是存在很多问题的很多问题的。 首先第一个就是部门的设立问题。一些实体企业在设立期货部门的时候，通常是跟风控部门同一的，把期货部门单纯认为是险风险控制部门。在实际操作过程中，是缺乏有效的风险隔离的。 第二个是责任归属。一些实体企业在进行套期保值的时候，仅仅是责任归于期货部门。 第三个就是激励制度。单纯从期货盈亏来评论期货部门的成功或失败，很显然对于期货部门是非常这个不公平的。 最重要的原因是套机保值理念出了问题。金融衍生品部门被定性成了一个单独的利润部门，所以一些企业在实际套机保值的活动中，往往把套保最后做成投机。因为期货部门业绩考核的时候，是将期货或者期权做的好与坏来作为评价的关键指标，所以很多期货部门会片面的追求利润最大化，到最后很多期货部门就成为了集团下面的投资子公司。很简单，这是偏离了我们使用金融衍生品进行风险管理的初衷。 1.5 金融衍生品管理风险具体步骤 使用金融衍生品进行风险管理是遵循以下四个步骤的：明确风险管理目标→风险敞口识别→工具选择→管理风险。具体如下图:
1.6 财务的角度看待风险敞口识别问题 根据企业会计准则第24号，将企业风险敞口进行分类，分别是已确认的资产或负债、尚未确定的确定承诺、及可能发生的预期交易和境外经营净投资。具体如下：
1.7 金融衍生品工具选择 金融衍生工具包括期货、期权、远期和互换四种。这四种工具的交易场所、标准化程度、合约的流动性以及风险收益都是不一样的。一般来说，期货一般都是场内交易，而像期权、远期和互换都是属于场外交易。 对于们石化企业而言，他们使用的衍生品工具是非常丰富的。下图是已经上市的衍生品：
对于石化企业而言，原油的价格是最为重要的，也是最为核心的风险管理对象。很多下游产品比如燃料油、沥青或者汽油、柴油，跟原油价格跟的非常紧。 1.8 金融衍生品作为风险管理工具会计规定 金融衍生品作为风险管理工具会计规定风险管理工具是指企业为进行套期而指定的、其公允价值或现金流量变动预期可抵销被套期项目的公允价值或现金流量变动的金融工具。并不是说所有的这种金融衍生品都可以作为风险管理工具然后进行操作的。 可以作为风险管理工具的金融衍生品见下图：
另外在远期合同中也是有一个特别规定，只有即期要素才可以作为套期工具，而远期要素是不可以作为套期工具的。 此外，国资委号要求个交易工具应当是这个结结构比较简单，然流动性强，风险可认知。此外在开展场外业务时候，也应当对交易工具、对手信用、合同文本进行单独的风险评估，谨慎选择交易对手，慎重开展业务。 1.9 企业使用金融衍生品管理企业风险原则 总结来看，金融衍生品管理企业风险原则基本上包括四个方面：
现货敞口与工具敞口在方向、数量、存续期间上无法对应的，都是投机行为。
2.1 企业风险管理基本管理架构的设立
通常来说分为决策层、管理层和执行层三个层次。决策层主要是负责业务决策和监管；管理层主要是管控治理的；执行层主要负责业务合规以及具体的执行。接下来看一下三个层次的各自职责： 2.2 决策层职责
2.3 管理层职能
2.4 相关制度制定
对于这个不同的组织主体都有非常细节的规定，大家如果要是感兴趣的话可以可了解学习一下。 2.5 执行 对于决策层而言，在套期保值业务开展当年，企业相关部门需要编写企业年度套期保值计划。 计划内容主要包括但不限于：
套期保值具体执行步骤：
3.1 上市企业积极参与套期保值
2020年，受新冠疫情影响，全球大宗商品波动加剧，企业开始认识到衍生品风险管理的重要性。在日益增加的不确定性面前,利用纯粹的历史经验可能无从应对,需要具备更多前瞻性的思考和应对手段。建立衍生品风险管理意识,逐步具备驾驭风险的能力。 据沪深北三大交易所公告栏显示，截止4月14日收盘，年内共有185家上市公司发布408份套期保值相关的公告，拟参与套期保值业务进行风险规避，其中超20%为首次参与商品套保额度合计达339.24亿。从套保种类来看，上述公司中参与商品套期保值的占比达到55%。所以说现在参与套期保值活动对于很多上市企业而言已经成为一种标配了。 3.2石化相关企业对金融衍生品的需求
3.3 石化企业经营中面临的问题及解决办法
3.4 具体操作（以沥青经销商为例） 山东某沥青贸易公司，采取“先采后销”的贸易模式，2022年6月15日，企业采购了1万吨沥青，采购价格在合同上已经确定，成为该贸易公司的库存。在该1万吨沥青销售价格确定之前，企业存在价格下行带来的潜在存货价值的损失，为此，企业计划利用上期所沥青期货进行套期保值业务。
在套保过程中，最关键的一个点就是价格分析。刚才我也提到过当市场处于震荡或者上涨或者下跌时，它的买保或者卖保的套保比例是不一样的。
根据这个套保方向，当价格趋势还有基差有利的时候，是可以这个适当放大敞口的。 当在牛市中或者绝对价格低位，现货市场拿货较为困难，可以多做买入保值，提前建立库存；下跌趋势中，减少现货敞口。震荡市，根据基差水平的高低，进行买基差或者卖基差操作，赚取基差波动收益。 以国内沥青基差为例：
拿华东沥青基差举例，华东沥青基差一般在（-200元/吨，400元/吨）区间波动，低基差适合卖出保值，高基差适合买入保值；当前华东沥青基差低于0元/吨，属于低位区间，沥青绝对价格跟随原油开始从上涨趋势进入震荡市，此时可以选择对现货头寸进行卖保。
假设3月进行沥青卖保，3月2日，现货价格3650元/吨，期货3736元/吨，基差-86元/吨；3月17日，现货上涨350元/吨至4000元/吨，期货下跌167元/吨，基差为431元/吨，基差上涨517元/吨。 套保效果，由于在基差合适的位置进入市场，不仅起到了现货保值的目的，因为基差走强实现了增值。
使用衍生品进行企业风险管理的好处是非常明显的，总结有以下四点：
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