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风险提示：本文为转载文章，所提到的观点仅代表个人意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者：风云君的研究笔记 来源：雪球 今年以来，转债展现了非常高的性价比，但同时也有很多质疑的声音：多数转债品种当前估值过高。我们今天就来聊一聊，可转债现在还值不值得投资？ 01 可转债是什么？业绩表现如何？ 可转债全称可转换公司债券，是指在一定时间内可以按照约定的转股价格转换为公司股票（即“正股”）的债券。因此，可转债兼具债性和股性，在下跌时有债底作为保护，回撤相对股票较小。因此，一方面，转债在牛市中能够跟随正股一起上涨；同时转债有债底保护，一旦发生回撤，跌幅较正股小。 中证转债指数和各股票宽基指数的年度对比表明，2017年至今表现最好的是中证转债指数。综合来看，2017年至今，转债涨幅46%，同期沪深300涨幅21.56%，中证500跌幅达1.82%，中证1000跌幅达20.19%。可转债“亦股亦债”，牛市时更多呈现股性，可转债的价格跟随正股价格上涨；熊市更多呈现债性，转债相对抗跌。
02 可转债有哪些优势？ 优势一：隐形的“白名单” 转债发行门槛高，对上市公司的偿债能力、盈利能力、利润、担保有硬性要求。（如：近3个会计年度加权平均ROE>=6%、净资产低于15亿元的上市公司需要提供担保（创业板上市公司除外）、发行后累计债券余额不超过最近一期末净资产的40%、近3个会计年度年均可分配利润不少于公司债券1年的利息等。） 纵观沪深上市公司，符合发债条件的公司占比45%。转债的发行审核为投资者进行了“白名单筛选”。得益于此，中国的可转债在发债期间未出现过违约事件。 优势二：制度红利 可转债的转股、下修、强赎和回售条款，是其区别于股票和普通债券的风险收益特征。 其中，中国转债的下修条款相较于美国，更有利于投资者。下修条款是指：正股价格低于转股价格一定程度时，上市公司可通过下调转股价，释放更多股权提升转换价值，以此来引导转股。以应急转债为例，公司股价在任意连续的30个交易日当中，至少有15个交易日收盘价低于当期转股价格的85%，上市公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决，表决通过后方可按方案降低转股价格。这能够给投资者提供二次容错的机会。 优势三：流动性好 T 0交易成交活跃，不仅能直接以转债形式买入卖出，也可以转股卖出，给了投资者更多的选择权。 优势四：债底保护 上市公司作为债务人需承担还本付息的法定责任。以道氏技术和道氏转债为例： 2021年初到2021年下半年，道氏技术和道氏转债投资最后收益相同，但过程体验感完全不同。
数据来源：Wind 2021年初，抱团股瓦解，道氏转债只跌了10%，而正股却跌了30%，因为当时道氏转债的价格为110元左右，下跌10%，跌至接近面值100元后就很难再往下跌。 2021年7月份，新能源行情启动，道氏技术上涨，道氏转债也跟随上涨。 我们发现，在上涨行情下，可转债可以达到和正股类似的投资收益结果。但下跌时，可转债债性的保护相对坚实，这是转债的魅力所在。 03 可转债常见的投资策略有哪些？ 1、量化多头轮动策略 占比最多，各个子策略适用场景不同，事件交易策略是利用正股和转债的涨跌停板和交易制度的不同进行套利。另外，我们会选取一些波动率比较大的标的进行波段交易增厚收益。条款博弈策略和抢权配售策略比较适合熊市，抢权配售策略是买入有足够安全垫、基本面符合要求的正股获得配售的转债进行套利。 量化多头轮动策略是用转债价格、转股溢价率等债性维度因子和基本面、技术面等股票因子构建的多因子模型，构建一个持仓分散的纯可转债组合，一些管理人会采取量化模型 主观的有限介入，定期调仓。一些管理人还会选取一些波动率比较大的标的进行波段交易增厚收益。 2、可转债套利策略 常见的可转债套利策略有事件类套利、股债轮动套利和定价类套利。 事件类套利主要是捕捉可转债下修等事件中套利的机会，比如，条款博弈策略和抢权配售策略比较适合熊市，抢权配售策略是买入有足够安全垫、基本面符合要求的正股获得配售的转债进行套利。 股债轮动策略是一种统计套利，溢价率在平稳区间波动的转债去套利，根据量化模型来计算转债溢价率的波动区间。具体做法就是在溢价率低的时候买入转债并做空股指，等到溢价率上涨时，卖出转债，买入股指期货，完成一轮套利过程。 定价类套利是主要是根据模型来判断转债的估值，买入一篮子当前价格低估的转债，并做轮动。这种策略主要是在转债市场整体低估的时候使用。 04 可转债面临的风险是什么？ 当前的估值怎么看？ 可转债可能面临最差的情形是上市公司大面积退市。因此，主流管理人的策略一般会加入事前的风控，通过舆情监控、财务指标监控有可能退市的上市公司。 转股溢价率及其历史分位值不能够很好地衡量转债的投资价值，比如，大家会用转股溢价率历史分位值来评估转债的投资价值，但用历史分位值来评估是不公允的。2017年转债只有15只，现在有400多只，用过去15只或几十只转债的历史数据评估当前的市场是不合适的。 估值上可以重点考虑以下两个方面：首先评估它下跌有多大的风险，转债价格跌到债底的距离比较好评估；其次是上涨的空间，可转债在转股之后转股溢价率会归零，所以如果转股溢价率太高会侵蚀上涨空间。 另外，大家不能以看待股票的角度去理解可转债，因为转债还是比较新的市场。在转债持续增量的过程中，还是涌现了很多价格合适的可投标的。 05 小结 转债最大的特性或者说优势就是亦股亦债，在不同的资产周期中，确实和很多其他的资产表现形式不一样。比如在短暂的极度“疯牛”行情，可转债可能跑不赢股票，但如果熊市来临，市场调头向下，尤其熊末最黑暗的时候，比如2022年的4月份，转债的债性会给我们保护，通过少跌，保护了筹码；通过跟涨，获得了收益。这是转债在大的周期背景下，持续跑赢其他资产的核心原因。 选对基金，才能长胜长赢！ 欢迎报名雪球官方团队为你重磅打造的免费精品课：通过为期七天的微信群 小雪1对1亲密陪伴式教学，让你学会实用易懂的五招选基法，掌握基金买卖技巧！最新微信学习群火热招募中！ 截图扫描下方二维码即可报名！ 风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本课程为雪球基金发起，仅作为投教科普，不构成投资建议。 雪球基金是获证监会核准的持牌基金销售机构，提供安全高效的基金投资服务。 |
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