 引“双底可转债涉及到两个指标，一个是可转债的价格，另一个是可转债的溢价率。所以双低可转债说的就是低价格并且低溢价率的可转债。” 大家好，我是财富猎人SKYLER，在雪球上分享我自己对可转债投资方面的最底层逻辑分析和认知的一些文章，是希望通过我的分享，能够为热爱可转债投资的小伙伴们从更底层的视角来重新认识可转债 笔者声明：我分享的每一篇投资笔记仅仅是学术上的交流，是笔者个人的投资随笔，不存在任何荐股行为，欢迎对投资有兴趣的朋友能和我一起交流。最后强调：“市场有风险，投资需谨慎！” 一、可转债估值周期 
在集思录可转债等却指数图中我们可以看到在2021年3月4日的时候代表可转债指数的红色线条处于相对历史地位，而沪深300指数的估值处于较高位置，在这个时间点上，我可以看到，90元以下的可转债有13个，处于90-100元价格区间的可转债有93个，也就是说处于100元以下的可转超过100个，数量还是比较多的，而到了2021年的8月17日，90元以下的可转债只有2个，处于90-100元价格区间的可转债也只有10个，也就是说100元以下的可转债总共只有12个，数量非常少，说明现在可转债的估值已经偏高了，而且对比沪深300指数的估值我们会发现，在沪深300指数高估的时候，基本上可转债是处于低估状态的，反之当可转债处于较高估值的时候，沪深300指数却处于较低的估值水平。所以随着可转债指数估值不断变高，可转债的投资风险也会随之变大。在可转债估值较高的时候投资可转债就要进行一定的筛选和取舍，一般在可转债估值较高的阶段更适合去投资发财债。 
在可转债市场行情非常好的时候，市场上是没有90元以下可转债的，而90-100元的可转债只有2个，也就是100元以下的可转债只有寥寥两三只的时候，说明市场过热了，我们投资可转债就需要警惕双低的整体估值已经偏高，可能要出现调整了，如果前期是以摊大饼方式投资可转债的，这时就要考虑减少投资可转债的数量并控制好仓位。 二、绝对安全的第一梯队双低可转债 双底可转债涉及到两个指标，一个是可转债的价格，另一个是可转债的溢价率。所以双低可转债说的就是低价格并且低溢价率的可转债。 双低可转债是我们投资可转债的第一梯队，因为在不考虑可转债违约的前提下，双低可转债具有足够的安全边际。所以价格低于100元且溢价率低于30%的可转债可以说是绝对安全的，因为买的足够便宜。那么这里说的绝对安全指的就是持有可转债到期亏损的概率极小，比如当我们持有可转债到期时，发行人会按照到期赎回价格赎回我们手中的可转债份额，又或者我们持有的可转债强赎了，发行人也会按照债券面值100元+当期利息赎回，哪怕是可转债要回售，那也是按照债券的面值100元+当期利息将我们持有的可转债份额回售给发行人。而当我们在100元以下的价格买入可转债时，只要可转债不违约，我们的投资可以说基本不会亏损，是绝对安全的。 
如上图所示，双低可转债中，文科转债的价格为97.231元，溢价率为17.74%，所以文科转债属于绝对安全的双低可转债。 三、相对安全的第二梯队可转债 同样是在可转债没有违约的前提下，可转债的价格虽然在100元以上，但是当可转债的持有到期年化收益为正数，也就是集思录上可转债的税后收益显示为正值，可转债剩余期限大于半年以上，并且债券价格低于到期赎回价时，我们说这个可转债是相对安全的。而相对安全的可转债是我们投资可转债的第二梯队。需要注意的是，我们挑选可转债一定不要挑选正股被ST的或者正股公司净利润连续3年为负数的差公司发行的可转债，如果正股上市公司太差，就会存在违约的风险。 比如孚日转债，可以看到这个转债的价格为10286元，溢价率为15.43%，税后收益为1.66%，剩余年限大于半年，而且可转价格低于到期赎回价格108元（税前），所以孚日转债就属于相对安全的双底可转债。 第二梯队相对安全的可转债还有一种情况如下： 
这种情况就是可转债价格较低，但是溢价率很高，但是这个可转债发布了下修公告，那么给投资者很大的短期套利空间。比如搜特转债。在8月16日溢价率高达72.19%，公司发布了下修公告，所以在8月17日可转债价格最高涨到了101.025元，上涨幅度为6.3%,即使收盘回落到99.855元，上涨幅度也有5.1%。这是比较适合短期套利的方法，下修后是否继续持有还需要看正股的好坏，比如搜特的正股公司并不是很好，所以也就没有必要继续持有。直接在17日较高价格卖出套利即可。 四、双底策略的可转债类型 双底策略中的可转债可以分为进攻性可转债和防守型可转债。 1、进攻型可转债 进攻型可转债指的就是可转债溢价率为负数或者小于30%的可转债，这种类型的可转债最大的一个特点就是拉强赎会相对容易些，这种可转债的特点就是债券价格低并且溢价率低，因此这种可转债的估值都会比较低。我们说当一只可转债具有进攻性，那么就会有无限的可能，也就可以延伸出很多的套利策略。所以进攻型的可转债永远是我们投资可转债的首选，因为这种类型的可转债可以实现各种策略的套利。 在集思录中筛选进攻型的可转债，可以在集思录可转债页面点击双低升序，就可以自动把可转债按照债券价格和溢价率这两个指标由底到高进排序，而在可转债列表中，双低数据列显示的数字就是债券的价格+溢价率*100%。那么通过这种方式筛选出来的可转债对赛道就没有太高的要求。 到这里我们还需要根据双低可转债的标准来筛选绝对安全的双低可转债，从上图可以看到满足价格低于100元并且溢价率低于30%的绝对安全的双低可转债只有文科转债。 可转债的不可能三角： 可转债的三个要素分别是可转债的价格、溢价率和正股的质地。其中正股的质地就是指上市公司是不是好公司。但是一只可转债不可能同时满足这三个要素，即可转债的价格低，溢价率低的同时正股质地也很好。如果一只可转债同时满足了这三个要素，就说明这只可转债没有价值。 
尤其是在可转债行情比较火热的阶段，这些筛选出来的双低可转债价格比较低，溢价率也比较低，这已经满足了两个要素，那么说明这些可转债背后的正股质地肯定不怎么样，或者至少可以说明这些可转债背后的正股上市公司目前肯定都不在热门赛道上。 这些正股没有在热门赛道上的可转债，也有很大的可能是背后的上市公司所在赛道正在被挤兑着，并不被大资金看好，且大资金正在抛售中，所以才会在可转债行情比较火爆的情况下成为了倒数几名。 这些正股质地不是太好可转债，对于投资者来说依然会存在一些机会，就是期盼这些可转债背后的正股上市公司质地突然变好了，比如背后的正股上市公司突然要被收购，很多可转债背后正股的上市公司都是一些市值几十亿的小市值的公司，但这些公司可能会对一些大市值的龙头企业有好处，所以这些小市值的公司就会被收购。一般收购都是溢价进行收购，收购方一般会产生商誉，而商誉对于被收购方就是突然间多出来的利润。所以这些小市值公司就会因为这种收购的暂时性的利好消息暂时性变好了，所以这些小市值公司的股价大概率就会涨停，那么这些公司短期内拉几个涨停，拉倒强赎价问题应该是不大的。 可转债背后的正股的上市公司突然变好的原因还有很多，比如公司半年报业绩扭亏为盈，利润暴增等利好，都会造成这些可转债背后正股的上市公司暂时性的突然变好。所以在现阶段可转债估值已经较高市场行情非常好的时候，投资这些可转债的机会就是寄希望于这些可转债背后的正股上市公司暂时性或者突然性的变好。但毕竟市场估值已经较高，所以这种套利方式最好轻仓去摊，同时要注意安全边际，再有上图中已经发布强赎公告的可转债即将面临退市已经没有太大的投资价值。 双低轮动策略： 双低轮动策略就是我们在摊完这些筛选出来的双低可转债后，有可能这些双低可转很快就会上涨，如果这些摊到的可转债由于价格的上涨发生了不符合双低指标的时候，就要卖出去选择更加低估的可转债。双低轮动策略就是指我们永远去选择可转债市场上最低估的那部分可转债去投资。 这个双低轮动策略的周期一般会比较长，一般可以每半个月轮动一次，或者每个月轮动一次。轮动的标准就是当出现更便宜的被低估的双低可转债时就要把已经涨上去的可转债卖掉调仓买入新出现的这个被低估的价格更便宜的可转债。 这个策略可以一直使用到市场上找不到价格低于100元的可转债的时候结束。双低可转一般和正股涨跌的关联性很强，而且低于100元买入我们买入的价格很便宜，跌的话也不会跌到哪里去，投资风险也会相对小一些。所以双低轮动策略是适合在可转债市场比较低估的时候使用。 2、防守型可转债 防守型可转债指的就是可转债溢价率大于30%且债券价格低于105元的可转债，这种可转债的特点就是溢价率高，其债券的属性明显而股票属性不明显，而且在拉强赎时相对于进攻型可转债来说就会困难一些。 防守型可转债未来很有可能在触发下修条款时下修转股价，这样投资者就可以享受下修带来的盈利空间，同时因为下修有很大的可能性会把防守型的可转债转变成进攻型的可转债。 在选择防守型的可转债时只有一个原则，那就可转债的价格一定要足够的便宜。假设我们以95元的价格买入一只到期赎回价为105元的可转债，只要正股不是被ST的或者债券评级是A级以下的，即使正股出现大跌特跌，债券价格的跌幅也是有限的，而且就算赶上行情特别不好的时候，导致可转债大跌至75元，在这个时候反而会是我们补仓的好机会，因为可转债作为一直债券具有还本付息的属性，持有到期后最终大概率会按照105元的价格赎回我们持有的债券份额，因此我们购买可转债不仅不会出现损失，还会获得一定的收益。
比如我们以87.52元的价格买入亚药转债，我们持有到期的税后收益率也达到了8.08%。而亚药转债的评级为BB级，如果是评级更高的可转债，背后正股的上市公司也还不错，假设可转债下跌到75元的时候我们买入，那在只考虑债券属性时我们持有到期后的税后收益会更高，有可能达到12%-13%，遇到这种可转债一般都会遭到投资者的疯抢。所以溢价率高，价格足够便宜，背后的正股上市公司还可以的防守型可转债，税后收益达到12%-13%的时候，很多投资者就算只考虑债券属性也会来进行套利。 可转债的溢价率高要么就是可转债背后正股上市公司太差了，比如这个亚药转债，主体评级BB级，可转债价格87.52元转股后只值26.28元，这种情况没有人愿意转股。要么就是可转债背后的正股现在暂时被低估了，正股被低估的时候，虽然正股跌的很惨但是可转债不怎么跌。所以当可转债的价格比较低溢价率很高的时候，只要背后正股的上市公司不是很差，那么这只可转债的跌幅是很有限的。
我们通过EXCEL表格将可转债进行筛选，选择105元以下的可转债，并去掉90元以下的可转债，因为在现在可转债行情很高的时候，可转债价格在90元以下说明可转债是有问题的。然后按照溢价率由高到底进行排序。我们可以发现一些溢价率非常高的可转债，这些可转债要想触发强赎促使转股并不容易，所以当我们看到这种可转债的时候，首先要考虑的就是这些可转债是不是要下修转股价呢？我们可以先关注起来，因为溢价率特别高的可转债一旦要下修转股价并且下修到底，那么转股价值很可能就会翻倍。 另外，这种可转背后的正股如果涨停了，那可转债大概率也会跟着正股涨停但因为溢价率太高了所以在后面可转债价格还会下来，这样一来我们就可以挂一个回落卖出条件单去套利一波。
比如天创转债，好几次拉升都是因为背后的正股天创时尚大涨造成的。如6月4日天创转债的拉升的原因就是当日天创时尚正股涨停。但是因为天创转载的溢价率很高所以后面可转债的价格有开始回落。遇到这种可转债我们就可以挂回落卖出条件单，而且可转债的交易佣金是非常便宜的只有0.5元。 所以这种高溢价率的可转债我们要博弈的就是这个可转债未来可能会下修转股价。在一个就是如果这个可转债的走势不错的话，我们可以设定相应的条件单，这样我们也可以吃掉一波红利。因为这种可转的价格很便宜，他的跌幅有限，是非常有安全边际的。但是这些投资标的中需要我们特别注意的就是不要去投资存续年限不足半年的可转债，也不要去投资正股被ST的可转债。
如上图所示，在这些高溢价率的可转债中，一般剩余规模比较大的可转债，债券评级都会比较高，而且大部分都是大型国有企业，那么在同等情况下我们可以优先布局剩余规模比较小的，因为规模比较小的如果游资炒作的话很容易就能拉升可转债的价格，所以小规模可转债短期套利的速度会更快一些。当然剩余规模较大的大型国有企业可转债尤其是银行发行的可转债绝大多数情况是要强赎的，根据历史情况看，银行类可转债强赎率达到99.9%。 对于双低轮动策略，Skyler就给大家介绍到这里了。今天分享的内容理，Skyler自认为干货还是非常多的。在这里要再次声明，Skyler在分享中提到的股票或者可转债仅作为学术交流和演示，不作为任何投资建议。
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