 这是我的第265篇原创文章 大家好！这里是“冠亚讲书”第9期，今天跟大家分享的书籍是《漫步华尔街》，作者伯顿·马尔基尔是美国普林斯顿大学经济学教授。这本书比较全面地介绍了股票的投资理念与实践，被美国很多高校列为MBA投资学指定参考书目。这本书从初版问世到现在，已经有40多年历史，其间一直在更新版本，可见它经久不衰的魅力。 1 投资流派 如今，投资已经成为一种生活方式。投资跟我们每个人的生活息息相关，如果不投资的话，就必然面临通货膨胀的侵蚀。1962年~2014年，美国消费者价格指数（CPI）上涨了682.8%，年复合通货膨胀率为4%；1978年~2021年，中国消费者价格指数（CPI）上涨了592.7%，年复合通货膨胀率为4.6%。货币贬值，购买力下降，这是我们都不愿意看到的局面。投资，就是为了实现财富更好地保值增值。 价值投资理论认为，无论是股票还是地产，它赖以存在的坚实基础就是它的内在价值。按照约翰·伯尔·威廉姆斯在《投资价值理论》一书中提出的观点，股票的内在价值相当于股票未来所有股息的折现值。因此，目前的股息越多，持续的时间越长，股息增长率越高，这只股票也就越有价值。此后，本杰明·格雷厄姆和戴维·多德也皈依于这一理论。沃伦·巴菲特则是价值投资理论的成功实践者。 空中楼阁理论则认为，要想准确地测算出公司的盈利前景和股利支付，是非常困难的。与其关注股票在持续期内能收到多少回报，不如稍稍领先于大众，预测未来会发生什么变化。按照约翰·梅纳德·凯恩斯在《就业、利息和货币通论》一书中提出的观点，他倾向于利用心理因素而非财务评估来研究市场。凯恩斯提出过著名的“选美理论”，你的审美标准越跟大众接近，你就越容易赢得比赛。罗伯特·席勒、丹尼尔·卡尼曼都是空中楼阁理论的支持者。 2 大众癫狂 在金融投资史上，每隔一段时间，都会出现一次壮观的经济热潮。市场参与者会疯狂地追逐金钱，将价值投资原则和理念抛诸脑后，妄图在短期内大发横财，一夜暴富。但每次泡沫的狂欢过后，无一不是以惨淡的结局收场。古斯塔夫·勒庞写了一部论述大众心理的经典之作《乌合之众》，他在书中提出：“在群体中聚集的是愚蠢，而不是让人明智的常识。”我们一起来回顾一下，人类历史上的那些荒诞的泡沫剧。 郁金香泡沫： 荷兰人对郁金香的热情是逐渐升温的，随着郁金香价格的上涨，视之为明智投资的人也就越多。后来，越来越多的投机者加入其中，他们并不满足于仅仅通过买卖郁金香赚取价差来获得收益，而是设计出“看涨期权”等金融工具来促进效用最大化。 比如，郁金香当前市价是100荷兰盾，购买者只需要支付20荷兰盾，等到其市价涨到200荷兰盾的时候，购买者就可以要求行权，赚取80荷兰盾的利润，相当于他本金的4倍。而如果单纯买卖郁金香的话，他只能赚到1倍。 1637年2月，郁金香价格开始崩塌。金融资产的价格雪崩，就像是雪球滚下山坡一样，速度越来越快。随着市场情绪由贪婪转向恐慌，郁金香迅速贬值，价格一跌再跌，跌无可跌，最后变得一文不值，其卖价还不如普通洋葱。 20世纪80年代的“长春君子兰泡沫事件”，堪称是“郁金香泡沫”的翻版。1984年，长春市把君子兰定为“市花”，号召市民养君子兰，疯狂逐渐到达顶峰。后因投机过于剧烈，引发社会动荡，长春市政府规定机关、企业、事业单位不得用公款购买君子兰，在职职工、党员不得从事君子倒卖活动，使君子兰风戛然而止，花价一落千丈。那些养殖君子兰的投机者，原以为一盆花价值十万，却在一夜之间分文不值，很多君子兰的投机者几近破产。 南海泡沫： 1711年，英国南海公司成立。南海公司承担了近1000万英镑的政府借据债务，作为酬报，政府授予其与南海地区通商的垄断权。大众认为，南海公司能够通过贸易赚取巨额财富，因此对其股票情有独钟。 1720年，南海公司以每股300英镑的价格发行新股。连英国国王都无法抗拒诱惑，认购了10万英镑的股票。股价很快飙升到每股1000英镑以上，投资热潮达到顶点。当年8月，南海公司高管意识到公司股价与业绩已经没有任何关联，于是将手里的股票抛售一空。 高管清仓股票的消息传出后，南海公司股价应声下挫，激流直下。政府努力尝试去恢复市场信心，但大众信心全面崩溃的局面几乎无可挽回。著名的大科学家艾萨克·牛顿也在南海泡沫事件中损失惨重，并发出了那句著名的感慨：“我可以计算天体的运动，却算不出人类的疯狂程度。” 企业集团浪潮： 20世纪60年代中期，美国企业界非常流行通过并购来发挥所谓的“协同效应”。假设有两家公司——艾博电路公司和贝克尔糖果公司，两家公司的净利润都是100万美元，发行股票都是20万股，每股盈利都是5美元。唯一不同的是，电路公司的市盈率是20倍，股价是100美元；糖果公司的市盈率是10倍，股价是50美元。 电路公司的管理层如果想打造企业集团，他们可以提出以2:3的换股比例并购糖果公司。对于糖果公司的股东而言，他们持有的3股糖果股票价值150美元，而换成2股电路公司股票价值200美元，他们肯定会乐意合并。 合并后的企业集团财务数据如下：净利润200万美元，发行股票33.33万股，每股盈利6美元。于是我们看到，新的企业集团每股盈利增长20%，似乎表明之前给的20倍市盈率估值是合理的。此时，股价会上涨到120美元。 实际上我们知道，这两家公司的业绩并没有任何增长，仅仅是因为两家公司合并，被并购的低市盈率公司的估值水平被拉高，就能取得表面上的财务增长。如此“出众”的业绩，又会让这笔并购显得无比英明，从而进一步推高公司股价走高。 1968年，企业集团的典型代表——利顿工业公司宣布盈利低于预期，这意味着它多年以来的“并购炼金术”已经难以为继。抛售狂潮随之而来，企业集团概念股疯狂杀跌。随后，美国联邦贸易委员会宣布将深入调查企业集团的并购活动，相关企业的股票再次暴跌，泡沫被彻底刺破。 人类历史上著名的金融泡沫还有很多，比如1990年前后的台湾股市大泡沫，20世纪90年代初期的日本房地产和股市泡沫，21世纪初期的美国互联网泡沫，以及2013年~2015年的中国A股创业板牛市。这些泡沫从酝酿到高潮再到破灭，其故事情节基本上都是大同小异。巴菲特有一句很精辟的总结：总有一根针在等待着每一个泡沫。 3 技术分析 我们来看一段技术分析师给出的投资建议： “经过一段时间能量重新集聚之后，大盘开始上扬，发出多头信号。尽管如此，支撑区特征尚未明显出现，且目前道琼斯指数上方40点的位置存在一个阻力区，因而就此断言大盘将进一步开展多头行情，显然为时尚早。 如果未来数周内底部支撑得到确认，且大盘突破旗形形态，则表明大盘将进一步上扬。万一底部被有效击穿，则中期下降趋势将会延续。就目前的形势来看，投资者很可能持观望态度，等待趋势进一步明朗。同时，大盘很可能窄幅波动。” 这一段话看似非常专业，实则全部是“废话文学”，如果“中翻中”去理解，我认为表达的意思就是：如果股市没有上涨，那么它就一定会横盘或者下跌。 技术分析既然无用，但为什么还能在市场上大行其道呢？问题的关键在于，对于从事经纪业务的证券公司而言，技术分析师扮演着非常重要的角色。技术分析师总是劝告投资者要交易，每次买进卖出，就会给证券公司带来佣金收入。如果市场上全是价值投资者，很多证券公司都会破产。 技术分析虽然对投资无益，但是却给茶余饭后的谈资提供了无穷的乐趣。下面跟大家介绍三种无厘头的技术分析理论，博君一笑： 裙摆理论：20世纪初，股市相当沉闷，女士的裙摆也拖得越来越长，显得乏味无趣。之后随着女士的裙摆上移，股市迎来了20世纪20年代的大牛市；接下来女士又开始流行穿长裙，所以股市又迎来了20世纪30年代的大崩盘……这种荒谬的论调，现在显然到了寿终正寝的时候，现在女士的裙摆越来越短，可是大牛市在哪里呢？ 零股理论：零股交易者是指买卖股票不足100股的投资者，他们的钱不够买入一手（100股）股票，所以只能买卖零股。零股交易者通常是新手，缺乏资本，缺乏专业技能，所以被视为很好的“反向指标”。如果他们卖出股票，你就买入股票，肯定没错；如果他们买入股票，你就卖出股票，包赚不赔。 丁蟹效应：这是港股市场的一个奇特现象，指的是从郑少秋于1992年在《大时代》中饰演丁蟹开始，凡是播出由郑少秋主演的电视剧、电影等，恒生指数或A股均有不同程度下跌，股民损失惨重的现象。“丁蟹效应”属于“自我应验预言”的一种，由于部分投资者相信这特殊股坛现象，生怕相关效应必定灵验，从而导致他们手中的证券投资将会下挫，于是部分投资者便进行非理性的减仓，使证券市场出现暴跌。 4 基本面分析 基本面分析师最重要的工作就是估计公司未来的盈利和股息，这样才能根据股票未来产生的现金流来计算其折现值。任何一只股票的估值，主要取决于四项基本因素： 预期增长率：一只股票的股息和盈利增长率越高，持续的时间越长，理性的投资者愿意为其支付的价格就越高。不过，每家公司都有自己的生命周期。历史上很多热门和知名的公司，都已经消失在历史长河里。所以，我们要去寻找那些还处于增长阶段的公司。 预期股息支付率：马尔基尔教授认为，在其他条件相同的情况下，股息发放的金额越高，股票就越有价值。在我看来，是否支付股息并不重要，重要的是要有支付股息的能力。有很多优秀的公司，比如伯克希尔、腾讯控股，股息支付率都很低，它们把留存利润用于投资和回购，也是非常有效率的资金利用方式。 风险程度：一家公司的股票风险越低，理性的投资者愿意为其支付的价格就越高。市场有两种风险，市场波动的风险是“假风险”，本金永久损失的风险才是“真风险”。我们提倡不加杠杆和适度集中，其实也是为了避免“假风险”变成“真风险”。 市场利率水平：在20世纪80年代，优质公司债券的收益率曾经飙升至15%以上。试想，如果购买保本保息的债券都能赚到15%，那么有谁还去投资股票呢？市场利率水平走高，就必然会降低股票的估值中枢。或者我们换个角度理解，为了吸引投资者从高收益率的债券上面转移到股市，股票就必须提供足够诱人的价格。 由此不难得出结论，公司的增长率越高，持续时间越长，发放股利越多，股票风险越低，市场利率水平越低，公司估值就越高。不过，要注意三点：第一，对未来的准确预期很难；第二，估值的参数不确定，估值的结果也不可能准确；第三，股票的历史市盈率波动区间，并不能当做市场标准。 5 盈利预测之难 按照现金流折现法，一只股票值多少钱，主要取决于它的盈利能力，以及市场的无风险收益率是多少。测算公司未来的盈利，并不是非常容易的事，这主要是因为： 随机事件的影响：2013年，美国生物制药公司克莱瑞恩宣布，其研制的一种有望治疗肝癌的药物，未能达到临床试验的主要终点指标。消息一出，公司股价在很短时间内就跌去了90%。所以，我们要尽量选择那些业务简单、盈利稳定的公司。 公司造假的冲动：在互联网泡沫甚嚣尘上的时候，摩托罗拉、北电网络、朗讯等企业都曾向客户提供大量的商业授信，以提高公司的营业收入和盈利。最后，很多应收账款都无法收回。A股历史上，银广夏、乐视网等财务造假的案例也并不鲜见。 证券分析的问题：很多证券分析师自身就存在专业能力不足的问题，如果我们去翻一些卖方机构的报告，就会发现同行业的不同分析师，对同一家公司的预测可能大相径庭。另外，优秀的证券分析师都愿意去做基金经理，他们在自己的岗位上也很难保持长期的专注。 部门利益的冲突：券商的利润来源之一，就是投资银行部门为即将上市或者准备增资的企业提供承销服务。在这种情况下，研究部门的目标就变成了为券商培育投资银行业务的客户，所以分析师很少会建议投资者卖出股票，大多是“买入”或“持有”。 6 现代金融学理论 马尔基尔曾在哈佛大学和普林斯顿大学读书，又曾在普林斯顿大学和耶鲁大学任教，所以在他的笔下，我们能看到非常浓厚的“学院派”风格。马尔基尔谈到了很多现代金融学的经典理论，我们这里简单介绍一下： 现代投资组合理论：马科维茨认为，持有两种相关系数为负的股票，可以实现风险对冲。比如A股票上涨50%，B股票下跌25%，那么投资者的平均获益是12.5%，这就是投资多样化的基本优势。在我看来，这样的投资组合虽然规避了风险，但是也将潜在收益挡在门外。如果我认为A股票上涨的概率较高，为什么还要分散资金去买B股票呢？ 资本资产定价模型：投资者的预期收益率=无风险收益率+β（市场收益率-无风险收益率），那么如果想要获得更高的预期收益率，就必须承担更高的系统性风险（即更高的β值）。在我看来，如果是按照价值投资的理念和方法，承担的风险越高，反而收益越低；承担的风险越低，反而收益越高。 我大学时读的专业是金融，所接受的教育自然也是“学院派”的。金融学这门专业，是文理兼收的。像我这种高中读文科的学生，在数学上是没有任何优势的。所以像《微积分》《线性代数》《计量经济学》《概率论与数理统计》之类的专业基础课，我学得都不是很好，这在某种程度上，也抑制了我对金融和投资的兴趣。 最终，是巴菲特拯救了我。是巴菲特说，投资不需要高智商，也不需要高深的数学知识。对于像我这种资质平平的人来说，无异于是莫大的信心鼓舞。就像巴菲特当年很庆幸读到了格雷厄姆的书一样，我也很庆幸自己在不太晚的年纪，读到了巴菲特的书。 7 行为金融学 过度自信：有一位朋友做过一项调查，他去问很多公司的合伙人，让他们评价自己在公司的贡献。统计结果显示，几乎所有公司的合伙人，他们给自己打分的贡献度之和，都超过100%。这种“过度自信”的心理在股市也很常见，大家普遍认为自己的水平高于平均值，认为自己并不在“韭菜”的行列。 判断偏差：琳达31岁，她极为关注歧视和社会公正问题。根据这句描述，其中85%的受访者认为，“琳达既是银行出纳员又是女权主义者”的可能性要高于“琳达是银行出纳员”。我们知道，“既是XX…又是XX”的概率不可能高于“是XX”，但受访者受到“关注歧视和社会公正问题”的影响，在认知上就很容易产生偏差。 羊群效应：牛市的非理性繁荣，本质上也是一种“庞氏骗局”。这样的疯狂热潮，会以“正反馈环”的形式进行自我升级。最初的股价上涨，会鼓动更多的人买入股票，这又使得先前持有股票的人获利颇丰，从而诱使更多的人参与其中。历次的股市泡沫，其实都是“羊群效应”的体现。 损失厌恶：有两种方案，方案一确定损失750美元，方案二有75%的概率损失1000美元，有25%的概率不会发生损失。两者的期望值完全一样，但是大多数人会选择方案二。由于人们的损失厌恶心理，导致他们不愿意承受确定的损失，宁可放手一搏，赌上一把。 处置效应：投资者倾向于卖掉赚钱的股票，而紧紧抱住赔钱的股票。这是因为，卖掉赚钱的股票会实现盈利，这会让他们产生自豪感；如果处置亏钱的股票，则会让他们觉得受到损失，从而产生懊悔的痛苦情绪。 对于理性的投资者来说，必须要克服人性的弱点，避免跟风交易，避免追逐热点，避免过度交易，避免过度自信。有一句古老的箴言是这么说的：“如果有什么看起来太好了，甚至显得不真实，那就一定是不真实。”世界上没有平白无故的恩惠，当我们看到诱人的高收益时，一定要擦亮眼睛，谨防上当受骗。 8 投资者指南 作为一名市场参与者，至少要做好四个方面的规划：储蓄、保险、投资、税筹。 储蓄：唯一比死亡更糟糕的事，就是人还活着，但钱没了。现代人的预期寿命越来越长，如果不尽早开始储蓄，那么很可能在未来面临“老无所依”的局面。有人说，人都老了还要那么多钱干什么？其实不然。你是愿意做个有钱的老人呢，还是愿意看子女的脸色呢？答案是显而易见的。 保险：永远不要低估你所面临的风险。有可能在你家庭正急需一笔巨额医疗费用的时候，你又恰巧失业了。为了应对可能面对的灾难性事件，我们需要有一定的积蓄和保险。在我们每次坐进自己的汽车、每次穿过大街小巷的时候，都有死亡的危险。对于没有能力支付巨额医疗费用的家庭和个人来说，重疾险是必不可少的。 投资：在现代金融市场，可供投资的金融产品很多，包括但不限于货币基金、银行定期存款、短期国债、股票等等。预期收益率越高的产品，短期面临的不确定性就越大，所需要的知识储备就越多。在我们还不具备投资股票的水平时，可以先从简单的投资工具起步，然后逐步增加股票的持仓比例。 税筹：在美国，存放在个人退休金账户上的资金，其获得的投资收益是不用缴纳任何税款的。如果每年在退休金账户上存入5500美元，一直坚持45年，按照7%的年化收益率计算，最后将获得169万美元的价值；如果没有个人退休金账户的税收优惠，按照每年所得收益的28%计税，则总收益只有94万美元。 9 股票和债券的收益之源 股票的长期收益率=初始股息收益率+收益增长率。1926年~2013年，股票提供的年化收益率大约是10%，这其中就包括5%的股息支付率，再加上5%的长期盈利增长率。长期而言，股票的收益率只与两项因素有关，那就是公司的盈利和股息。但短期而言，估值变动对收益率的影响巨大。比如2000年初，股票市盈率高达30倍；1982年初，股票市盈率只有8倍。在同样的盈利水平下，仅仅是受市场的悲观和乐观情绪影响，股价的波动幅度就高达400%。 舒适安逸的时代（1947年~1968年）：二战结束以后，美股经历了长达20年的繁荣期。这主要是因为，战时的各种需求都受到了压抑。一旦战争结束，民众的消费热情高涨。其间，股票每年的股息收益率约5%，盈利增长率约6.6%，市盈率增幅约2.4%，三者合计约14%。 焦虑不安的时代（1969年~1981年）：这段时期，不断加剧的通货膨胀不期而至，对股市造成巨大影响。为了对抗通胀，在保罗·沃尔克的领导下，美联储开始实施极端紧缩的货币政策，导致失业率急剧上升。其间，股票每年的股息收益率约3.1%，盈利增长率约8%，市盈率变化约-5.5%，三者合计约5.6%。 精神焕发的时代（1982年~2000年）：这一时期，无论是股票还是债券，都已经随着经济环境的变化进行了充分调整，甚至可以说是过度调整。股票的市盈率普遍较低，存在着估值修复的巨大空间。其间，股票每年的股息收益率约5.8%，盈利增长率约6.8%，市盈率增幅约5.7%，三者合计约18.3%。 感到幻灭的时代（2000年~2009年）：这十年的股市表现相当糟糕，2000年3月，网络股泡沫在达到最高点后开始走向幻灭，紧接着是让人窒息的大熊市。2008年由次贷危机引发的全球金融危机，再次导致股市出现剧烈的波动。其间，股票每年的股息收益率约1.2%，盈利增长率约5.8%，市盈率变化约-13.5%，三者合计约-6.5%。 上述四个时代的划分，其实就是典型的牛市和熊市。不难看出，无论是熊市还是牛市，股票的股息收益率和盈利增长率都是持续为正的。也就是说，社会在进步，经济在发展，企业在成长。牛市和熊市最大的区别在于估值的变化：牛市的时候，市盈率提升，与股息收益率、盈利增长率叠加在一起，就能够给投资者创造不菲的收益；熊市的时候，市盈率下降，与股息收益率、盈利增长率相抵消，导致增长缓慢。 A股和港股的市场表现也遵循着同样的原理。根据陈嘉禾先生的一篇研究文章，恒生指数在2007年8月28日收于23364点，在2022年8月28日收于20170点，累计下跌13.7%。如果拆开来看，每年利润增长率为3.4%，PE下降约4.3%，年化收益率为-1%。如果把分红算进去，每年利润增长率为7%，PE下降约4.3%，年化收益率为2.5%。这就非常清楚了，最近15年恒生指数表现不佳，主要是由于估值下降，全市场PE从17.81倍降至9.26倍，跌幅约48%，成为拖累指数表现的“罪魁祸首”。 10 生命周期与投资 究竟是应该投资股票还是债券，取决于你的持有期限。统计显示，股票表现优于债券的时段百分比如下：投资期为1年（60.2%）；投资期为2年（64.7%）；投资期为5年（69.5%）；投资期为10年（79.7%）；投资期为20年（91.3%）；投资期为30年（99.4%）。也就是说，投资期限越长，投资股票的赢面就越大。相比于持有债券，持有股票就越划算。 身边经常有朋友问我，我现在手上有点钱，是否可以拿来投资股票。一般情况下，我最先问的问题就是，你打算持有多久？如果你的钱，明年就要拿来交学费，或者买房子，建议就别投资股市。因为股市的短期波动是无法预测的，哪怕你在低估的位置买，一年后股价可能还在更低估的位置上。拿到股市的钱，建议至少以3年~5年为期限。 如果你是25岁，你的财务特点是收入稳定，风险承受能力强，可以做如下资产配置：股票（75%）、债券（15%）、房地产（10%）。如果股票承受了较大损失，你还有能力可以赚回来。我们常说，亏钱要趁早，就是因为你年轻的时候，本来钱都不多，能亏多少钱呢？越年轻，试错成本就越低。 如果你是45岁，你可能是家庭的顶梁柱，上有老，下有小。人到中年，品尝着生活的各种酸甜苦辣。虽然有面对中年危机的压力，但在职场奋斗了二十年，也有一些积蓄，可以做如下资产配置：股票（55%）、债券（20%）、房地产（25%）。房产能给家庭提供一个温馨的港湾，债券能够满足日常家用所需，股票可以保证获得较好的长期收益。 如果你是65岁，那就到了退休的年龄，收入大幅锐减，精力有所下降，思维也不如年轻的时候更敏捷，也开始面临养老、医疗等费用开支，此时的风险承受能力较低，可以做如下资产配置：股票（35%）、债券（45%）、房地产（20%）。股票仅仅占总资产的三分之一左右，即便是短期出现大幅波动，也不至于影响日常生活。 按照上述资产配置原则，股票所占比重=100-你的年龄。比如你20岁，就可以配置80%的股票；你70岁，就只能配置30%的股票。当然，这只是针对大多数普通人而言，并不适合专业投资者。巴菲特已经92岁了，但他的资产还是以股票为主。股票的风险程度，有时候不仅仅取决于股票本身，也取决于投资者的水平。 11 三种投资方式 投资指数基金： 指数基金产生的收益率，会超过大多数主动管理型基金，这主要是因为指数基金收费低，交易少。另外，定额定投指数基金非常适合上班族，因为上班族的收入特点就是每个月都有薪水，而且比较平稳，跟基金定投的现金流刚好匹配。基金定投还有一个特点，那就是它在波动型市场比上升型市场赚得更多。 如果每年定投1000美元，考虑两种情况。波动性市场：第一年价格为100，第二年价格为60，第三年价格为60，第四年价格为140，第五年价格为100，最终收益为1048美元；上升型市场：第一年价格为100，第二年价格为110，第三年价格为120，第四年价格为130，第五年价格为140，最终收益为915美元。 自己亲力亲为： 如果打算自己投资，就一定要牢记三条原则：第一，所买股票至少要有5年以上的稳定盈利增长记录，且超过市场平均水平；第二，绝不能为一只股票支付过高的溢价。事实一再证明，再好的赛道，再好的企业，估值过高就必然会遭遇下跌；第三，尽可能少交易。除了低估买入和高估卖出之外，投资的绝大多数时候，都最好呆坐不动。 自己亲力亲为选股，要满足两个条件：第一，自己要有选股能力。如果你选择指数基金定投，可以稳定地获得10%的长期年化回报率。如果达不到这一水平，那就还不如放弃自己选股。第二，自己要有时间精力。如果你可以赚12%，你选的私募基金也可以赚12%，理论上你还是不应该自己炒股，因为付出的时间也是成本。 投资主动基金： 选择基金和基金经理，要避免一个误区，就是选那些近期表现最优的基金。所谓排名第一，其实只不过是特定时期特定的历史产物而已。比如说现在新能源特别火，某只基金全仓甚至加杠杆买了新能源的某只股票，恰好这只股票又涨了很多，这只基金就很可能拿到短期的排名第一，但这可能是“幸存者偏差”。纵观巴菲特60余年的投资历史，从来没有在某个年度拿到过第一，这是由他的投资风格决定的。 A股有超过4000家上市公司，但市场上的基金经理和基金其实还远远不止这个数。从这个角度讲，挑选合适的基金，挑选合适的基金经理，其实并不比挑选合适的股票更容易。挑选基金经理时，除了要看他的业绩以外，还得了解他的投资理念，以及对个股的分析研究。如果各方面都过硬的话，才值得投资。 冠亚说 《漫步华尔街》最大的特点是寓教于乐，马尔基尔教授并没有围绕枯燥乏味的金融理论进行说教，而是讲了很多生动活泼的案例。比如，在2000年左右的互联网泡沫期间，分析师为了给股票高估寻找理由，发明了各种各样的估值指标，其中就包括“顾客认知份额”。 2000年10月，摩根士丹利对在线住宅销售商Homestore给出“强烈推荐”的评级，理由是互联网用户在查看各个房地产网站时，有72%的时间花在了Homestore所列的商品房上。这样荒谬的估值方法，自然也没有阻止公司自高点下跌99%的悲惨结局。 在我看来，投资的必备品质之一是常识，而不是各种标新领异的“新理论”。估值高了，就会借故下跌；估值低了，就会借故上涨，这是一条亘古不变的真理。在当下的市场，我们也不必为优质股票的超跌而寻找各种理由，假以时日，相信我们会等到估值回归的那一天。 |
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