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虽然影响股价的因素有很多，但从P=EPS×PE（股价=业绩×估值）这一经典的公式来看，核心因素是企业盈利能力和估值水平。由于投资者的研究背景、能力圈、性格各不同，在投资中对两个因子的重要性排序不同，从而形成了不同的风格。 比如，成长风格更看重EPS（高成长性），关注的是高景气度、高业绩增长的领域，适当淡化估值约束，收益弹性较高。而价值风格注重估值保护，致力于寻求股价低于内在价值的个股，安全边际较高，波动相对较小。 在市场上，股票价格是交易产生的，有时会因为买方与卖方的博弈而产生脱离基本面的大幅波动。价值投资则可以通过正确评估资产内在价值，在物美价廉的时候出手。不过，市场重归理性需要一些时间，因此价值投资风格短期业绩难言惊艳，而是时间越长业绩越亮眼。充分体现出以守为攻，慢即是快的真谛。今天为大家介绍五位有代表性的基金经理。  来源：Wind，截至2022.9.13 一、中泰资管姜诚：价值投资的坚定践行者，以下等马价格买上等马  来源：Wind，截至2022.9.13，下同 姜诚，金融学硕士，有16年投研经历。2006年入行后，先后在知名资管、公募基金担任研究员、投资经理、研究部总经理等职。现任中泰资管基金业务部总经理兼投资总监，是一位管理和投资能力双强的基金经理。管理业绩呈现鲜明的“低波动、低回撤、稳步上行”特征。 姜诚是国内少有的价值投资坚定践行者，投资方法论是“安全边际、逆向思考、弱者思维”。坚持以尽可能低的价格去买优质的、长期盈利能力好的公司，偏左侧布局，以下等马的价格买上等马，寻求较高的安全边际。他很少追逐热点，擅长逆向思考，利用市场认知偏见在“冷门”行业中掘金。比如他长期专注于基础化工、交通运输、建筑装饰、轻工制造等比较典型的价值领域，对这几年火爆、估值偏高的“核心资产”、新能源等板块，因为不符合自身的投资框架，都主动放弃。 姜诚天生悲观，认为自己并不能够看穿公司的长期未来。因此在投资中采用弱者思维，重点研究资产本身，不对股价趋势做预判，坚持用“长坡、厚雪、慢变”三个标准来选公司。其中长坡是指发展空间广阔，厚雪体现了竞争力，慢变预示生意可以做得长久。 不仅是价值投资的践行者，他也是布道者。他在2019年至2021年1月因市场风格和自身风格不符、业绩不惹眼的时候，也毫不动摇，直到2021年2月迎来高光时刻。在那段蛰伏的日子里，他笔耕不辍，频频发声，不断地向投资者介绍价值投资理念和自己的想法，将投资者陪伴做的同样出色。 二、大成基金徐彦：时间淬炼价值，穿越牛熊行稳致远  徐彦2006年入行，有16年从业经验，有资管、私募、公募等不同投资机构的从业经历。他的成名作是大成策略回报，在2013年到2017年连续五个完整年度均获得不错的正收益，成功应对了2015年牛熊转换、熔断等极端市场行情。2018年10月奔私募一度让众多持有人深感遗憾，一年后重返公募担任大成基金股票投资部总监。 徐彦在公司内部有“哲学家”之称，因为他总是在不断地对价值投资进行深入和辩证的思考，精进自己的投资体系。他从不简单的将价值投资等同于低估值投资，要选择紧跟时代的企业。即在长期趋势不变的行业中，选择有转型升级能力的公司。 徐彦敢于放弃，只在自身能力圈范围内去把握机会，获取可持续的超额收益。他管理的大成策略回报长期以煤炭、化工、纺织服装、金融、交通运输等传统价值领域为主，少量仓位会持有科技领域的低估值中小企业。在2019年、2020年，他主动放弃参与火热的“核心资产”行情，坚信常识和基本规律，当2021年初潮水退去之后，产品净值没有受到过大的影响。因此，他的产品给人的感受是牛市时业绩很少拔尖，但熊市时能够率先稳住净值，经过时间的沉淀，形成一条穿越牛熊而平稳向上的净值曲线。 三、景顺长城鲍无可：孤身走暗巷，坚守安全边际的长期主义者  鲍无可是工学硕士出身，逻辑思维较强，2009年加入景顺长城基金，是景顺内部培养的基金经理，现任公司股票投资部投资副总监兼基金经理。他拥有14年的证券从业经历，穿越牛熊的市场考验让其成为一名坚定的深度价值投资者。 在公司内部，鲍无可被称为“原则哥”。因为他始终强调安全边际思维，是一名追求绝对收益的选手，宁愿涨得少，也绝不能跌得多。管理的产品实现了“低回撤基础上的超额回报”，稳稳当当为投资者赚长钱，曾连续三年摘得“三年期开放式混合型持续优胜金牛基金”奖项。 鲍无可没有特别的行业偏好，从全市场寻找机会，遵从基本面选股原则，在股票低估时大举买入，一旦判断其高估则换股，敢于在众人疯狂时离场，可谓“孤身走暗巷”，不赚最后一枚铜板。比如2014年底，他配置的成长股估值不断创新高，于是在2015年3、4月份果断减仓，规避了随之而来的系统性下跌。 鲍无可并非单纯要求低估值，而是要求好价格背后要有好企业，根据企业竞争壁垒的高低，来衡量赚取现金流的能力、稳定性，看市场是否真的存在认识偏差。他管理基金的持仓，大多是细分赛道龙头，有着明显的竞争壁垒，且估值相对合理。行业配置分散，但持股相对集中，换手率也偏低。因为每一个公司都经过他精挑细选，计划长期持有。 四、广发基金林英睿：逆向而动，捕捉“价格低估+基本面反转”机会  林英睿有11年证券从业经历和7年公募基金管理经验，是一位深度价值风格的基金经理。他偏好左侧逆向布局，不惧冷门，不盲目追热点。重点寻找价值被低估、未来两三年有机会贡献较高收益的公司，追求风险调整后的收益率最大化。在组合构建上，会考虑每赚1个点的收益，需要承担的潜在波动率、潜在回撤。 林英睿采用的核心策略是“困境反转策略”。先从中观入手，锁定估值处于低位、且有困境反转特征的三至五个行业，从中优选业绩确定性较强、弹性较大的公司。由于这些公司股价处于相对低估，市场关注较低，向下波动空间小，安全边际足够高。一旦基本面出现向好的变化，“价格低估+基本面反转”往往会带来业绩提升与估值修复，有望带来可观的戴维斯双击收益。 “困境反转策略”的运用往往存在两大难题：价值陷阱和效率问题（磨底时间过长）。为了解决这两个难题，他一方面持续提高研究能力，探求低估品种是否存在基本面瑕疵；另一方面在研究中引入行业动量信息，跟踪资金动向，在市场对反转趋势的认可程度提高时再介入，缩短底部等待时间。 从广发睿毅领先的历史持仓来看，林英睿对低估值行业的偏好持续而稳定。组合的行业配置比例基本与估值负相关。很多行业获得5%以上的权重时，历史估值分位点都低于20%。大多数行业在高估前即会离场卖出，呈现“左侧进，左侧出”的操作特征。 五、中欧基金袁维德：新兴价值派，立足价值兼顾成长  袁维德2011年入行后，师从价值投资名将曹名长，2015年跟随其加入中欧基金，至今有11年从业经验。他承袭了价值投资者对估值和安全边际的理解，并加入了自己的思考，在低估值的基础上，重点考量公司的质量和成长性，形成独特的新兴价值派的投资风格。 因为有些低估值的价值行业，在经过一段时间上涨、估值抬升后，也会暂时失去“预期回报空间”；而一些估值偏高的成长行业，在经过业绩快速增长消化估值，或者股价长期调整后，也会出现较高的“预期回报空间”。所以，他的投资视野并不局限于消费、建材、金融等传统的价值领域，也会覆盖电子、TMT（科技、传媒和通信）、军工等成长领域。他管理的基金与经典的价值投资风格基金有所不同，有一定的弹性空间。 在个股选择上，袁维德偏爱细分行业龙头，擅长发掘细分赛道的黑马公司，侧重于左侧布局，能够比较准确的把握个股估值修复和景气度提高的拐点机会。其管理基金的前十大重仓股中很少有市场抱团的热门龙头股。这种全市场范围内进行多行业、多风格灵活均衡配置的思路，不抱团、偏左侧布局的操作方法，使袁维德管理的产品能够适应多种市场风格。 国内公募基金已经走过20多年的发展历程，可谓雄才辈出，风格百花齐放。很多风格从理论到执行层面，都有成熟的经验可借鉴。对于基金经理来说，形成一定的风格并搭建相应的投资框架已不是难事。能否在风云变幻中坚持自己的风格，不为短期名利所动，带给投资者风险收益特征稳定的产品，这才是更重要的事。 在2019年至2021年1月，市场追捧估值偏高的“核心资产”，价值风格并不出彩，上面介绍的这五位选手，有的默默坚守，有的做好投资者陪伴，展示了自己的耐心和坚持。在今年的市场环境下，这些基金回撤较小，有的在前段时间还逆势创出新高，值得点赞。 声明：基金、基金投顾组合的研究、分析不构成投资咨询或顾问服务，本账号发布的言论仅代表个人观点，不作为买卖的依据。基金投资有风险，基金及基金投顾组合的过往业绩不预示其未来表现，为其他客户创造的收益，并不构成业绩表现的保证。基金投顾业务尚处于试点阶段，基金投顾试点机构存在因试点资格取消不能继续提供服务的风险。敬请认真阅读相关法律文件和风险揭示声明，基于自身的风险承受能力进行理性投资。 END |
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