| 饲料企业套期保值研究：豆粕和豆油呈反向相关(3)回答于2006-09-27 当前豆粕市场期限结构 1原料采购： 假设6月30日，某饲料企业决定从7月份开始采购豆粕：则套期保值条件分析 1)期现价格比较 近月期货高于现货价格，从价格比较来讲，买期货不如买现货有利。 2)定价分析 A压榨利润：按今年5月的采购成本270美元/吨(下图黑圈部分)计算，到港成本为：270X8X1.13X1.03 80=2590元/吨，豆油价格为5200元/吨，豆粕压榨盈亏平衡价大致为(2590 100-5200X0.185)/0.8=2160元/吨左右。按现货价格核算，压榨严重亏损；而按近月期货价格核算，大致盈亏平衡。 B基差分析：目前近月期货维持对现货一定的升水(基差)，进入交割月，基差缩小并趋零。2004－2006年进口大豆机构日报走势图（来源：大连商品交易所）点击此处查看全部财经新闻图片 实际上，从6月30日至7月25日，现货价格最终价格不涨不跌，而近月期货价格下跌了66元，9月下跌了89元，11月下跌了95元，1月下跌了93元。 比较分析可以看出，在这种状况下，买入现货都比买入期货风险小，因为 1现货价格比期货价格低。 2豆粕现货较近月期货价格压榨亏损更大。 3买入近月期货，等于是在买了现货价格的基础上，多买了一个高达105元的基差，这个基差在临近8月交割是要被修正趋0的，在不确定后市涨跌的情况下，不是现货上涨幅度大于近月期货价格上涨幅度接轨，就是近月期货价格下跌幅度大于现货价格下跌幅度接轨。 2库存管理(期现套利)： 在持有一定数量的库存豆粕，临近期货交割月，近月期货价格维持对现货升水(基差大于近月卖出交割成本)的条件下，可以在近月期货卖出手中现货库存豆粕，同时在现货市场买回同样数量的豆粕，降低库存豆粕成本。实质是做了一个期现套利。例如6月30日、7月11日。 3库存保值 如果库存豆粕面临着比较确定的下跌风险，对库存商品的保值可以选择在远期合约对近月合约或者现货价差较大时卖出保值。 例如7月11日，1月期货合约对现货价差高达317元，已经大大超过其交割 持有成本(仓储费、资金利息)；另一方面，按当日美豆11月收盘632.4，综合基差130， 则进口成本： (632.4 130)X0.367433X1.13X1.03 80=2690元/吨 当天豆油价格为5200元/吨， 则豆粕压榨盈亏平衡价为： (2690 100—5200X0。185)/0。8=2285 当天1月合约价格2417，意味着压榨利润比较可观。 至7月25日， 1月跌幅为123元，现货跌幅30元， 11跌幅96元，9月跌幅111元，8月跌幅90元。保值取得额外收益最大，保值效果最好。 策略小结： 1原料采购：临近交割月前，基差处于较大值，现货价格低于压榨盈亏平衡价，直接采购现货更有利。 2库存管理：临近交割月前，基差处于较大值，卖出近月期货，买入现货回补。 3库存保值：库存豆粕面临着比较确定的下跌风险，远月期货对现货或者近月合约价差较大，且大大超过其压榨盈亏平衡价时，在远月卖出保值效果最好。 八、套期保值的延伸——豆粕相关套利 正向压榨套利 由于大豆、豆粕、豆油之间存在着“大豆=18.5%*豆油 80%*豆粕 1.5%*损耗”的关系，因此，大豆、豆粕、豆油三种商品之间存在着必然的套利关系。通过对现货市场和期货市场的统计分析，我们大致可以确定大连期货市场压榨收益介于100-150为正常数值范围(包含压榨费用)。 压榨收益=豆粕价格×80% 豆油价格×18.5%—大豆价格 如压榨收益大于此数值范围，说明压榨利润良好，大量的压榨企业会积极生产，增加大豆需求，增加豆粕、豆油供给，导致压榨收益回归正常数值范围。因此，市场出现这种机会时，是进行买大豆，卖豆粕、豆油套利的好机会。压榨收益回归到100—150范围内，平仓结束套利。大豆、豆粕、豆油的头寸比例按1：0.8：0.2分配。 反向压榨套利 若压榨收益低于正常范围，且幅度较大时，说明压榨企业微利或接近亏损边缘，压榨企业一般都会减少压榨量，导致大豆需求减少，同时豆粕和豆油供给量也减少。从而大豆价格下跌，豆粕、豆油价格上涨。使压榨收益回归正常数值范围。当市场出现这种机会，可以进行卖大豆，买豆粕、豆油的反提油套利。压榨收益回归到100—150范围内，平仓结束套利。大豆、豆粕、豆油的头寸比例按1：0.8：0.2分配。 油、粕套利 豆粕和豆油价格是呈反向相关的。当一段时期大豆价格小幅波动，豆粕价格上涨会使得豆油价格下跌，而豆油价格上涨同样也会导致豆粕价格下跌。 当豆粕价格因自身的非共有的基本面因素造成价格上涨时，或者豆油价格因自身的非共有的基本面因素造成价格下跌时，那么可以进行买粕抛油的套利操作。 当豆油价格因自身的非共有的基本面因素造成价格上涨时，或者豆粕价格因自身的非共有的基本面因素造成价格下跌时，那么可以进行抛粕买油的套利操作。 大豆、豆粕套利 大豆与豆粕作为原料与制成品间的关系其相对价格的变化大体会围绕着一定的范围上下波动，其价差的变化对油脂企业的压榨利润会产生显著的影响，反过来油脂企业的压榨进度也会影响到大豆与豆粕间相对价格的变化，而这种变化又会为油厂或者投资者在豆与粕两个品种间进行套利交易提供了机会。实质就是买进相对低价的品种，卖出相对高价的品种获取收益。 在大豆供应紧张，价格上涨，下游需求旺盛时，压榨企业为了追逐压榨利润，决定了豆粕价格的上涨幅度要大于大豆的上涨幅度，从而使大豆和豆粕之间的价差缩小，历史上价差缩小至250以下停留的时间较短。由于压榨企业大量生产，造成某一时间段内豆粕供应增长超过需求，此时价差拐点出现，价差再次趋于扩大。 在大豆供给充裕，价格下跌，下游需求不旺时，压榨企业为了清空库存，回笼资金，决定了豆粕价格的下跌幅度要大于大豆的下跌幅度，从而使大豆和豆粕之间的价差扩大，历史上价差在450以上停留的时间较短。当压榨企业亏损到某个极限程度时，往往停产限产，而下游需求的存在使豆粕的供给无法满足消费时，此时价差拐点出现，价差再次趋于缩小。 豆粕消费一般11月到3月为消费淡季，5月到9月为消费旺季，由于在消费淡季时压榨利润一般偏低甚至为负的，而在消费旺季压榨利润一般偏高，因此豆粕与大豆的价格差也呈现这一季节性特征，在消费淡季时价差会高于平均水平，在消费旺季时价差会低于平均水平。也就是在即将进入消费淡季时做买大豆抛豆粕的套利比较有利，价差容易扩大，而在进入消费旺季时做买豆粕抛大豆的套利比较有利，价差容易缩小。 豆二指数与豆粕指数价差图豆二指数与豆粕指数价差图（来源：大连商品交易所） |
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