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今天这走势真是极富我大A特色，六分政策驱动，同时一定要夹杂四分博弈。 政策驱动的代表是大涨的煤炭，经济工作会议强调“要立足以煤为主的基本国情”，博弈的代表是注册制利好的券商，一顿基操冲高回落，空头恨不得加班砸到四点。 之前我总结过，A股定价有三宝：跟政策、看基本面周期、重博弈。再来看这句话如何跟当下环境结合起来，进行实操。 会议公告没有提来年的重点工作，而全文重点是五个“正确认识和把握”，只有之前对某件事情的认识或者执行，出现了短暂偏离目标的时候，才会强调“正确认识”。 所以很多卖方分析师也把这次会议总体精神解读为“稳定优先，适度纠偏”，我认为是有一定道理的。大家能够直观感受到的就是共同富裕（做蛋糕排在了前面）、反垄断（提到资本的“红绿灯”），以及碳中和（以煤为主，推动煤炭和新能源优化组合）。 虽然市场短期存在博弈，但拉长一年期来看，这次会议很可能成为风格的一个分水岭，起码明年市场不会像今年这么割裂，新旧经济会更加均衡。 其实每次市场风格演绎到中后期，出来标志性的事件时，我们都要非常关注：比如今年2月份，以茅台为代表的用DCF估值的消费股，在美债收益率提升之后开始了踩踏，今年9月份，大量的上游周期股走主升浪翻倍行情，在发改委调控煤价之后开始了腰斩，最近各种会议释放信号之后，跌了大半年的价值股已经反弹了30%。 很多时候虽然市场里噪音很多，每天都要面临信息的汪洋大海，但是真正主导市场扭转，甚至主导个股扭转的核心因素，往往就那么一两个。 比如主导市场整体牛熊的往往是企业盈利周期和货币周期的搭配组合，企业盈利上行周期和宽货币周期，往往是全年牛市（2019）；企业盈利分化周期和货币紧缩周期，往往是结构性市场（2021）；企业盈利下行周期和货币紧缩周期，往往是全面熊市（2018）。 当然企业的盈利周期往往存在时间窗口，比如21年企业盈利周期是前高后低，大部分行业（除了新能源）业绩高点是一二季度。因此今年下半年市场分化要比今年上半年更加猛烈，上半年还能有医美、次高端白酒、CXO等领涨的时候，下半年基本就是新能源的独角戏。 展望明年，企业盈利周期在前两个季度依然有压力，源自于今年一二季度业绩基数并不低，而且政策的发力到起到效果，也需要一定时间。 因此现在到明年前两个季度，是重磅时间窗口，市场风格会比较混乱，类似今天这种冲高回落大概率是基操，重点是趁着年报和一季报行情做研究。 等到明年三四季度，A股的企业盈利周期，在今年的低基数和财政货币政策的发力之下上行，到时候市场风格可能会更加偏向旧经济。 比如某地产链条公司A今年二季度业绩增速20%，三季度业绩增速-5%，某锂电池上游B今年二季度业绩增速70%，三季度业绩增速110%。 明年A公司二季度增速10%，三季度增速30%，B公司明年二季度业绩增速50%，三季度业绩增速20%。 如果二者估值差不太多的话，市场大概率会选择A公司。 实际上，看现在地产链条公司和锂电上游公司，22年的动态PE一个20~25倍，一个30倍附近。 这就回到了文章开头说的问题了，定价先跟政策，再看基本面周期。基本面同比周期向上的时候，市场会想象出美好的故事，基本面同比周期向下的时候，市场会脑补鬼故事。 所以明年上半年会是比较重要的时间窗口，看旧经济的营收是不是保持增长，毛利率是否见底回升。看新经济行业有没有大幅扩产，同时也应该思考仓位的分配。 …… 关于昨天的“适度超前开展基础设施投资”，最近我又研究了一些绿电运营商的逻辑，供大家参考。 之前给大家讲过光伏电站运营商，它们其实是绿电运营商的一种，生意模式主要是跑马圈地，建电站，看点是集中度低，市场空间广阔，缺点是建电站前期投入运营资金多，所以相关公司的财务费用都较重。 还有一种近期被市场追捧的是传统火电运营商转型绿电运营商，这类企业的特点是今年煤价高，它们的火力发电业务亏掉裤衩。 但今年电价上下浮动空间修改成20%，旨在传导煤价压力至用电侧，保证火电企业合理利润空间。 卖方的逻辑是明年火电开始赚钱，叠加清洁能源装机量提升，这些企业的盈利会迎来快速修复。 这个逻辑是行得通的，市场现在也在给相关公司定价。 比如商业模式的改变使得财务报表改善，ROE和净利率提升，估值可能由原来的10~15倍提升到15~20倍，参考的A股的水电定价18倍左右，纯绿电运营商估值可能在20~30倍。 目前这类混合电力运营商拔估值的阶段已经完成了，我认为不适合大仓位冲进去了。纯光伏电站运营商，估值区间是20~30倍，是更值得看的标的。 这个分析也能看到市场的提估值的G点在哪里：符合政策，商业模式的转变能够反映到报表上，就能拔。 反之如果竞争格局很难变化，下游需求也有上限，那基本上就只能在估值区间来回震荡，大部分消费股都是如此。 从这个角度也能体会一句话：市场并没有真相，变化才是赚钱的原因。 ...... 今天就聊这么多，留言区见~ 感兴趣的加入星球，有更多投资策略、教程和工具，等着你。 |
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