被市场错杀——5只周期性个股价值被明显低估

平常心 2005-08-03

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被市场错杀——5只周期性个股价值被明显低估

www.hexun.com 【2005.08.03 14:26】证券导刊/新疆证券李先明

　　提要：随着市场气氛的逐步回暖，周期类个股在 “价值重估”和技术性反弹的共同推动下，未来有望面临一定的活跃机会，持续超跌的周期类个股已经越来越值得理性投资者的关注。

　　出于对整体经济增速

下滑的悲观预期，投资者前期普遍降低了对周期类个股的估值预期。导致钢铁、汽车、石化等周期性行业个股在前期持续领跌大盘，阶段跌幅巨大。

　　但是，目前汽车、水泥等行业已经基本处于行业周期的底部，盈利能力有望逐步回升。同时，上半年的经济表现明显超出了市场的预期，一定程度上也将减缓投资者对于周期类公司未来业绩表现的悲观预期，从而对周期类个股的投资价值重新作出评价。另外，从基金所公布的二季度报告来看，部分基金加大对汽车、水泥等个股的投资力度，也显示主流机构对这些个股的表现仍然具有信心。

　　另一方面，市场的弱势以及投资者的悲观气氛不断得到渲染的情况下，周期性行业个股前期的持续调整已经远超过其业绩可能下滑带来的影响，具有较大的超跌成分，这反而为投资者提供了中长期买入的机会。

　　一、悲观预期导致周期类个股领跌市场出于对未来整体经济增速减缓的预期。投资者普遍判断周期类公司的盈利从2005年开始将呈现出快速下滑的态势，由此市场也不断降低了对周期类个股的估值预期，导致周期类个股前期持续领跌大盘。2005年初至今，上证指数下跌了12.94％。但建材、机械等周期类行业的整体跌幅却接近或者超过30％，部分周期类个股的跌幅更是超过了50％，跌幅远远超过同期市场表现。

　　二、部分周期性个股价值被明显低估在行业景气度上升阶段，周期类公司的盈利能力往往会呈现出快速增长的态势，典型的如化工和钢铁业，2004年的平均利润增长分别达到了135.70%和43.57%，增长幅度远超出同期市场平均水平。宝钢股份、扬子石化等个股2004年的每股收益则分别达到了0.75元和2.01元，同比分别增长了34.68％和281.82％。

　　但受到市场整体表现持续疲弱以及投资者对周期类个股的表现普遍趋于悲观的影响，不少周期类个股在业绩仍然维持高位的背景下，其股价却呈现出持续下滑的态势，使得其市盈率水平不断走低。以2005年7月27日的收盘价计算，长安汽车、扬子石化、宝钢股份等周期类个股的市盈率只有6.85倍、4.93倍和6.88倍，不足同期市场平均市盈率水平的一般。并且统计显示，目前这些个股的市盈率水平基本都处于历史的最低区间。

　　由于周期类公司的盈利受宏观经济以及行业景气周期影响明显，波动较为剧烈，因此，静态的市盈率水平在评价相关公司的投资价值时，更多的只是作为一个参考指标，难以非常客观的评价相关公司的合理估值。但是，越来越多周期类个股的市盈率水平纷纷创出历史新低的现象，一定程度上也反映出投资者对于周期类个股未来的表现已经显得过度悲观。并且市场的持续弱势也进一步强化了投资者的这种悲观心理，使得不少周期类个股的中长期估值，已经被市场所明显低估。

　　对此，我们也可以从周期类个股的市净率水平变化上得到印证。相对市盈率过多的受到当期业绩影响而变动频繁而言，企业的净资产变动则显得平缓得多，使得用市净率标准去评价周期类公司的估值水平相对更加合理。

　　统计显示，目前不少周期类个股的股价已经接近甚至低于每股净资产，其市净率水平已经接近或者低于1倍。如钢铁行业中的安阳钢铁、莱钢股份，汽车行业中的福田汽车，化工行业中的美达股份，建材行业中的华新水泥等等，以2004年底的每股净资产计算的市净率水平均已经低于1倍。在不少周期类公司的净资产收益率仍然远高于其资金成本的情况下，过低的市净率水平显示出公司的股价已经被明显低估。另外，从前两批股权分置改革试点公司的对价方案来看，股改所带给流通股股东的对价补偿普遍在20％以上，因此，如果考虑了股权分置改革带来的补偿因素，这些个股估值被低估的幅度将会更大。

　　三、周期性个股面临价值重估机会长期来看，影响股票表现的因素主要有两个：公司的盈利变动；市场对其估值预期的改变（如市盈率、市净率等）。在A股市场持续低迷的情况下，周期类个股的表现不但面临来自盈利下滑的压力，同时，盈利下滑的预期以及市场的悲观气氛又进一步加重了投资者对于周期类个股的悲观预期。从上文的分析中我们也可以看到，许多周期类个股前期股价的回调幅度，已经远远超出其盈利可能下滑所带来的估值下降水平。

　　随着市场的逐步活跃，投资者的悲观气氛将逐步得到缓和，市场由此也将更加理性去看待周期性行业的表现。使得投资者对于周期类个股的估值预期将有可能回升到一个较为合理的水平，由此也将带动周期类个股整体估值水平的上移。

　　同时，从最新公布的2005年上半年的经济数据来看，中国经济的增长势头普遍超出了市场的预期，钢铁、石化等周期性行业的盈利仍然保持较快增长。汽车、建材等行业的景气度虽然仍然低迷，但也逐步趋于平稳，未来经济增速回落对其盈利的影响将减弱。并且在整体经济增速高出市场预期的背景下，未来周期性行业盈利的下滑，可能会远高于此前市场的预期。因此，随着时间的推移和相关公司业绩的明朗，投资者对于周期性行业业绩和估值的预期也将更加理性，从而使得周期性个股面临价值重估所带来的投资机会。

　　另外，从基金公布的二季度报告来看，部分基金在二季度加大了对汽车、水泥、钢铁等周期类个股的投资力度，也显示主流机构对这些周期类个股的表现仍然具有信心。同时，作为市场的主流机构，部分基金继续对周期性个股的关注，在很大程度上对普通投资者的持股信心产生积极影响，一定程度上将增强投资者对于周期类个股的持股信心。

　　另一方面，从技术的层面来看，上半年周期类个股跌幅远超出同期大盘的跌幅，不少周期类个股的阶段跌幅超过了50％甚至更高，使得其估值的风险以及股价调整的压力大大释放。同时，持续性的下跌使得这些个股的技术指标已经处于严重超卖的状态。在市场整体气氛逐步回暖，投资者的信心逐步得到恢复的情况下，这些持续超跌的周期类个股也同样会面临较为强烈的技术性反弹要求。

　　四、从投资的角度把握周期类个股的机会上述的分析显示，随着市场气氛的逐步回暖，周期类个股在 “价值重估”和技术性反弹的共同推动下，未来有望面临一定的活跃机会，持续超跌的周期类个股已经越来越值得理性投资者的关注。

　　但是，由于2005年下半年宏观经济增速减缓的可能性仍然存在，部分周期性行业的盈利仍然会受到来自整体经济的压力。因此，出于对风险的防范和控制，建议投资者在考虑把握周期类个股的价值重估和技术反弹机会时，需要保持更加挑剔的眼光，在个股的选择标准和风险控制上，也需要更加严格。在此，我们建议投资者可以参考以下指标，尝试着选取一些具备价值重估潜力、值得中长期持有的周期类个股：1、净资产收益率在10％以上；2、市盈率小于10倍，并且市盈率水平基本处于历史的最低区域；3、市净率在小于1.5倍，并且支付对价后市净率有望下降到1倍以下。