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最近市场比较无序，分别聊三个有意思的公司，腾讯、神华和金龙鱼。 腾讯发布了21年财报，第四季度营收1441亿，同比增长8%，四季度净利润949.58亿，同比增长60%，四季度经调整净利润248.8亿，同比下降25%。（简单类似就是A股财报里的扣非的意思，主要是卖了京东股权780亿扣除了）。 三大块业务的不同情况如下： 增值服务（游戏和付费内容等）四季度收入719亿，同比7%，其中游戏收入428亿，同比10%，比较亮眼的是游戏国际市场收入132亿，同比34%。 网络广告四季度收入215亿，同比-13%。 金融科技和企业服务（支付业务和腾讯云）四季度收入479亿，同比25%。 运营方面，微信月活用户12.68亿，同比3.5%，环比持平，QQ月活用户5.52亿，同比-7.2%，环比持平。 四季度拖累利润的主要是毛利率同比下降了4%，同时三费里的销售费用和管理费用合集也抬升了接近3%。 如果看21年全年的话，腾讯营收5600亿，同比增长16%，经调整净利润1238亿，同比增长1%。对比一下腾讯20年全年营收增速28%，经调整净利润增速30%。 去年增速30%下滑到今年增速1%，就是今年腾讯股价大幅调整的最主要原因。 如果今年游戏版号放开，同时宏观经济复苏导致广告业务回暖，腾讯今年业绩大概是前低后高，但是幅度有多少，判断难度有点大。 再优秀的企业，也存在经营周期，也无法脱离宏观环境。股价会跟随经营周期波动，并不是一句“护城河无敌”就能拿三年。 ...... 截止今天，中国神华全年股价上涨17.9%，是明星股里最顶尖的表现。今年对煤炭股的讨论，也多了起来，煤炭是这两年表现最好的行业之一。 开后视镜看的话，20年的神华15块钱，8倍PE，8%的股息，似乎是非常好的标的啊？ 但真实的情况是，18、19和20年三年，神华的营收增速分别是6%、-8%和-3%，扣非净利润增速分别是2%、-10%和-7%，怎么看也像是鸡肋。 真正促使神华涅槃的，是20年~21年煤价大涨带来的21年业绩大增。
图中三个红框对应三个阶段： 第①阶段，动力煤大涨但是神华股价不涨反跌，对应的是市场依旧在用老的思维看神华：煤价又维持不了高位，迟早得跌。 这是比较大的一个预期差。 第②阶段，动力煤价格狂飙猛进，但是神华股价却比较克制，这也是股票和期货的不同，期货是纯资金行为，股票却要考虑预期。一般股价都会提前商品价格而见顶。 第③阶段，神华股价已经开始领先动力煤价格了，我认为这恰好是“碳中和压缩煤炭供给，且煤价维持在高位”的逻辑在市场所传播的过程。 过去大家觉得煤炭是周期股，没前途，现在大家觉得碳中和下，一个能稳定提供现金流，还能缓慢吃掉其他厂商份额的龙头企业，会迎来估值重估。 难说正面逻辑展示完没有，但起码正面逻辑是随着股价的上涨在逐渐展开。 神华是一个非常经典的困境翻转的例子，我们能总结到的经验有三点： 第一，自上而下看企业所处环境的变化，效率会更高一些。神华并不仅仅是因为碳中和政策，更是因为经济结构映射到了市场，同时大量跟随中证500的量化资金，去追逐周期股。 在碳中和之初，大家认为传统能源没前途了，纷纷抛弃传统能源股，这恰恰又产生了大的预期差。 反之我们也可以思考，哪些行业的周期性可能减弱呢？ 第二，并不是所有的企业都能困境反转，神华的估值、现金流和分红率摆在那里，即使困境反转失败，也不会损失太多。这才是真正的安全边际。 第三，市场会无时无刻对一家企业和行业充满偏见。尽管摆脱这些偏见很难，但是我们起码要努力尝试不被他人的偏见所左右。 巨大的偏见往往是超额收益的来源。比如入行之初就有很多人告诉我们，航空股生意模式很差。但其实航线是非常赚钱的，只是三大航空公司承担了很多多余的成本。 ...... 最后再聊聊代表性的金龙鱼，今天发布年报，2021年实现营收2262亿元，同比增长16%；扣非归母净利润50亿，同比下滑43%。 这就是65pe，股息率0.15％，高点下跌65%的核心粮油科技股吗？ 聊这个主要是谈一类值得重视和回避的风险：被风格带起来之后，又遭遇业绩下行期，戴维斯双杀。通常都是-40%起步，多的就60%~70%。 金龙鱼在上市之初，赶上了白马股牛市，食品饮料正好是公募最爱，又有某“股神”站台，一时间被炒作到了100倍PE，随后21年业绩下滑，套人无数。 茅指数的破灭，大概可以分为两类，类似金龙鱼、腾讯和恒瑞这样的，20年涨幅较多之后的戴维斯双杀，另外是爱美客这种，有业绩，勉强能够维持横盘。 判断业绩上行期和下行期，难度大一点，但是判断公司是不是被市场风格给带起来，这点是不难的。如果我们无法判断公司经营周期，那起码应该管住手。 金龙鱼也是典型的消费品公司的代表，虽然消费股大多回调不少，但是今年上半年受到疫情和去年高基数的影响，整体业绩大概率还是一般。重点观察指标是上游价格，以及每个季度的毛利率情况。 ...... 今天就聊这么多，留言区见~ |
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