|
任正非昨天的文章《整个公司的经营方针要从追求规模转向追求利润和现金流》，把“寒意”传给了A股每一个人，今天下跌这口大锅得背上。 也能够对上今天看到了一则精炼的宏观论文《论2022年经济形势》：
今年宏观经济对股市的影响，让我们有种回到2018年的感觉，宏观因子对市场起到了很大的作用。 但是具体到不同的策略，在考虑宏观时，会有不同的应对和处理方式。我举两个典型的例子。 第一类，是偏自下而上精选行业和个股，这是绝大多数机构和投资者所采用的投资方法，俗称股票多头。 从自己的角度选择几个确定性不错，估值合适的公司，买入之后就基本躺着，等风来。 当然也有一些进化的版本，比如说昨天出圈的那个基金经理的打法，选择景气度高，图形好的，快速买入兑现。其他类似的还有净利润断层等。 但是这些方法依旧是逃脱不了宏观的影响，只能说要么是选择当鸵鸟（非贬义），等待宏观转变，比如巴菲特的经典价值投资方法，要么是通过跟踪和选股，规避了利润下跌的行业。 宏观对市场的影响，一来会影响绝大部分公司的经营周期。比方说今年公布的半年报里，大概有40%的公司业绩同比是下滑的，重灾区是消费等下游，业绩好的集中在基础化工、电气设备等行业。 二来宏观会决定市场的风格，这个就更加综合一些，是结合了不同的宏观因子（流动性和企业盈利），共同形成的市场风格。 第二类，是偏自上而下，比如国内少部分人在玩的宏观对冲策略。 宏观对冲则会更多地考虑资产价格形成的原因，是更加偏向探究经济规律本质的方法。 比如说宏观对冲框架，会从三个大的角度去衡量宏观经济：利率、企业盈利、市场偏好。 利率最重要的就是国内外的长短期国债，企业盈利就是工业增加值、社零、固定资产投资完成额、地产开工等统计数据，市场偏好就是指公募基金仓位、股债溢价率、股市整体市盈率等。 比如说在今年的经济环境里，大部分的传统行业会面临盈利下滑，同时市场风险偏好不高，因此这类资产的价格通常会受到宏观的驱动而下跌. 这个现象在自下而上的投资策略看来，叫做“好公司暂时遭遇了困境”，是买入的好时机。但是在宏观对冲策略看来，宏观的变化才是这些公司的PE产生的原因。 宏观对冲比较大的特点，是两个。 第一个是投资的范围会比较广，一般都是股票、债券和商品三大类资产做配置。 根据美林时钟理论，经济衰退时适合买债券，经济复苏时时适合买股票，经济过热时适合买商品，经济滞涨时适合拿现金。 因此宏观对冲最重要的工作便是判断当前经济所处的状况，然后按照比例配置这三大类资产。 比如当前的国内的宏观经济偏向衰退和滞胀之间，所以宏观对冲类的策略会较多地配置债券一些。 第二，宏观对冲有时候会更多地采用右侧的思维。 这点我在之前文章里也提到过，在投资里，如果一个交易决策是靠宏观整体推动的，那我们应该用右侧思维，因为宏观不可预测，只能观测。比如阿里的业绩增速。 但是如果一个公司的交易决策靠中观和微观层面推动，那我们可以大胆采用左侧，比如某公司产品价格稳定，扩产就能带来营收增速，这种情况下就可以大胆采用左侧思维。 具体到宏观对冲策略里，可以预设一个宏观的观点，然后通过中微观的数据去论证它。 比如说去年上半年的黑色系，看到价格起来之后，找到本轮价格的推动因素主要是供给端的收缩，那就可以重点跟踪相关库存和开工率的数据，同时观察发改委的态度。对应来增减仓位。 本质上，宏观对冲更像是在顺应趋势，根据资产价格形成的原因，去下注，同时跟踪一些重要的拐点。 这么做的好处是策略的解释性更强，并不拘泥于某一种资产，缺点是要求的积累比较深，而且需要团队的协助工作，同时宏观的模糊性有时候比较大，风控上更加需要小心。 …… 有这么多感悟，是结合今年年初和最近市场的走势，有感而发。 A股本身的特点是股价上涨主要是由估值驱动，而非盈利驱动，对应的A股的中位数估值波动范围非常大，前几年经常是最低点二三十倍，最高点七八十倍。
所以流动性就是A股必不可少的研究因素之一，很大程度上决定了估值扩张的区间。 同时A股的羊群效应和风格特征也非常明显。 比如说今年年初，如果要从成长股里选择几只股票组合，来抵抗市场的下跌，难度太大，几乎是不可能完成的任务，尽管光伏锂电等成长股的景气度没有任何下滑，但是市场就是形成了下跌趋势，最终创业板大跌40%，才肯罢休。 任何股票多头型的基金经理，都只能被动承受市场的小姑娘一般的任性。 但是如果能够从宏观对冲的角度，看到今年年初俄乌冲突之后对大宗的影响，买一些上游的公司，则可以比较容易规避市场的下跌，甚至是直接买一些商品。 今天也是，几个不相关的消息组合在一起，就能让股票资产产生剧烈的波动，本质原因还是今年企业盈利差，市场风险偏好低，反弹主要由流动性驱动，所以市场整体较为脆弱。 任总的文章都是小事，背后的宏观驱动，才是值得我们长期关注的。 引入宏观对冲的思维，是希望跟大家一起，把思维打开，不仅仅局限于权益类资产，而是从宏观的角度，思考各类资产价格的形成，这对于股票投资的帮助也是非常大的。 路漫漫其修远兮，吾将上下而求索。 ...... 就聊这么多，留言区见~ |
|
|
