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今天上市公司财报发布完毕，等我先整理一下的，明天开始会陆续选一些代表性的公司做分析，今天先写点策略层面的干货。 今年的中报季，给我最强的感觉是：好的是真好，差的是真差。 今年最暴利的是，光伏新能源车领域的上游，逻辑也比较简单，今年宏观经济结构上游紧缺，叠加光伏新能源车的buff，于是诞生了赚钱机器。 代表公司是天齐锂业，2022年上半年营收142.96亿元，同比增长508%，净利103.28亿元，同比增长11937%。 142亿的营收就搞了103亿利润，这净利率，茅台来了也得喊爹。类似的通威，上半年差不多也赚走了光伏行业一半左右的利润。 从去年年中就有人喊，即使是强如锂矿和硅料，不也是周期股吗？等真扩产出来了有你受的。 但是具体的逻辑预期差，我之前总结过：对于需求萎靡的行业，市场通常会低估其下滑的程度；对于供给端增加的行业，市场通常也会低估其进入的壁垒。 锂矿和硅料，对应的就是后者。 扩产的虽然多，但是这就好比我们立flag，说XX截止时间要做完工作一样，但通常deadline存在的意义就是被更新。 另一边，特别差的行业，大部分集中在地产和基建的上游，以及部分需求真萎靡了的上游资源品。 前者以三一重工（二季度直接亏损）和东方雨虹（二季度扣非-50%）为代表，后者以宝钢股份（二季度扣非-59%）为代表，也都是需求超预期下滑的代表。 业绩最好的高景气行业的上游，业绩最差的是传统缩量行业的上游，也可以看出，产业链的上游业绩波动是最大的，因为各环节的补库存会叠加一个乘数效应，传导到最上层，会导致需求被放大很多倍。 结合股价表现，能看到市场定价在大方向是公允的，具体表现是大类行业整体走势一般都不会出现定价错误。 但在细分领域一定会犯错误，有被炒到虚高的伪景气方向，也有被错杀的非景气方向。前者是昨天文章里说的逆变器的后排厂商，后者比如说消费里的宠物赛道。 这跟市场的有效应是对应起来的，A股一直是一个半有效市场，差不多也是这个意思。 从当前财报数据看来，我们要找机会的话，可以举两个例子对比一下：高景气的方向，和可能被错杀的非景气方向。 以最强势的海外家用储能龙头派能科技为例，当前卖方的一致预期是23年能有20亿左右的利润，对应当前市值的动态PE在40倍左右，等到了24年，如果行业增速下滑到30%~40%，叠加竞争加剧，1倍左右的PEG估值中枢，也算是比不高不低。 因此这个预期隐含的就是明年派能科技的业绩能增长150%左右，同时24年之后复合增速能在30%~40%。 我也没法对这个预期做判断，只能是进行滚动跟踪。 如果我们找一些被错杀的非景气赛道，比如说医药医疗领域的耗材公司，如果集采对其是利好的话（有助于放量和降本），那么部分公司当前的PEG维持在了0.8左右。 耗材的需求本质上跟就诊人数，以及经济发展和医疗支出呈现正相关，这块是偏刚需的，如果疫情能够恢复，行业的整体需求会比今年要好。 这个逻辑隐含的市场预期，我认为其依据的是也是大概率能够发生的事情。 如果两个机会，从正面没法判断其确定性，那就可以从反面想想，如果逻辑被证伪的话，我们会承担什么损失呢？ 另外，当前市场的定价里有很重要的一点，对理解市场是很有用的。 对于偏增量型的行业，市场更加看重收入，绝大部分制造业，都是如此。但是对于传统的需求不再增长的行业，市场会更加注重其利润。 因为在成长期，面对整体盘子的扩大，企业如果不能抢占更多的份额，那一定是哪里出了问题。在成熟期，企业就应该更加关注内部的降本增效，提升管理能力。比如白酒行业。 最后再来聊聊怎么处理财报，因为很多小伙伴是根据财报来做买卖的，财报好了就加仓，财报不好就清仓。 其实单季度的财报，变动可能是非常大的，如果投资的核心逻辑是建立在变化这么不确定的因素之上，会导致投资策略没法固定统一。 比如说市场广泛认为的财报超预期，不及预期，这个预期，一般指的是卖方的预测，但是综合统计下来，胜率并不高。 所以单季度的财报数据，应该是辅助投资，而不是决定投资的。 我们买单个公司，投资逻辑应该是一个偏中长期的变化趋势，比如说看好一个公司困境翻转，那财报其实是观察这个趋势有没有发生，或者是在加速还是减速的好窗口。 因为现在A股投资是非常内卷的，总会有人能够提前打听到消息，也就是大家愤愤不平的“机构利用信息优势割韭菜”。 如果我们根据财报买卖，其实就是在跟市场拼信息优势，取胜的机会渺茫。不仅是个人投资者，即使是机构，这种模式到最后都会拼得自己遍体鳞伤。 还是举歌尔的例子，买歌尔的小伙伴有很多是买VR的大趋势，三季度业绩不好，也是因为VR订单差，但是这个现象得放在行业发展的大背景下看。 当前VR领域是Meta一家独大，因此它的动作也能极大地影响VR的出货量。Meta在今年有提价的动作，同时在二季度报告也预告了三季报不会好，因此就季节性地影响了VR的出货量，这就是歌尔单季度业绩波动的原因。 现在国内外的巨头布局元宇宙的脚步，并没有停止，国内Pico即将发布新品，苹果明年1月份也有可能发布AR等，那VR行业的发展趋势，就是在的。 如果等到元宇宙行业有巨头齐头并进的时候，歌尔作为代工厂，业绩的稳定性就会好一些。 单季度业绩波动并不重要，重要的是投资逻辑还在不在。 如果不长期跟踪一个行业，是没法赚到这个行业的钱的，这就要求我们的投资周期，一定不能太短。 当然太长也有太长的问题，但是大部人小伙伴的问题并不是看得太长。 ...... 就聊这么多，留言区见~ |
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