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CXO崩完新能源崩，新能源崩完券商崩，券商崩完医美崩，医美崩完什么崩？大家把目光齐刷刷投向了茅台。 医美也是熟悉的剧本，一些场外的消息，导致本来就脆弱的场内情绪迅速走坏，一带一大片。 今天两市的成交额是6600亿，继续创下了一年半以来的新低。每当成交额到冰点的时候，都很容易发生踩踏。 正好今天有个小伙伴问我，说最近宏观方面有没有什么利好？为啥我一琢磨，觉得全都是利空：俄乌战争、中美脱钩、美国加息、疫情无拐点、房地产下行、出口承压、消费疲软......越想越崩溃，能否给点希望？ 这应该代表了现在市场里比较主流的一种想法，也齐心协力把我们大A股送上了热搜。 此前的文章也表达过一个观点，股市是经济结构的晴雨表。 过去20年，中国经济最主要的⽀撑⼒量是⼯业化，基建和房地产，过去10年每⼀轮经济下⾏，政府都通过基建和房地产把经济增速推上去。 在稳增⻓的过程之中，也一直在做深化改⾰，去促进经济结构转型。 到如今我们可以看看，经济结构转型的成效如何？结构转型的⼒量现在是否⾜以⽀撑，以及在多⼤程度上能够⽀撑经济增⻓？（下文部分数据，来自安信首席经济学家高善文博士的文章） 衡量不同行业在过去十年里的结构占比情况，可以简单用行业出口份额占比来表示，可以比较直观地看哪些行业在扩张，哪些行业在收缩。 然后把所有工业行业按照增速分为高增速、中增速和低增速三档，考察三组近十年以来的工业增加值占比，如下图：
2015年以后，⼯业经济结构正在经历快速的转型，⽐较传统的这部分产业，它的占⽐从接近50%下降到了40%。⽽⾼增⻓组的增加值的⽐重，从25%上升到30%出头，两者之间的差距经历了差不多⼗⼏个百分点的缩小。 但站在现在绝对的⽔平上，低增⻓组仍然⽐⾼增⻓组差不多要⾼出10个百分点。 简单以此作为评判的标准，我们可以说过去10年，特别是过去5年，中国的⼯业结构经历了⾮常快的转型，但是现在仍然是由传统的产业来主导，新兴产业比传统产业的⽐重差不多仍然要低10个百分点。 再考察这些行业的固定资产投资，在新增的投资之中，新兴产业的⽐重已经超过了50%。 以增速最快的计算机通信设备为例，最近五到十年，该行业⼀直在经历快速的技术⾰命和技术迭代，为我们创造了很多的弯道超车的机会。 再到这几年新能源行业，国内产业升级的道路既有内在的奋斗，也有行业的周期因素。这是我们必须正视的。 以上是制造业产业转型的基本结论。 如果再看看发达国家，会发现他们的经济结构有一项很突出的特点：服务业发达。 现代服务业不是小区门口十元一次的理发，而是医药和医疗，影视、院线、软件开发和游戏相关等，现代服务业是由收⼊的增⻓和技术的变⾰共同驱动的，如数字、新媒体技术、游戏等等，这些与技术的变⾰、移动互联⽹的深⼊普及等都有关系。本身医药、影视院线、⽂化娱乐的增⻓也与收⼊增⻓有关系。 如果把上市公司近十年的营收增速也分为高、中和低三档来看： 在⾼增长组中，⼤约有⼀半是服务业，有⼀半是制造业。在中低增⻓组，基本上没有服务业，制造业占⽐在90%的量级。 也能跟发达国家服务业占比较高，能对应起来。 总结看，过去10年的转型，从总量上来说， 中国经济转型放在国际可⽐的条件下是不错的，至少处在国际平均水平，表现为现代服务业和⾼端制造业在快速的兴起，传统制造业在衰落。 在⾼端制造业领域，比较突出的特征是，中国企业在在出现技术变革的领域中快速弯道超⻋，例如在计算机、通信设备、新能源⻋、 低碳转型等领域，中国企业的表现相当耀眼。 但是在传统、成熟的制造业领域，我们向上攀爬的成效远不尽如⼈意。 这一现象，在A股也能反映出来。 看整个上市公司市值的构成，在2010年的时候，新兴产业或者是⾼增⻓组的产业，市值占⽐⼤概是25%，现在已经有50%，传统产业在2010年，市值的占⽐接近50%，现在下降到了25%，中增⻓组产业，它的占⽐⼀直稳定在20%多⼀些。 再给上面的内容做整体总结，在增加值这个⼝径下，经济转型还没有过半，在固定资产和资本开支领域，经济转型已经过半。 在资本市场上，从市值的构成来看，甚⾄可以说经济的转型已经完成，因为新经济的占⽐已经超过50%，⽼经济的占⽐只有25%。 过去十年A股整体回报率差，比较重要的一个原因是大量的传统企业在上市时，高峰期已过，出道即巅峰。现在，市值构成的⼤部分都是⺠营企业和中⾼增长的行业。 还有两点能显著影响未来A股的回报率，第一是过去十年我们的利率维持在比较高的水平，抑制了权益类资产的表现。 第二是当前A股的制度建设，完全跟不上新时代资本市场的要求。比如最近有新股华宝新能，做便携式储能（大号充电宝），踩到了疫情、露营和跨境电商的红利，挣了2个亿利润，，拟募集资金6.7亿，最终募了58亿。 多少年才能赚回来这些钱呀？我小学没毕业，算不过来了。 我也知道大家现在对宏观问题很担心，所以特意给大家按摩。 过去二十年，国内的经济发展快，99.9%的人的生活水平都得到了大幅度的提高。未来二十年，国内的发展怎么样，99.9%的人也只能接受那个大的贝塔。 好在个人的奋斗，是可以争取的阿尔法。我们能做的就是提高认知和投资水平，别的甭想太多了。 ...... 就聊这么多，留言区见~ |
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