绝佳赛道里的稀缺一体化龙头，业绩持续超预期，底部迹象明显

“这是价值事务所的第1116篇原创文章”

看了一堆消费企业的三季报后再来看医疗，简直是一种享受，比丑的环境中，医疗好，选美的环境中，还是医疗好。

今年第三季度，爱博医疗实现营收 1.68 亿，同比增长 41.92%，归母净利润 0.76 亿，同比增长 55.19%，扣非归母净利润 0.70亿，同比增长 68.50%。不论是同比去年，还是环比二季度，都大大加速，都大超市场预期，实在是太优秀了。

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近期成绩单追踪

我们知道，爱博当下业绩主要靠两样东西，一个是做白内障手术的人工晶体，另一个便是用于近视矫正的OK镜。

其中，白内障手术因上半年疫情受影响较大（整个眼科手术量都大幅下降，这点从爱尔眼科整体手术量 44.49 万例，同比仅微增9.7%就能看出），爱博的人工晶体增长放缓，但还是实现15.1%的增长。虽然公司没有具体披露三季度人工晶体的增长情况，但《价值事务所》认为，应当比起上半年有所加速，在下半年白内障手术量恢复的情况下，所长预计，人工晶体全年有望恢复到20%-25%的增长。

从公司的研发管线来看，其高端人工晶状体的研发节奏完全可以比肩进口，三款处于研发管线的连续视程产品全景、全视、全晰分别针对不同细分人群，尤其是今年内有望在国内上市的“普诺明全视”（多焦点晶体），临床结果不劣于进口品牌，一旦上市后有望迅速放量，实现国产替代。

换句话说就是，明年爱博的人工晶体放量情况，非常值得期待。

技术领先再叠加性价比，近期爱博的人工晶体出海也走得非常顺利，陆续有产品获得欧洲CE认证，并进入德国、法国、荷兰等发达国家，也作为国货之光密集入选中国政府对外援助项目，虽然现在海外收入体量还较小，但增长却非常猛。

公司今年人工晶体的增长总体而言比较平稳，带动公司业绩高速增长的还是要属OK镜，虽然没有具体数据，但根据三季报情况和人工晶体情况，《价值事务所》预计OK镜Q3同比增长应在70%-80%之间。

一方面，OK镜属于消费性医疗产品，就诊方便，不像人工晶体需要动手术还要住院，受疫情影响较小，叠加暑假一般都是OK镜的销售旺季，所以，公司的OK镜应该表现非常亮眼。

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OK镜集采会影响爱博么？

说到OK镜就不得不提近期的OK镜集采事件了。

OK镜集采不仅让爱博、欧普暴跌一波，还拖累了眼科服务机构爱尔，那么，OK镜集采真的会对这些企业产生巨大的负面影响么？

所长觉得不尽然。

人工晶体自2019年7月起由安徽发起第一轮集采后，陆续又经历了安徽二轮、江苏一二轮、京津冀+黑吉辽蒙晋鲁一二轮、陕甘宁新青蒙湘琼桂贵省际联盟、上海、河南等多次集采。

但这么多次集采，总体而言其实并没有影响到爱博产品的出厂价，反而让公司借助集采打开了销售薄弱地区的市场。以安徽集采为例，2019 年 8 月安徽省执行带量采购政策后，公司公立医院开户数量增加 1 倍，中标产品销售数量提高1.65 倍，虽然挂网价有18.1%的降幅，但总体而言，公司在安徽省通过以价换量最终实现了营收和利润双增长。近几年，我们看爱博人工晶体的表现，一直都在高速增长，丝毫看不出似药品、冠脉支架一样的集采惨状。

同样的，爱尔眼科作为国内最大的白内障手术执行企业，2019年至今，有因为集采这么多次影响业绩么？

集采需要集体情况具体分析，一棒子打死是不负责任的行为。

好了，说了人工晶体，我们再来看OK镜，其实OK镜的市场格局比人工晶体还要好得多。

首先，人工晶体还算是医保支付，OK镜属于个人支付；其次，OK镜产品终端价格带和厂家出厂价，是真的相差十万八千里。以爱博的普诺瞳为例，其出厂平均单价498，终端要卖7-9k，欧普自己的OK镜，2019年公布的出厂均价是1069，终端卖4800-11800。

大家觉得，这样的终端价格和出厂价价差，要砍多少刀，才会砍到厂家头上？

即便最后终端降价，公司和经销商各自承担一部分，进行部分让利，由于OK镜市场空间巨大但渗透率特别低，这种情况下，是很容易实现以量换价的。

所以，OK镜如果集采，所长认为，对于爱博大概率也是利大于弊，在近期的投资者交流中，爱博也说：我们目前并不是很担心OK镜的集采，产业链中利润空间很大，即便出厂价有下浮，利润率空间也还是可以的，会有以价换量的过程，全国整体的规模会扩大。

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未来前景可期

在OK镜外的近视防控领域，公司还有离焦镜已经在市场上进行销售，离焦镜的市场空间理论上讲应该是比OK镜要大的，毕竟戴框架眼镜的人其实都可以佩戴离焦镜，不过离焦镜的销售渠道更多在眼镜店而非医疗渠道，因此，这款产品上量估计还需要一些时间。

此外，在消费医疗领域，公司的美瞳已经在用贴牌代工的方式承接客户订单，年产量已经达到 3000 万片，预计年底会完成二期产线搭建，随着规模起来带动量的提升，美瞳后续利润率能很快起来，有望给公司的业绩带来极大的弹性。

站在长期角度来看，《价值事务所》认为爱博本身自研能力优秀，有材料、光学、结构设计在内的技术平台，不仅可以开发属于三类医疗器械的眼内植入物，也还可以向市场更广大的消费领域拓展，典型如离焦镜、美瞳等。

值得一提的是，公司上半年的在研项目新增了高透氧性的硅水凝胶隐形眼镜和玻尿酸注射产品；还在近期披露拟进军骨科再生领域，与上海朗迈医疗达成战略合作，拟共同开发鱼源性肩袖生物补片……

爱博的赛道延展能力真不是一般的强，总能在不经意间给你惊喜。