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中国经济或将开启一种新的“生活方式”：在资产泡沫中选择，在产业创新中成长。 作者：金岩石（独立经济学家、北京鑫星伊顿投资顾问有限公司CEO） 责任编辑：李靖 周六聚餐，科创板周一即将开盘成为话题。我说两百倍市盈率的股票要来了，人们将信将疑。谜底今日揭晓，25只个股平均市盈率为120倍，市盈率最高的N中微高达477倍，N安集232倍，还有8只个股超过100倍。25只个股中有一家市值千亿，16只股票的市值在百亿以上。 泡沫！典型的泡沫，按经济学理性估值的标准是泡沫，但按金融学合理预期的标准则是梦想。 1 非理性，才有繁荣！ 回首以往，每一个新兴产业的开端几乎都要经历一场泡沫的升腾，随后是泡沫破灭，一片狼藉。 这一次更滑稽，科创板上市25家中有几家是不久前从新三板退市的，摇身一变乌鸦变凤凰。比如嘉元科技，三板退市前市值26亿，周一收盘143亿；天准科技，三板退市前市值18亿，周一收盘106亿；还有西部超导，三板退市前市值47亿，如今231亿，真实地演绎了一个行为金融学概念——非理性冲动。 几个新三板的丑小鸭，一跃而成为科创板的金凤凰，坊间传说：街边小店一盘8元小菜端到五星酒店卖了88元！这其实少见多怪，当年奥斯曼土耳其的郁金香到了荷兰就上演了著名的“郁金香泡沫”。历史照进现实，却揭开了资产泡沫与产业创新的内在关联。 泡沫的升腾一定是投机，而投机的机会却不是任何时候都有的，土耳其的郁金香为何在荷兰生成投机风潮？新三板退市的公司股票为何在科创板产生了高溢价？ 最简单的第一个原因是制度，这就提出了一个新概念——制度变革红利。新三板的股票发行是核准制，由证监会的发审委主导；科创板的股票发行则是注册制，由交易所的发审委主导，证监会备案并有一票否决权。 最简单的第二个原因是产业，这就提出了第二个新概念——产业创新红利。当年的郁金香泡沫催生了荷兰的鲜花市场，至今依然存在，还由此衍生出荷兰农业的现代化，使荷兰农业成为全球农产品出口第二大国。 科创板首日爆炸性的高市盈率公司是N中微，在477倍超高市盈率的背后则是科创板面向的六大领域，其中排名居首位的“新一代信息技术”。尤其是在中美贸易战的胶着状态下，投资人热切期待着科创板培育出中国的微电子明星企业。而N中微的MOCVD设备是2017年成功打破国外垄断的企业，销售收入从2016年仅1558万元跃升到2017年的5.3亿元，2018年下半年更是占据了某细分产品全球新增市场的60%以上。 在制度和产业创新的红利之外，第三个原因是新市场的情绪性红利，和当年创业板首批28家股票开盘一样，投资人群情激荡，其中绝大多数投资人几乎不关心此时上市的公司有什么投资价值，甚至不关心公司是做什么的。 这就是行为金融学的基本概念：非理性，才有繁荣！ 2 中国经济或将开启一种新的“生活方式” 制度性红利，创新性红利和情绪性红利下，科创板红红火火，一时间成为中国股市的价值中心，令所有其他上市公司相形失色，主板和中小创市场暂时被遗忘，满盘惨跌皆为绿色。恰如宋代词人蒋捷在《一剪梅》中的名句：“流光容易把人抛，红了樱桃，绿了芭蕉”。 但不必焦虑，主板下跌是暂时的，科创板的非理性高估将成为全市场的参照，并在科创板“影子股”的带动下驱动本轮牛市的第二波，明年有望再创新高。 科创板填补了中国股市的空白，资产泡沫激活了产业创新的梦想，中国经济或将开启一种新的生活方式：在资产泡沫中选择，在产业创新中成长。 2019年7月24日于北京
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