《奇拳·期权·齐全》——策略篇·1——保护看涨/保护看跌

前言

亲爱的读者，《奇拳·期权·齐全》从本章开始进入策略篇。再次提醒广大读者，在未完全理解基础篇的情况下可能会对策略篇的内容会觉得较为难理解，如果遇到基础知识方面的阻碍还请回看基础篇的相关知识点。在策略篇里，我会与大家全方位解释市场上常用的一些策略，策略篇总计二十四章，在文章中均会给出本人的个人理解与运用意见，如对文章观点持有不同见解的朋友敬请留言讨论。

第一章

一、保护看涨

1、策略组成：该策略是一个期现策略，在维持现货多头头寸不变的情况下，买入名义实值相同的认沽期权，从而预防标的物突发下行带来的风险。

保护看涨策略 = 现货多头 + 同等名义市值的认沽期权

2、策略预计效果：该策略运用于对后市依旧看好的前提下，买入认沽期权只作为保险效果，当标的物突发下行时投资收益可以得以保住；当标的物依旧上行，则只是损失了部分的权利金，投资收益依然可以随着标的物上涨而上涨。如果一个保护策略从投资开始就一直用，那么它等同于买入同等名义市值的认购期权。策略的损益图如下

3、策略失效：每一种策略都会有它的弊端行情，该策略的弊端行情就是有三种：其一、盘整下行；

盘整下行行情

其二、横盘整理；

横盘整理行情

其三、盘整上行。

盘整上行

也就是最怕的行情就是盘整，而且盘整的幅度不超过期权时间价值的上下两倍，这个时候投资收益基本被时间价值的流逝所覆盖，其投资效果也将低于标的物的走势。

4、策略历史回测（买入现货，卖出一周期认沽并持有到期）：

（1）用平值认沽期权的走势，我们可以看出如果长期使用平值期权来做保护策略，相当于买入一个平值的认购期权，在行情大涨的时候可以跟上标的，大跌的时候可以避开部分风险，然而长时间做确实跑输标的物的，因为在以上说的盘整市场里面是白白浪费了时间价值。

平值保护策略

（2）用高两档认沽期权（实值两档）做保护的回测如下，这就相当于买入一个虚值两档的认购期权，只有在大盘大涨的时候会有所表现，其它时间均会亏损时间价值，因为其行权价比较高，在期限内难以成为实值合约，所以权利金都会被侵蚀完。因此如果想用实值期权作为对冲避开风险必须通过择时来配合，或者用于CTA策略的一个补充策略，这样效果会好些。

高两档保护策略

（3）用低两档认沽期权（虚值两档）做保护的回测如下，这个策略等于是买入同等名义实值的实值两档认购期权，因为Delta较大并接近于1，所以在标的稍微上涨的时候就已经可以获利，并且在大跌的时候可以起到保护作用，而且权利金不贵，能够长期耗得起。所以如果长期做保护的话这个行权价的合约是最值得选择的。

低两档保护策略

5、策略运用技巧：

（1）买入认沽期权只是作为保险作用，认沽期权开了权利单之后需要持续持有至到期，因为期权的买方等同于买入彩票，为了就是预防突发其来的行情，所以长期持有才是最大的保障；

（2）做保险可以通过名义市值对冲或者直接通过Delta中性来做对冲。名义市值对冲需要用的合约张数比较少，因此对冲成本也少，当然如果短期的对冲效果来说也会没有这么明显。而通过调节Delta值来做对冲的话需要更多其其它辅助判断，不然将会面临波动率下行带来较大的时间价值流失风险，还有巨大的交易费用作为成本等；

（3）如果择时对冲可以选择平值或者实值期权建立保险策略，但如果是运用长期对冲来说就应该运用虚值期权更为合理。

二、保护看跌

保护看跌策略的方向与保护看涨策略相反，一个是多头现货空头期权，一个是空头现货多头期权。因此其策略大部分特征均可以参考保护看涨策略，以下仅为大家梳理一下定义与回测数据。

1、策略组成：该策略是一个期现策略，在维持现货空头头寸不变的情况下，买入名义实值相同的认购期权，从而预防标的物突发上行带来的风险。

保护看跌策略 = 现货空头 + 同等名义市值的认购期权

2、策略回测，其中S为平值期权、S-2为低两档期权（实值两档）、S+2为高两档期权（虚值两档）。从回测数据可以很好看到其效果并不好，原因是由于指数长期来看均是上涨的为主，因为经济涨所以股票市场也会上涨。对于该策略用现货做空还需要融券，也要支付一定的利息，因此还不如直接做一个认沽期权的权利方更为节省成本，而且简单。

保护看跌策略