巨变时代，后面这个方向最值得关注

“这是价值事务所的第1137篇原创文章”

白马过隙，眨眼到年末了，回望过去一年资本市场的走势，我们终于能对时代的巨变有一个更清晰的认知，对于未来如何做投资，也能有更多的启发。

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巨变时代下的投资方法

2022年，对于全球投资者，尤其是大A和香港市场的投资者而言，都是非常艰难的，甚至有不少网红基金经理从神坛上跌落，沦为万人骂的状态。

比如张坤、葛兰、刘彦春、但斌和梁宏等公私募基金经理，他们曾经创造过亮眼的业绩表现，但今年都亏损累累，引发投资人各种讨伐。

暴跌的原因，除了之前涨得比较多之外，还有一个更重要的原因：宏观大环境的巨变！

无论是教培行业的整顿，还是共同致富大旗之下，医药集采和互联网反垄断的持续推进，人口出生率的持续下滑，抑或是中美关系的走向，俄乌地缘冲突的爆发，逆全球化的愈演愈烈……

这些宏观因素都深刻地反映在资本市场上。

几乎可以说：这两年做投资，不关注宏观因素的，业绩一定不会好看。

做投资，尤其是价值投资，究竟需不需要关注宏观因素？

有人坚定认为没必要，毕竟过去很多人就抱着茅台、美的、格力等白马股取得了非常好的业绩，尤其是茅台， 多少人靠它封神。但无可否认的是，这几年全球巨变的情况下，宏观层面对资本市场的走势影响越来越大。

当然了，没有标准答案，见仁见智。但如果做基金投资就要注意了，假如你认为宏观因素很重要，挑选基金的时候，就要找那些对宏观研究理解得非常深刻的基金经理。

此类基金经理反而是非常稀缺的。这几年随着价值投资理念的普及，尤其是巴菲特的一些语录言论广为传播，自下而上选择优秀的公司长线拿着成为了政治正确。

相反，那些从宏观层面出发，自上而下进行赛道选择，再挑选赛道中优质企业的基金经理反而非常稀缺。

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稀缺的均衡成长派基金经理

当然也不是没有，比如博时基金的权益投资三部总经理助理兼基金经理沙炜，就是这样一个具备自上而下和自下而上投资能力的平衡派高手。

沙炜，本科毕业于北京大学，中科院硕士研究生，拥有14.2年证券从业经验，7.4年公募基金管理经验，是博时权益明星中生代灵魂人物。

目前管理着博时丝路主题、博时研究臻选、博时战略新材料、博时周期优选、 博时优质鑫选、博时研究优享、博时研究回报、博时远见回报等8只产品。

其中，博时丝路主题是代表产品，也是过去最能体现他擅长自上而下和自下而上选择公司、均衡成长风格的产品，关键业绩表现超级亮眼。

博时丝路主题在过去2年、过去3年、过去5年、过去7年均跑赢同期股票型基金指数、业绩基准、沪深300、上证综指，而且均位列同类前1/5！其中过去七年位列同类第12（12/136），收益超上证综指200%！

数据来源：基金业绩源自基金定期报告，其余来源wind，截至2022.9.30，排名来源晨星中国-开放式基金 - 大盘成长股票；过往业绩不代表未来表现。

如果再考虑到沙炜是2015年5月22日才开始担任博时丝路的基金经理，这个产品的业绩就更让人佩服了。

经历过2015年股灾的朋友都知道，5月底正是2013年开始的那波杠杆牛市的转折点，半个月后，惨烈的股灾就开始了！

从这个角度看，沙炜的运气真的不算很好，但厉害的人总是能逆天改命。

7年过去了，上证综指依然在3000点附近晃荡，距离2015年的高点还有2000点的距离，多少基金产品依然深陷在2015年的泥潭里，博时丝路主题却累计回报超90%，过去七年收益大幅超越大盘200多个百分点，跑赢绝大多数同行，七年来业绩排名位列前10%（12/136）。

如此辉煌的业绩，自然是得益于他结合自上而下和自下而上的均衡成长投资体系。

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均衡成长投资体系

均衡成长体系需要自上而下判断宏观和政策方向，寻找经济和市场的主要矛盾，理解市场风格，确定市场主要方向。

再从宏观受益的方向，重点选择行业，着重关注产业中期景气度和长期成长空间与竞争格局。规避长期通缩、无变化或格局不确定的行业。对于重点行业，深入研究和跟踪全产业链上下游，寻找供需矛盾最突出、格局趋势明确的环节。

确定了长期宏观政策受益、景气度又足够高的行业后，再坚持长周期视角，自下而上精选优质成长个股，买入长期成长空间明确、有深护城河、管理层能力强、份额扩张能力强的好公司。

这其实是非常难的，这要求沙炜必须依据市场的风格变化不断做调整，包括赛道方向和仓位大小。当周期板块的盈利出现爆发式增长迹象且估值处于历史相对低位时，需要给予较高的配置比重；当流动性宽裕，市场风格偏向成长时，又需要给予成长较高的配置比重。

从博时丝路主题的配置上就可以看出来，持仓是比较均衡的，既有绩优周期股，又有消费，还有成长。其中，传统行业占30%-50%仓位，科技成长占20%-30%仓位，另外还有一些仓位在金融、消费等配置类标的上（数据来源：博时丝路主题股票基金2022年中报）。

数据来源：博时丝路主题股票基金（2015.5.22-至今）基金中报和年报，截至2022年6月30日；行业分类为中信一级，其中传统周期包括电力及公用事业、房地产、非银金融、钢铁、基础化工、建材、建筑、交运、煤炭、石油石化、银行、有色、农林牧渔；科技成长包括电力设备及新能源、通信、电子、计算机、机械；过往业绩不代表未来业绩表现。

这种均衡成长体系的背后靠沙炜不断扩展的行业能力圈支撑，从钢铁、化工、有色、机械等传统行业，到医药、电子、新能源等成长型行业，都要有足够深入的研究和理解。

这一点从博时丝路主题2015年5月22日至2021年12月31日的行业配置比例变化上，也可以体现出来。

数据来源：基金中报和年报，截至2021年12月31日；行业分类为中信一级，过往业绩不代表未来业绩表现。