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有的投资者可能是第一次听说“雪球”策略，也许会猜测这个“雪球”是打雪仗的雪球吗？还是写巴菲特投资思想的《滚雪球》呢？
通通都不是啦！本文所讲的雪球策略，是一种本质上是奇异期权的投资策略，以该策略为底层的产品称之为雪球产品。 一般介绍雪球策略的文章或者视频，基本都是按照<什么是雪球？雪球策略究竟如何赚钱？雪球策略的收益结构是怎样的？>之类的顺序来分析。这样的顺序对于理财顾问或者专业的投资者来说可能还比较有效，但是对于大多数的普通投资者，尤其是之前压根就不知道期权或者雪球的投资者来说，第一部分就基本挡住了他们的阅读欲望，后面也就无从看起了。 因此，本文将从投资者的角度，由浅入深地帮助大家介绍一下传说中的雪球策略。 雪球策略的定位 对于大多数个人投资者来说，所采取的投资方式主要有以下几种： （1）股票（一维）：这是大多数投资者的主要策略，不论是直接买股票，还是通过买股票型基金，最终的盈利模式都是依靠所投标的价格上涨才能获得收益。 （2）期货（二维）：在国内做期货的投资者（包括商品期货和金融期货）是要比股票市场上的投资者少好几个量级的。期货的投资收益特性就和股票市场完全不一样，期货投资可以“双向交易”，即既可以做多（看涨），也可以做空（看跌），盈利模式主要看头寸的方向是否和市场的走势相同。 （3）期权（四维）：国内做期权的投资者更是少之又少了，因为期权交易已经升级为四维交易：既可以买多（看涨）、买空（看跌），还可以卖多（看不涨）、卖空（看不跌）。盈利模式在所有标准化品种里面属于最复杂的，因此交易难度也是最高的。 当然，除了以上这些常规投资方式之外，还有比如套利策略、中性策略等衍生策略（主要以机构投资者为主），感兴趣的投资者可以查看我们的科普系列文章，就不一一展开叙述了。 回到我们的雪球策略，什么阶段适合采用雪球策略呢？从以上分析我们可以看出，大多数的投资策略都需要判断未来的走势方向：涨还是跌？就以主流的股票市场为例： （1）如果看涨，那就积极配置股票或者基金即可； （2）如果看跌，那就需要清仓或者轻仓了（也可以做空股指期货，但这一方式对于大多数投资者来说条件太高）。 （3）如果看震荡呢？也就是可能会涨，也可能会跌，而且还判断大概率不会大涨大跌，这种情况下，采取什么策略呢？这要放在以前，还真没有太好的策略，要么持有等待上涨，要么轻仓等待方向选择，再或者不断做波段（要求盯盘，而且可能做差）。现在，针对这种“温和看涨、看不大跌”的投资观点，终于有了一个适配的投资策略——雪球策略。 雪球策略的收益结构是什么？ 假设，我们对未来一段时间行情的看法是“温和看涨，看不大跌”，并采取了“雪球策略”，那么未来一段时间，我们的收益情况是怎么样的？ 目前，雪球产品的要素多种多样，有经典雪球、递减雪球、OTM雪球、看涨雪球等，我们就以经典雪球为例，来讲解雪球产品的收益结构。 首先，我们来看一个经典雪球产品的基本要素 这个要素表里，涉及好多个专业术语，我来给大家用大白话一一解释一下。 挂钩标的：每个雪球都需要有一个需要跟踪的标的（biao di，也就是跟踪目标），这个标的会有价格的上涨或者下跌行情，可以是股票指数，也可以是单一个股。根据跟踪目标的价格的走势，来最终确定雪球产品的收益。 敲出：我们可以把敲出理解为买的彩票“中奖”了。只要在敲出观察日（每月一次）的时候，收盘价高于敲出价格（也就是中奖条件），那便是发生了敲出事件，代表雪球产品“中奖”了，我们就可以拿到约定的年化票息了（比如本例就是年化20%）。如果你持有了半年发生了敲出，则可获得绝对收益10%；以此类推，如果你持有了两年才发生了敲出，则可获得绝对收益40%…… 敲入：我们可以把敲入理解为买的彩票“可能要亏损”了。在持有期间的任一交易日，若收盘价低于敲入价格（保护价），则发生了敲入事件，雪球产品将有可能会发生亏损。最终的亏损情况（是死而复生，还是亏损的程度）还要看跟踪标的在后续持有期间的表现。 理解了上述几个基本概念之后，下面我们就可以来看一下，雪球策略在不同情形下的收益情况。 情形一：未敲入，但敲出（中奖啦！）
这种情形是很理想的一种情形，行情波动不大，而且在某一个敲出观察日还发生了敲出事件，代表雪球产品中奖啦，产品也就提前结束了，投资者可以连本带息一块拿到手了。 情形二：未敲入，也未敲出（也算中奖啦！）
这种情形从结果来看是最理想的，因为可以拿足整个持有期的票息，而且还是在跟踪标的没有发生大涨的情况下获得的40%，这要比买理财或者其他投资品种幸福多了。 情形三：发生敲入，未敲出（亏损了，难过）
这种情况是最不利的情况，跟踪标的在持有期间的任一交易日的收盘价跌破了敲入价格（保护价），即发生了敲入事件，而且在产品存续期间再也没有等到敲出事件发生，期待的白马王子一次也没有出现。产品在结束时，亏损幅度为最后一个交易日的收盘价与期初价格的差额。这种情况就相当于直接持有了跟踪标两年的时间。 情形四：发生敲入，但也敲出（死而复生地中奖）
这种情形可谓是惊心动魄，在持有期期间，发生了敲入事件，本以为要Game Over了，哪知后面竟然峰回路转，白马王子出现，愣是逆天改命，将跟踪标的的价格大幅拉升，并在某一个敲出观察日发生敲出事件，可谓是死而复生地中奖！ 以上四种情况涵盖了雪球产品在持有过程中的所有情形，我们再来总结一下：
由上表可以看出，如果对于跟踪标的的判断是“温和看涨，看不大跌”，要想在这段时间内，大概率获得一个较高的年化收益，那么雪球产品无疑是非常适合的策略之一。 比如，近段时间，由于美联储快速加息、地缘冲突加剧、国内疫情多点爆发等利空因素的影响下，A股大多指数以及个股出现了较大幅度的下跌，这个位置向下的空间还有多大？未来何时才会上涨？关于这个问题，仁者见仁，智者见智。 据了解，半夏投资创始人李蓓认为近期市场最大跌幅预计不超过10%，不想放弃大涨的机会，有可能就采用了雪球的策略：如果盈利敲出了，就可以顺势提前赎回并投资股票；即使没有敲出，只要大盘下跌没超过20%，也可以获得高额票息；最差的情况是敲入未敲出，其损失幅度也就相当于在这个位置直接抄底指数或者个股。 雪球产品的配置价值 雪球产品，从2019年开始在国内兴起，随着近几年行情的爆发，雪球产品一路成长为高净值客户钟意的网红投资品种。这种火爆，不止在我国，在国外市场也是备受追捧。此类雪球产品最早于2003年起源于美国，发展于日韩，随后才出现在我国。根据RSP的报告，2019年韩国市场雪球类产品规模就已达600亿美元左右。 最近几年我国处于利率下降、打破刚兑、信托暴雷、违约频发、理财收益下降的阶段，叠加权益市场2019~2021年的结构性表现，为雪球产品的出圈提供了最丰沃的土壤。 在这样的大背景下，今年之前配置的雪球产品几乎大部分都实现了敲出，很多代销机构或者投资者错认为“雪球产品是一种高收益理财产品”，这种认知当然是完完全全的错误了。从上一节我们对于雪球收益情形的分析得知，如果跟踪标的出现了大跌（跌破保护位），而且还没收复回来（未敲出），则雪球产品将会承受实实在在的亏损。 所以，雪球产品是好产品，但是也要有前提条件，也就是如果你对于未来的判断是“温和看涨，看不大跌”，那么才建议配置雪球产品。如果市场已处于高位，下跌风险很大，跌破可能不小，这个时候就不适合再配置雪球产品了。这一个前提条件，我们是一定要牢牢把握准确的。 总的来说，雪球不是稳赚不赔的天使，而是在“温和看涨，看不大跌”情形下最优的投资策略之一，理性配置雪球，将会给你带来非常不错的投资体验。 |
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