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钟志勇先生，南开大学金融学硕士，武汉理工大学管理学学士。2006年4月加入华泰证券研究所，先后从事产品开发设计、A股投资组合、香港及国际市场投资策略等研究工作。2010年加入紫鑫投资，主要负责策略研究和股票投资工作。【紫晶】系列股票多头策略产品投资经理（产品已上线天天基金网--高端理财板块）。 近日，紫鑫投资投研总监钟志勇先生做客天天基金网《私募面对面》，剖析投资方法论并分享投资心路历程。 以下内容以问答形式展示，关于最近市场关心的宏观外部环境、国内经济和政策前瞻以及未来投资方向的分享请点击→四季度投资策略——新平衡下的破局 理解市场，不要预测市场 Q：您是从研究转向投资，过程中最大的挑战是什么？ 钟志勇： 早年在券商研究所策略研究的经历帮助我建立了比较完善的策略分析框架，可以多角度观察市场投资机会。 2010年加入紫鑫开始委托资产管理后，从市场这个层面获得了更多决策和分析的方法。原先的策略分析框架是一个输入到输出的模型，卖方到买方后迭代为更加多元化的生态系统，对市场有更好的适应性。 Q：卖方转变为买方，两者的差异能否和我们分享下？ 钟志勇： 卖方阶段更多是基于理性的分析将结果分享给投资者，到管理客户委托资产的买方时，我们发现市场并非永远处于理性状态，所设所想和结果会有差异。 如何从市场的角度去修正策略框架，提高有效性和适用性应该是每个有类似转变的人都会经历的一个过程。 承担风险≠孤注一掷 Q：收益的稳定性您觉得如何实现？ 钟志勇： 正如前面所说，我们的投资框架以策略为基础，不局限于某一行业或某一主题，行业配置比例灵活多变。 组合结构上收益多元，70%部分投资在高成长前景行业中，符合逻辑顺畅、价格合适、未来一段时间能够较高概率跑赢市场等几个条件；20%的部分是根据市场具体阶段进行的增强配置；还有10%则是逆向配置。 Q：投资对回撤、风险控制要求比较高，您在回撤保护这一块具体是怎么做呢？ 钟志勇： 我们非常重视产品的回撤保护，主要通过几种方法来实现。 首先是在行业及个股层面的分散，最看好的行业最高持仓比也不超20%，最看好的个股持仓通常不超10%，有效的分散可以在不放弃收益的情况下规避黑天鹅事件。其次，当系统性风险发生时，我们会选择对冲工具进行对冲保护，这是08、11、15及18几个阶段我们的回撤控制远远好于市场平均水平的重要原因。我们不回避回撤，也不恐惧回撤。换个角度看，市场大波动阶段往往是风险释放比较快的时候，如果能够把握反弹机会回撤短期即能抹平。跌的时候比别人少，涨的时候弹性大，长期投资体验必然不差。 善猎者必善等待 Q：仓位分散必然会丢失某只个股或者行业的一部分利润，是否会有遗憾？ 钟志勇： 从投资上来讲的话要舍得，有舍才有得。有的东西你要舍得，比如我们从来不加杠杆。 事后看是丢失了一些利润，但没有人能够预测未来。投资的反身性其中一点就是要遏制自己过度贪婪，超高的收益背后往往暗含超高风险。我们不会用投资人的钱去承担这种风险，适度才能有长期稳定的回报。 Q：刚提到利用黑天鹅获取收益，能否详述？ 钟志勇： 不只是黑天鹅，本质上是如何介入风险事件。 我们主要观察三个变量： 一是时间，因为事件本身和市场情绪冲击需要消化过程；第二是幅度，冲击幅度是否足够大；最后是余震解构，即判断是否不止一只黑天鹅，是否有反复。 三者比较明朗的时候，动能转向势能，就是可以介入的时机。 历史不会简单重演 Q：能分享下今年的投资历程么？ 钟志勇：首先长期看超额收益来源一定要具备坚实基础，所以我们一定追求盈利为本。相较于搏杀短期事件或情绪推动的机会，我们阿尔法主要来源可持续增长的四大板块：消费、科技、服务和高端制造。其次，当以策略视角来看市场，我们能够应对行业、风格间的快速切换。以今年的几个分水岭为例，2月前科技行业处于高经济周期，我们配置就相对多一些；2月到3月疫情从中国蔓延到全球后，全球资本市场面临较大冲击，这个阶段我们会相对提升避险属性更强的消费板块配置权重；3月中旬后到二季度，全球资本市场见底回升，市场情绪偏好也在稳步回升，这个阶段我们又增加了一些科技包括服务等偏中长期的成长性板块，同时消费中子行业从偏大众的食品切换到弹性更大的白酒。 Q：您怎么看今年和2015年行情的差异？钟志勇：的确有一定相似性。从宏观背景来看，那时候经济压力导致货币持续宽松，和现在的背景有些类似；市场表象上，那时候创业板从13年开始涨，14年底以券商为代表的大盘股崛起后出现一波脉冲式行情，本轮创业板从19年率先涨，今年7月券商也是短时间内大涨，节奏也有比较多的相似性。只不过历史往往惊人地相似，绝不会简单重复。回顾牛熊周期，没有哪一轮完全相同，这一轮也是这样。上轮牛市的影响因素诸多，包括前期市场经历长达三年半的长周期调整，包括新国九条实施带来整个资管行业的爆发式增长，金融放松推动大规模资金短期流向股市，脱实向虚，这是资金驱动背景；此外，市场题材层面也有很多推动力，包括国企改革、一带一路、互联网 、并购重组等。而本轮最大的资金增量来自于机构，爆款基金频发。而融资、配资这些资金规模和15年相比不可同日而语。18年后资管新规实施，金融系统的资金流向资本市场受到约束，遏制短期资金巨额流入股市，更多是通过机构这类长线资金慢慢流入，这是本质上的不同。另外不同于15年的炒题材，这轮领涨的行业，如半导体、生物医药、电动汽车等，受到的是产业层面正在发生的科技创新浪潮推动，行业和产业层面的共振更多。 通过基金参与股市是大势所趋 Q：很多人把握不好牛回头，究竟持仓还是减仓或是进一步加仓，您的建议是？ 钟志勇：从普通老百姓的角度看，未来会越来越重视资产配置。相比个人自有资金每天选股、交易的压力，我们也鼓励投资人更多地通过基金产品来分享资本市场的繁荣发展。换言之，如果从中长期视角将基金投资作为资产配置的一部分，短期波动无需太在意。当下我们觉得并不会有系统性风险，如果有回调的机会，可以通过基金的方式参与。 独立思考，先了解自己 Q：劳逸结合方能事半功倍，能简单聊聊您的爱好么？钟志勇：投资是一项长跑，每个人压力都很大，在岗位一天就得在市场一天，没有996。下班后除了看一些报告或公告，我更多会去健身或读书。健身是为了弥补这行良好体魄的要求和长时间脑力劳动现实的缺口，大家或多或少有关注到一些同行因为身体原因离开，很可惜。平时我会安排一些时间健身，遇到市场考验的时候能够有比较好的基础来抗冲击。另外，投资上我们都在输出，所以闲暇时间我会让自己慢下来，阅读能给自己更多思考空间。经济学、投资相关的书会看，但目前阶段哲学、政治，军事、历史、心理学等范畴的书更多一些，对我投资的思考角度有更多的启发意义。 重要声明：本财富号所载信息和资料来源于公开渠道，本公司对其真实性、准确性、充足性、完整性及其使用的适当性等不作任何担保。在任何情况下，本报告中的信息、观点等均不构成对任何人的投资建议，也不作为任何法律文件。本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
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