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近期股市热度再起，不少人再次燃起了股市投资的兴趣。 经过春节后的市场下跌和随后的反转，越来越多的投资者开始体会到市场短期波动的无常和变幻莫测，认识到长期持有的必要性。
a股投资不仅可以投资于个股，也可以投资于行业(行业基金/ETF )。 与个股相比，行业波动性较低，长期持有没有零价值风险。 立足于目前的市场环境，a股哪些行业值得长期持有呢？ 在过去的20年里，投资哪个行业最赚钱？
首先让我们回顾一下历史表现。 如果一个投资者从2000年底开始投资行业指数，持有到2023年底，结果会怎么样？
幸运的是，所有行业的年化收益率都为正值。 坏消息是，年化收益率只有食品饮料( 15.9% )、家用电器( 11.3% )、医药生物( 10.3% )、休闲服务( 10.2% ) 4个行业超过10%。
投资者弄错通信( 1.7 )、钢铁( 1.7 )、公用事业) 1.4 )、建筑装饰) 1.3 )、采掘) 1.1 )、纺织服装) 0.5 )等行业，长期持有未必跑不过通胀，也跑不过银行存款。
结论似乎一目了然，要想长期投资，选择食品饮料、家电产品、医药生物、休闲服务等行业的ETF和行业基金比较好。 这一结论也符合投资者的普遍认知，消费、医疗行业始终是牛股的沃土，典型的茅台、五粮液、片仔痈、恒瑞医药等，长期持有会有惊人的回报。
问题是，在任意两个时间点计算年化收益率存在很大的误解。 区间的年化收益率有两个来源。 一个是估值的增加，另一个是利润的增加。 只有区分收益率的来源，才能更好地分辨行业收益率水平。通过将年化收益率分解为利润贡献和股价收益率贡献，我们发现，2000年至2023年间，大多数行业的市盈率贡献为负。 也就是说，过去20年，a股整体处于杀价阶段，行业盈利增长被估值缩水严重抵消。
仅考虑收益贡献，银行( 17.8% )、食品饮料( 15.5% )、建筑材料( 15.0% )、房地产( 14.9% )、家用电器( 13.2% )、非银金融( 12.3% )、医药生物( 11.9% ) ) 以银行业为例，年化收益达到17.8%，不愧是最赚钱的行业，但20年间年化收益率只有7.2%，是相当平凡的水平。 由于市盈率波动较大，2000年底，银行业作为高增长行业前景光明，盈余达67倍，2023年底，市盈率下降7.2倍，估值大幅下降抵消了收益增长的贡献。
这也说明了在合理的估值水平上购买的重要性。 即使是利润增长较高的行业，如果购买时估值水平过高，长期持有的收益率也会非常平凡。 立足于现在：值得长期持有的行业是什么？
过去20年，中国经济经历了高速增长阶段，几乎所有行业都是增长性行业，总体利润增长相当可观。 但进入2023年，经济进入转型升级新阶段，行业开始分化，部分行业不再增长，部分行业增长放缓，部分行业前景看好。
行业大环境的变化，限制了行业过去二十年的年化收益率借鉴意义，投资必须面向未来，从未来高增长的行业中挖掘投资对象。
从排除法看，银行、建筑材料、房地产、钢铁、采掘、有色、农林牧渔等行业发展空间有限，可以列入负面清单，行业层面不予考虑。
在消费升级、老龄化、产品智能化、碳中和等发展主线下，食品饮料、非银金融(证券公司社保)、医药生物、智能制造、节能环保、休闲娱乐等领域前景广阔。如上所述，在增长前景良好的前提下，评估行业评估的合理性，避免高价买入。 本文以2023年以来的行业平均市盈率为基准市盈率，以当前市盈率与基准市盈率之比为评价系数，评价系数越高，说明行业评价水平越高。 以食品饮料为例，目前市盈率( 20230531 )为51倍，基准市盈率为33.7倍，评价系数高达151%，从评价的角度来看不是好东西。 评价系数从低到高，机械设备、国防军工、通信、媒体、电子、非银金融、计算机等行业的评价水平仍然低于平均值，相比之下，食品饮料、休闲服务等行业有望实现长期利润增长，但目前的评价水平较高 典型行业分析：医药生物。需要注意的是，行业板块内部也存在分化。 比如汽车行业，总体上是周期性行业，但新能源汽车的子板块具有较高的增长属性，比如家电产品，传统家电增长放缓，而智能家居电子板块具有较高的增长性，典型的像扫地机器人一样，增长空间巨大。 在目前的市场上，医药行业备受关注，本文简要分析了医药生物各子行业的情况，以供投资者决策参考。我们仍然将年化收益率分解为市盈率贡献和利润贡献，重点是利润贡献。 从利润贡献角度看，2010年至2023年，医疗服务业取得惊人成绩，年化收益率达到21.1%。 医疗器械占18.6%； 之后是生物制品、医药商业板块； 相比之下，中药、化学药板块非常平凡。 盘点千亿美元市值以上的18只医疗股，过去5年、10年净利润复合增长率普遍在20%以上，部分可以维持在40%以上，再次表明收益增长才是牛股的土壤。 从子行业分布看，生物产品子板块7家，医疗服务板块5家，医疗器械板块3家，中药2家，化学药品仅1家上榜。
从收益增长的角度来看，医疗服务、医疗器械、生物产品子板块是首选，那么目前各板块的估值水平如何呢？
与2023年以来平均市盈率相比，医疗器械子板块估值系数(目前市盈率/平均市盈率)为52%，医药商业( 84 )、医疗服务( 101 )、生物制品( 104 ) )紧随其后，总体比较合理 对投资者的启发：
虽然价值投资强调买入和长期持有，但上市公司有自己的发展周期，一些公司可以长期向好，但很多公司会慢慢变得平凡，其终局走向死亡。 如果投资者分辨不出来，长期持股很容易陷入价值陷阱。因此，选择有成长潜力的公司，动态评估竞争力的变化，成为长期持股的门槛，很多投资者被挡在了门外。 因此，巴菲特建议普通投资者确定指数，通过持有指数来分散个股风险，享受上市公司整体增长的利润。 其实，我有更好的方法。 是选择行业。目前，中证指数公司已编制了200多只a股细分行业指数，多数指数拥有对应的ETF和基金。 投资者可以根据自身能力圈，选择一些有发展潜力的长寿行业，在估值合理水平买入行业指数(行业基金或ETF )，长期持有有较大概率战胜市场。 本文由“苏宁金融研究院”原创，作者是苏宁金融研究院副院长薛洪言
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