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投资者的梦想是找到像茅台一样的好企业，成为它的股东，实现财富自由。不过A股有5000多家上市公司，鱼龙混杂，我们该如何精挑细选呢？ 经过大量的研究总结，飞鲸投研明白了，想要找到下一个“茅台股”，首先要学会“剥洋葱”。 洋葱分析模型是一套简单实用的价值投资分析框架。说它简单，是因为这个框架总共由4个问题构成；说它实用，是这个框架几乎可以套用在所有消费企业上。研究公司，就像剥洋葱一样由表及里、层层深入，每剥一层对企业的了解就更深入一些，最后找到企业成长的核心驱动力。 这个洋葱总共有四层，从外到内的4个问题分别是：
 我们一层一层剥开来看，洋葱分析法到底讲的啥？ 一、第一层，是不是一门好生意？ 对于企业而言，选对赛道就成功了一半。是不是一门好生意，说白了是赛道问题。好的赛道市场空间大，且能够持续稳定增长。 好行业里的公司，即便自身不够优秀，也能够搭乘行业发展的快车，实现自身的被动成长。相反，如果是一个逐渐衰退的行业，里面的公司也很难有好的发展，覆巢之下安有完卵就是这个道理。 不过万事皆有例外，有这么两种情况： 一种是行业整体上发展缓慢或者萎缩，但行业内的细分领域却有良好的增长趋势； 另一种是行业内参与者众多、十分分散，但行业内的头部公司能够享受集中度提升的红利，实现快速发展。 比如白酒，过去几年的产销量是逐年下降的（白酒产量由2016年1313万千升下降到2021年735万千升），但行业的集中度不断提升，尤其是高端白酒销量一直在增长，所以过去几年高端白酒股走势都很好，贵州茅台、五粮液、泸州老窖等也成了投资者心中的牛股。  水泥行业也是一个例外，整体看行业属于夕阳行业，但行业集中度一直在提升，所以过去几年水泥股走得也不错，海螺水泥曾经涨到59元。 再说回赛道问题，评价是不是一门好生意，实际上就是赚钱容不容易的问题，所以还要看行业内竞争大不大？生意模式是什么样的？生意赚不赚钱？ 行业内竞争越激烈，钱越难赚，红海市场的钱总比蓝海市场的钱难赚许多，所以要尽量找市场空间持续增长的行业，或者等行业竞争决出胜负以后找最后活下来的玩家，即胜而后求战。家电行业就是这样的，十几年前竞争非常残酷，美的集团和格力电器凭借强大的实力成为行业的双巨头，让龙头自己站出来比我们从众多公司中赌龙头容易多了。 好的商业模式，能够以适当的成本生产某种产品或服务，很好地满足目标客户高强度、高频次、高稳定性的需求，并为企业带来稳定的盈利和现金流。这里不得不再夸一下白酒行业，它的生意模式简单且实用，把粮食酿成酒，再高价卖出去。完美契合了高强度、高频次、高稳定性的特征。 生意赚不赚钱，看毛利率、净利率。毛利率越高赚钱越容易，高端白酒行业毛利率超过70%、净利率40%左右，贵州茅台的毛利率甚至超过90%，堪称传奇。所以白酒是公认的好行业，贵州茅台也成为A股股王。家电行业毛利率20%左右，净利率不到10%，差距显而易见。 二、第二层，是不是一家好公司？ 公司好不好，看一看它的行业地位、市场份额、财务数据、管理层可靠程度等等。一般情况下，我喜欢从业绩、财务数据、经营状况和管理层四个方面分析一家公司。 业绩是企业经营的结果，每年年报会披露出来，由于是公开给大家看的，所以也是最表面的数据。比如营业收入、净利润规模，以及营收同比增速、净利润同比增速等，这些数据可以判断企业运营结果好坏。 财务数据需要我们看三张报表、招股说明书等，它藏在各种资料内，能够解释业绩数据的变动，也有可能隐藏着企业的“惊天大雷”，需要我们思考、观察、找到关联。 通过业绩数据和财务数据结合，我们可以深挖企业经营层面的信息，如它的销售模式、话语权、未来的战略等等。 此外，还要关注管理层，对于一些企业而言，“人”是最重要的部分。管理层的从业经历、价值观、对公司的规划、个人品质都会对公司发展产生影响。同时，“人”也是最不可控因素，我们只能通过阅读年报、看访谈等去不断接近他人的想法。  三、第三层，是不是一个好价格？ 白酒是门好生意，贵州茅台也是家好公司，但2500元/股的茅台你敢买吗？如果在2021年2月初我以2500元的价格买了茅台，到现在也没有回本。巴菲特曾表示：“对我们来说,最好的事情就是一家伟大的公司陷入暂时的困境。我们想在他们躺在手术台上时买入。”所以，好行业好公司也需要有个好价格。 是不是一个好价格看估值水平，也就是公司股价和内在价值的高低问题。一般来说，股价低于内在价值，公司被低估了，这时是个好价格；反之，股价被高估就不是好价格。 估值方法有很多、市盈率、市净率、自由现金流折现……估值是一门艺术，说起来简单做起来难，后面会有专门的篇幅介绍估值方法，这里就不多说了。 四、第四层，有哪些潜在风险？ 风险是洋葱分析模型的葱心，之所以把它放在最内层，是想提示自己时刻警惕风险，不做冒进的韭菜。没有完美的公司，即便好行业、好公司、好价格，也不能忽视风险。 风险可能来自很多方面，有不受人为控制的系统性风险、可分散风险、企业经营不善的风险、自己判断失误的风险……我们需要做的，是如果风险来临时，预测投资的最坏结果和自己能够承受的最大损失。
以上四个层面是从众多分析中提炼出来的，好生意对应行业分析、好公司对应企业分析、好价格对应估值分析、潜在风险提示我们谨慎选择股票。四个问题是层层递进的关系，而非相互独立。 通过大量的研究证明，优秀企业有四个标准：好的商业模式、大的发展空间、高的竞争壁垒、正的企业文化。于是，往深了说，价值投资可以用上面的洋葱分析模型层层深入；往浅了说，价值投资就是找到好、大、高、正的优秀企业。  两种方法看你更喜欢哪一个。这世上没有完美的公司，也没有100%精确的分析方法。洋葱分析模型可以提高我们找到优秀公司的概率，好行业里的好公司，同时价格合理，长期来看持有这样的公司赚钱的概率也高。模糊的准确比精确的错误更有价值。 |
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