海缆竞争大变局：一线海缆龙头高不可攀，二线海缆三强空间巨大

个股问题加下面这个号

风电未来增量看海风，海风最确定性的细分是海风电缆，东方电缆和中天科技作为一线龙头涨幅超过了三倍以上。由于海风电缆订单过多，一线做不过来势必将让二线海风电缆厂受益。

当我们眼盯头部海缆玩家的时候，我们是不是也该好好审视一下中后排的海缆玩家。在行业利润飞奔的时候，有技术储备的小弟们怎会任凭大哥吃肉，自己喝汤，谁不想分羹而食呢？况且海缆中后排的玩家里面还不乏背景深厚，资源丰富的隐藏大哥。

22年1-9月国内风机招标量为88.37GW，同比+137%；其中陆上风机招标量为66.01GW，同比+80%；海上风机招标量为22.36GW。（21年全年海风招标量2.99GW）目前一线龙头产量大约200亿，23年的订单预计是400亿规模，势必供不应求需要找二线厂家供货。

二线海缆厂商将充分受益于景气市场，有望凭借性价比和产能占据一定份额。受益于2021年海风抢装潮，头部企业产能不足，且业主端出于降本的需要，也会增加对二线企业的采购量。在2015-2022年5月的海缆招标中，二线厂商占比已超过 10%。

未来两年海缆供需紧平衡，订单大概率外溢到二线厂商。已核准但未进行海缆招标的项目在25GW以上，按17亿/GW计算，23-24年海缆需求425亿，三大头部厂商当前产能合计在150-200亿，我们判断23-24年龙头海缆产能紧张，叠加海风降本需求，220kV及以下订单外溢到二线厂商是大概率事件。

海缆赛道强在哪

中长期市场空间大：根据沿海省份规划，预计十四五”新增海上风电装机量为60GW，海缆环节1GW价值量为15-20亿，十四五期间海缆市场空间达900-1200亿。

短期行业成长确定性强：从招标量看，明年装机确定性强：截至当前，海风已招标约11.5GW（未含框架）。预计全年海风招标将超过15GW，超过年初的市场招标预期——陆风60GW+海风10GW。

结合今年的招标量，预计明年海风装机有望达10-12GW，同比增长100%~140%，23年装机确定性强。

中期海风景气度可持续：预计23-25年国内海风装机量CAGR34%；24-25年欧洲海风接棒，25年装机量yoy达60%。

行业壁垒高：1）码头：资源稀缺审批难；2）立塔：审批难、设备依赖进口；3）技术：高电压等级海缆技术难突破；4）施工资质&安装船：资质与认证壁垒较高，海上风电安装船船源稀缺；5）过往业绩：至少近2-3年的供货业绩，新进企业取得资质认证而后拿到订单的难度非常大，行业马太效应明显；6）产能区位布局：扩产周期较长、区位优势明显，一般电缆企业切入成本较高。

行业集中度最高：行业集中度高于海上风电其余各环节，CR3市占率高达87%。头部三家企业中天科技、东方电缆、亨通光电拥有3-5年先发优势。目前有过500 kV 高电压等级海缆供货业绩的，仅有三家头部企业；海缆新进者受限于产能&技术壁垒，中短期内难以对行业格局形成冲击。海缆基地建设周期较长，一般在2 年及以上。

盈利能力最强：海上风电产业链中，海缆环节盈利能力最强，毛利率可达40%-50%，其他关键零部件如主轴、轴承、变流器等毛利在30%-40%之间。

抗通缩能力强：随着海上风电进一步向深远海发展，离岸距离进一步增加。据统计，2021年海风厂平均离岸距离约为29.83 km，2022年已招标项目平均离岸距离已达36 km。另外，随着风机大型化，高电压等级海缆交流海缆渗透率将进一步提高，其中，阵列缆将由35kV向66kV产品过渡，价值量提升48 %；送出主缆由220 kV向330&500 kV的交流海缆过渡，400 kV的柔直海缆过渡，价值量提升45-187 %。

关于最近的海缆传闻大跌

今天海缆大幅杀跌，大概率又是错杀，传闻是青州五海缆单GW价值量13亿元，价格毛利率下降。

质导致单位价值量偏低，并不影响未来预期。按照天风调研信息，关于青洲五、七海上风电项目，参照青洲一二项目阵列海缆的价值量6亿，则该标包中送出海缆价值量为7亿，长度92km，折合单价约760万元/km；海缆单位价值量预计13亿元/GW。单位价值量的下降主要系送出海缆从交流向直流转变过程中的技术降本，未来增长逻辑不变。

另外，直流输电系统≠直流海缆；柔性直流输电技术对于海上风电的存在意义，是为了100km乃至更远距离的传输。此次青洲五七项目离岸距离仅约80km，应用实际上具有实验性质，离岸距离偏近，直流缆价值量自然偏低，导致单位价值量部分失真；并且市场原有部分调降预期，因市场情绪放大从而引发海缆板块整体走低。未来随着海风项目加速释放，深远海化海缆价值量将持续提升，海缆成长预期并未改变。

总结一下，青州五、七项目海缆单GW价值量下降是因为标包只包括送出海缆，不包括阵列海缆，实际毛利率和单公里价值量相较于220KV、330KV海缆还是提升的。柔性直流输电技术对于海上风电的存在意义，是为了100km乃至更远距离的传输。例如，2013年德国投运的 Borwin2 柔性直流系统其离岸距离为200km。而此次在三峡青洲五七，离岸距离仅为80km，实际上具有实验性质，离岸距离偏近，单GW直流缆价值量自然偏低，另外青洲5、7项目送出缆都是单芯的，芯数差异也是价值差异失真的原因。

之所以市场反应这么大，本身就是鸡狗博弈太卷造成的，都想成为聪明的资金，反映在操作上，事后有可能是下头的。

内卷价格战开始，大打出手的可能性有多大？

一、随参与玩家变多，220KV盈利能力下降已有预期，但恶意价格战竞争可能性不大

随220KV参与玩家变多，对于220KV及以下电压等级海缆盈利能力出现回落，市场已有一定预期。目前市场担忧加剧，恐慌海缆环节后续将出现激烈价格战，快速压低海缆环节盈利能力。但是出现上述恶意价格战竞争可能性不大。首先虽海缆环节玩家增多，但从绝对数量比较，仍远低于其他制造环节。截至 2022年底，共有7家海缆企业中标海缆项目。考虑陆缆企业转而研发海缆，需要 3-4年研发周期。预计截至2025年，该数量不会超过10家，数量仍远低于其他制造环节。

其次据统计，2022年共有6个海缆项目最终中标方并非最低报价方。华润苍南1项目历史就有过海缆招标，汉缆为中标方，2022年为项目重新招标，因此汉缆作为二线企业以相对高价中标。除华润苍南1外，所有项目都是二线企业以相对低价竞标，但最后中标方仍为一线龙头企业。由此可知价格并非是海缆中标绝对性因素，业主会综合考量价格、质量、区位布局等多方因素。

二、海缆价值量高，若在海风运行期间出现质量问题，维修成本巨大。

根据英国机构ORE Catapult的统计，海缆投资约占海上风电项目总投资的9%，但却是海上风电中故障发生频率最高的环节，占保险索赔事件的75%~80%。2019年，全球海上风电场运营商为维修海缆共花费约10亿英镑。2019年全球海风新增装机为6GW。据BNEF统计，2019年全球海风平均建设成本约为19.8元/W，假设海缆成本占比为9%，则2019年全球海缆需求量为12亿英镑。维修海缆花费与海缆新增需求相当。维修成本巨大将会让业主方更加慎重选择海缆供应方。

三、500KV寡头竞争格局中短期确定性强，保持高毛利率

目前500KV海缆仅有东方电缆、中天科技、亨通光电有产品投入应用，考虑海缆行业存在较高业绩门槛，预计未来中短期内该环节格局将维持寡头竞争。参考 2.1青洲五七项目500KV海缆毛利率计算，预计后续500KV高电压海缆仍将保持较高毛利率。

海缆的竞争格局分析：二线龙头将重点在220KV和330KV的技术突破挑战龙头

最近中天和亨通为代表的一线海缆大跌，大跌原因无非就是以下几个：

1、中天拆分传言再起，市场持续发酵。

2、中天、亨通两家公司尚未发布业绩预告，市场对业绩暴雷有担忧。

3、亨通湛江徐闻220KV海缆中标价格为470万元/km，22年海缆均价500+万元/km，低于预期，市场对220KV以下海缆竞争格局走差有担忧。

对于中天、亨通等一线海缆的下跌，市场可以找出很多理由，无论是何种理由，海缆市场（尤其220KV及以下）竞争格局走差的趋势已经十分明确，二线企业正在实现220KV海缆突围。220KV海缆虽然不是毛利最高产品，但在2023年，220KV海缆仍将是招标主力，对于海缆占比量低的二线企业来讲，实现220KV海缆抢单将实现对业绩的增厚。

价值量：海缆包括阵列电缆和送出电缆两部分，其中阵列电缆负责将风机电能输送到海上升压站，送出电缆负责将电能输送到陆地。在海上风电项目投资中的占比可达8%-13%，不同海域（对应不同的海底地质条件）、不同的水深和离岸距离对应的海上风电项目成本结构可能有所不同。

竞争格局：海缆市场集中度较高，前三大玩家为中天科技（37%）、东方电缆（33%）和亨通光电（17%）占据市场约90%的份额。其他参与者包括汉缆股份、宝胜股份、万达海缆、太阳电缆、起帆电缆等。

成本方面：海缆生产中原材料占比达90%以上，其中铜材料的占比最大，铜材料占其海缆原材料成本的70%左右。

行业壁垒：通常业主招标时要求海缆厂商具备至少 2-3 年供货业绩或拥有 1-3 份合同业绩且已完工，目前有过 500 kV 高电压等级海缆供货业绩的，仅有东方电缆、中天科技、亨通光电三家头部企业。国补退出后，海上风电建设将主要由地方政府推进，地方政府订单倾向于本地企业或者在本地建厂企业。东方电缆（粤西+浙江）、中天科技（粤东+江苏+山东）、亨通光电（江苏+粤东）、起帆电缆（上海+广西+山东）、宝胜股份（江苏+山东）、汉缆股份（山东）。

起帆电缆

有相关海缆技术储备，220KV海缆突围：起帆曾为中天做过海缆代工，公司拥有高压海缆技术储备，公司目前 220KV、330KV 电缆已通过前期试验，近期也在攻克±525KV 柔性直流海缆及其软接头相关技术。公司22年斩获浙江华能苍南 35KV 平价海缆订单约 1 亿元，公司当前正在投标上海三峡金山 1 期 300MW 项目，有望实现220KV 主缆突破，为公司后续竞争220KV海缆市场打下基础。

区位布局优势：公司总部位于上海，同时是广西域内唯一一家海缆制造企业，广西 “十四五”期间规划9个海上风电场域，海上风电场址25个，总装机容量22.5GW，力争2025年前核准海上风电8GW，建成并网3GW。公司广西海缆基地正在建设，预计2024 年初逐步投产。2023 年Q1广西 2.7GW 海风陆续招标，公司有望获得10 亿元以上海缆订单。公司当前正在积极拓展浙江台州项目、山东龙口和蓬莱项目、河北曹妃甸项目等，有望获取部分低压海缆订单。

事件：近期起帆电缆中标华能苍南2号35kV阵列缆，金额为9479.34 万元。公司立足陆缆高压，海缆业务极具竞争力。技术实力上，公司是陆缆头部企业，21年营收184亿，销量增长50%+，其中，公司高压与超高压技术实力强，产品供不应求，其工艺与海缆类似（需要用到立塔），为公司海缆技术打下基础，公司现可生产400kV及以下的海缆；产能规划上，我们预计公司24年底达60亿海缆产值，其中，宜昌20亿（23年初建成）、广西40亿（已开工，预计24年底建成），其余第二梯队海缆厂商产能规划一般低于30亿元；属地资源上，公司注册地上海金山，在浙江和广西均有项目，未来在广西、上海和浙江等地获得订单可能性偏大。

公司获得华能苍南35kV阵列缆订单，抢装后二线厂商拿单难的预期有望改善，同时公司准备投标上海金山一期300MW海风项目220kV送出缆（价值量约1亿）、广西钦州0.9GW+防城港1.8GW项目，考虑公司属地优势，中标概率偏大，有望拿到高压业绩，打开附加值更高的高压海缆市场。十四五期间，广西海风规划开工超7.5GW，并网超3GW，上海、浙江新增海风装机1.8GW、4.5GW，公司有望取得较好的份额。

宝胜股份

第一，纯正二线海缆厂，第一梯队：东方电缆，中天科技，亨通光电，二线首选宝胜股份

第二，海风大发展，一线企业受产能限制，部分订单外溢到二线厂，比如前一段时间东方电缆主动放弃大订单

第三，公司2022年海缆订单5亿，2023年10亿起步，100%以上增速

第四，有自有码头

第五，大股东牛逼，中航工业集团大股东，占股50%以上

第六，国企改革预期，公司市值仅70亿，中航工业集团今年改革大年，已有中直股份和成飞借壳上市运作（昨天的大消息）

远东股份：电缆+新能源+智慧机场三大业务增长路径明确

1、电缆：规模增长+市占提升，21年1.1万亿市场不足2%市占提升至26年1.8万亿市场6%市占，净利率稳 定4%+，业绩复合增速40%+扎实基本盘，海缆24年放量贡献新增长

2、新能源：电池现有7GWh产能（1gwh铁锂软包家储），明年9GWh（3gwh铁锂软包家储出货1.6），在 手铁锂软包订单饱满供不应求，供货欧洲户储，其他依次为电动工具，两轮车（三元圆柱）；铁锂软包供应电芯，pack，系统等多种形式，希望多出系统，也在和逆变器公司测试配饰，已经获得5亿 +订单，排单饱满，暂时亿均价1.2元/wh计算收入 铜箔今年1.5万吨产能，规划宜宾6万吨供C，产能弹性较大，业绩放量前夕 3、智慧机场：在机场弱电+辅助灯光垄断级别，国内2/3机场由公司承包，机场将进入高速建设期对应业绩 增长
2023年：储能铁锂软包出货欧洲家储，1.6GWh出货，圆柱出货3亿颗，预计总收入在40-50亿，考虑折旧计提预计 5%的净利率，1.5-2亿业绩 ，铜箔出货有望2万吨，单吨净利0.9万，电缆收入330亿，对应14亿业绩 ，通航板块对应1.5亿业绩稳定。

海缆业务规模/进度超预期：江苏卢东规划年产能超2000公里，位于行业前列，预计23年底开始生产，预 计产值70亿(产品+服务)，毛利率25%+ 公司是行业内最早聚焦新能源的企业之一，20年计提损失后轻装上阵，预计23年-24年业绩18亿和27亿，新 能源3亿和9亿，23年估值9X。

其他主要海缆公司整理

太阳电缆：总部在福建福州，与三峡集团、漳发新能、东山开投深度绑定成立合资公司进军海缆行业，规划福建漳州40亿产能，2023年七八月首先释放中压产能约10亿元。

在看券商研报的时候，我们会看到券商分析师在大肆吹嘘海缆行业的各种进入壁垒，如：柔性直流电缆绝缘结构设计技术壁垒、生产设备设施、码头及资金壁垒等。那这些是否真是铁板一块的壁垒，新玩家就真没办法打破吗？

在我看来，海缆的进入壁垒并没有券商说的那么大，海缆这门生意的核心资源在于政府资源。海缆是资金密集型的行业，也是一个相对劳动力密集的行业（制造业特性），同时更是一项TO G的业务。地方政府给你订单的同时，当然也希望你能给当地创造就业和税收，地方政府的订单自然就倾向于本地企业或者在本地建厂企业。

技术壁垒：挖头部企业的技术团队，或者从国外引进技术，更何况海缆里面还有给头部企业代工的公司（起帆给中天做过代工），他们本身就有技术储备；设备壁垒: 从海内外引进。资金和码头壁垒：和地方政府一起想办法解决。

总结：海缆核心逻辑还是在于竞争格局走差，中后排玩家明后年开始陆续放量抢订单，宝胜在长三角、起帆在广西、太阳在福建，后排的弹性机会更大一些。

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