重磅，价值万金，远方一文说清价值投资的方方面面

经常会有读者朋友问远方，贪婪价格是如何计算出来的？

今天，简单粗暴，一文说清。

这个问题是知识星球里一位会员朋友问的。

问题不过是一句话，而要回答这个问题，必须放到一个完整的投资过程中，才能说得清楚。

远方认为，投资的前提是股权思维，是能力圈，必须看懂目标公司。

一旦看懂了目标公司，看到了目标公司盈利增长的确定性，确保了贪婪价格内买入，我们的投资几乎没有任何实质风险。

只要确保了盈利增长的确定性，那么对于股价的波动，最好的应对方式就是不应对，第二好的应对方式是贪婪价格内，杀跌买。

只要你能够坦然的、呆呆的杵在原地，时间和公司盈利的增长会给你提供安全边际。

第一步，选股环节

老巴说，投资的第一原则的是不要亏损，第二条原则是请记住第一条。

如果你亏损50%，就意味着你要盈利100%才能回到原点，诸君，赚100%，谈何容易。

所以，在远方看来，控制风险必须是投资者首先考虑的，而控制风险的最佳方式是用选股来控制。

选择大于努力。选股就像选伴侣。

一旦抑制不住冲动，没有考察清楚，没有看懂目标，冲动买股（冲动结婚），然后割肉（离婚）的代价可不是一般的高。

因此，选股的标准要严格，用排除法和对比分析法，数据达不到最低要求的公司，直接排除不看，最后只剩下极少数目标公司，进入自选股，待考察。

1.大牛股的财务特征

大牛股在财务特征上有一个共性，即净资产收益率（ROE）非常之高，在多数年份ROE均大于20%。

贵州茅台、片仔癀、泸州老窖、山西汾酒、海天味业、东鹏饮料、万华化学、海康威视、伊利股份等等，这些公司均是高净资产收益率，均走过了一段波澜壮阔的大牛行情。

投资者最应该做的事情就是找到高净资产收益率的上市公司，以合理的价格持续购入，并长期持有。

巴菲特说，如果只用一个财务指标选股，他会用ROE。

芒格说：从长期看来，一只股票的回报率与企业发展息息相关，如果一家企业40年来的盈利一直是资本的6%（即ROE6%），那么40年后你的年化收益率不会和6%有什么区别，即使当初你买的是便宜货。如果企业在20-30年盈利都是资本的18%，即使当时出价较高，其回报依然会让你满意。

这段话的字面意思是，如果长期持有一只股票，你的年化收益率和企业的净资产收益率没有任何区别。

很多人会问为什么呢？？

其实很简单，净资产收益率又叫做股东报酬率，你买入股票，你就是公司的股东，公司的股东报酬率就是你是收益率。

既然如此，投资者应该尽可能的选择高净资产收益率的投资公司作为投资目标，然后长期持有。

这里的长期，至少是十年。大家要带着持有十年以上的心态去对待每一笔投资。

2. 正向选择，逆向排除

首先，正向选择。即以净资产收益率作为选股的开始。

拿到一家目标公司，首先想到的不是这家公司好不好，而是直接将其放到它所属的行业里进行净资产收益率的对比分析。

高净资产收益率的公司保留，净资产收益率长期低于15%的直接排除不看。

其次，逆向排除。高净资产收益率的公司中，还有一些净资产收益率指标忽高忽低的，排除；毛利率长期下滑的排除；现金流越来越差的排除；营业收入增长率忽高忽低的排除；存货持续高增长，但营业收入增长乏力的排除。

有的公司需要依靠较高的产能获得成本优势，那么看一下公司的在建工程和固定资产有没有持续增加，如果没有，那么很难保证营业收入长期增长。这样的公司排除。

有的公司营业收入增幅不错，净资产收益率也很高，但应收账款增幅更快，排除。

有的公司的高增长是靠并购实现的，那么就要更加小心的排除了。

多个指标、多个角度排除后，剩下的公司就很少了。

具体选股方法，在选股篇里讲解。

第二步，阅读理解，对比分析，看懂目标公司

完成财务数据选股后，剩下的都是一些数据非常完美的公司，那么我们还需要问自己，目标公司过去的财务走势很好，它依靠的是什么？它以后的财务走势还可以更好么？

这就需要我们进一步去分析目标公司的基本面，搞清楚公司的成长有没有持续性，有没有护城河。

具体的来说，我们需要搞清楚公司所处的行业前景、行业竞争格局、行业发展阶段、竞争对手情况、行业政策、管理层能力等等。

最后，看懂目标公司，看到公司的未来，看到公司盈利增长的确定性，然后才可以客观的估值。

看懂目标公司的过程就是建立能力圈的过程，而要看懂目标公司必须做好基础工作。

我所谓的基础工作主要是阅读目标公司的招股说明书、上市以来的年报、公告等，必要时需要阅读竞争对手的招股说明书和年报、产业政策等等内容。

看明白一家公司大概3000页阅读量。阅读量很大，所以我只好用排除法了，多数公司直接排除不看，也是没有办法的办法。

如果一家公司三十分钟就能看完思考完，那就不太需要用排除法了。

老巴的基础工作就是阅读年报，他根本不看盘，也没时间看盘。

老巴和老芒格都是行走的书架。

读嘛，对比嘛。看不懂就先放一边。

投资难就难在3000页内容看完了，仍然看不清楚。

但看不清楚比自以为看清楚了要强。

投资容易么？？

你做完了基础工作，投资就很容易，夜夜安睡。

你没做基础工作，就没有能力圈可言，投资就很难。

第三步，估值

估值的前提是目标公司盈利增长的确定性。没有这一点就没法估值。

对于那些基本面很差的公司是无法估值的，因为它未来的盈利情况、现金流等都无法预测，所以，只能排除。

而估值呢，巴菲特唯一认可的方法是现金流折现法。现金流折现法的关键三要素是自由现金流、折现率、时间。

现金流和折现率都是波动的，无法精确预知。而且折现率稍微波动一点点，得到的结果几乎就是天壤之别，所以这个方法更多的是一种对待投资的思想，而非适用的公式。

根据这个思想，要求我们寻找现金流极好的公司，要求我们寻找净利润增速非常快的公司，要求我们寻找净资产收益率非常高的公司。也就是说，现金流不好的公司，净利润增长乏力的公司，统统排除。

剩下的就是少数现金流极好，净利润持续增长，且净利润增长不依赖大量资本支出的公司。

这些公司的净利润容易展望和计算。

然后大致算出未来三年的净利润数值，然后用市盈率倍数计算一下就有估值了。

我们只要能大致看到目标公司未来增长具有持续性，能够大致的计算出未来净利润数值，那么长期持有目标公司时，就会很放心。

在给出定价的过程中，大概需要对比本行业几家实力靠前的公司的财务数据与估值情况，必要时对比隔壁行业几个龙头公司所处的发展阶段、估值情况等，然后给出我的目标公司的估值区间。

第四步，调整估值水位

根据目标公司所处的行业前景、行业竞争格局，行业发展阶段、竞争对手情况、行业政策走向、大行情、宏观经济、外围局势等对估值区间进行调整。然后适当打折。

目标公司所处的行业格局非常好，甚至垄断的，可以上调10--20倍。

目标公司数据非常优秀，净资产收益率极高，现金流极好，可以上调10--20倍。

目标公司行业发展处于高增长期，且渗透率极低时，可以上调一定的倍数。

行情非常恐惧时，适当保守，降低贪婪价格区间。

通过这么一个完整的操作过程，最终给出一个比较保守的市盈率倍数，或者股票价格区间。

当股价来到我们设置的保守的贪婪价格内部时，出手买入。

这里面存在大量的估计和假设，对投资人的知识面有较高要求。只有大量阅读，形成交叉的行业认知，容易形成横向对比分析后，才能做到。

所以，要不要大量阅读，要不要形成交叉的行业认知？

第二、第三、第四步，具体在估值偏里讲解。思想篇和选股篇已经大致完成，估值偏还在调整。

第五步，等待打折促销，拿下

最好的择时方式不是什么均线，什么支撑，而是“好公司，杀跌买；怕了买；扛不住了，想要点击卖出键时就可以买了。”

打折促销后，买入，然后长期持有，长期缓慢净买入。

如果因为设置的贪婪价格过于保守，而错过优秀的目标公司，那么请接受现实。

我们所能够做的，不过是多找到几个潜在的目标公司，最终谁能打折促销，看缘分。

未来还要根据年报数据以及行业发展态势等调整贪婪价格。

循环往复。

诸君，一切一切的前提是：深度理解目标公司，看到公司盈利增长的确定性，保守的估值定价。