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随着股价左右摇摆，投资机会正在显现。今年迄今为止，思科（股票代码：CSCO）股价已经下跌了24%以上，而且是自去年8月以来一直在稳步下跌。凭借目前4%的股息收益率和较低的估值，这家互联网巨头吸引了我们的注意。 然而，对估值较低的大型老牌公司不能掉以轻心。思科的价格下跌是由于市场的注意力短暂，还是一个价值陷阱? 作为互联网泡沫的关键组成部分，思科无需过多介绍。这家位于加州的公司曾经是世界上市值最大的公司，在20世纪90年代和21世纪初，它因主导网络硬件（路由器和交换机）而闻名。今天，思科拥有1500亿美元的市值和超过77000名员工，首席执行官是2015年上任至今的查克·罗宾斯(Chuck Robbins)。 最近，华为、Arista和瞻博网络（Juniper）等公司的竞争，蚕食了思科的核心业务，迫使思科扩大服务和网络安全领域的产品。 最近的收益 今年8月，思科管理层公布了2020年第四季度的营收为122亿美元，摊薄后每股收益为0.62美元。净收入为26亿美元，运营现金为38亿美元。收入同比下降9%。首席执行官在财报电话会议上给出的主要原因相当简单: “虽然我们遭遇了当前环境下的持续挑战，结果也不如人意，但我们总体上执行得很好。正如大家所预料的那样，在支出总体放缓的推动下，疫情对我们的企业和商业订单的影响最大。我们看到，消费者继续在某些领域推迟购买，而在其他领域增加支出，直到他们对全球经济复苏的时机和形式有了更清晰的认识。” 由于对疫情发展的不确定性如此之大，所以各公司对升级和更换产品持谨慎态度也就不足为奇了。因此，罗宾斯宣布将削减10亿美元的成本，并调整研发支出以适应预期的需求。 思科公司2021年第一季度业绩指引并不令人满意，市场也给出了投票。此后，思科股价遭遇了11年来最糟糕的一天，跌幅超过11%。 思科的优势 虽然思科不再是昔日的网络企业龙头老大，但它在其核心市场中仍处于极其有利的地位。 根据Synergy研究集团的数据，思科在企业路由器（65%）、以太网交换机（57%）和服务提供商路由器（35%）方面保持着稳固的份额。 思科的市场份额在过去四年里徘徊在50%左右。核心业务相对稳定，其他领域也有增长。其网络安全部门上季度增长了10%，自2018年以来增长了33%。它在2020年全年带来了32亿美元的收入。近年来，服务业收入也出现了积极的转变。 财务状况良好 我们看到，在当前有些投资者对不赚钱的公司如此青睐的情况下，像思科这样的印钞机却如此失宠，实在是不可思议。
（思科产品和服务的毛利率，来源：思科） 思科的毛利率在过去三年里每年都在增长，在过去的10-K年里达到了非常健康的64%。思科去年的运营现金流超过150亿美元，截至本财年，其现金及现金等价物接近120亿美元。 考虑到思科公司贪婪的本性，这一点就更令人印象深刻了。管理层在过去两年斥资30亿美元收购了11家企业，但资产负债表依然健康。到2020年底，思科的长期借款总额为116亿美元。如果把短期债务考虑在内，这个数字会上升到146亿美元。这些债务结构良好，今年没有一笔到期，超过60%的债务将从2023年开始偿还。 主要挑战 虽然疫情对思科的销售部门来说显然是一个巨大的阻碍，但思科已经很好地适应了疫情带来的影响。CNBC最近的一份报道显示，该公司96%的员工现在都在家工作。 和疫情之前一样，思科面临的首要问题是真正的增长。
（思科的收入持平，来源：思科10-K数据） 无论你怎么看，思科的收入在过去五年中一直停滞不前。尽管该公司在收入（订阅/服务）方面进行了重大改革，但2020年的收入与2016年持平。 公平地说，查克·罗宾斯并不是第一个肩负发展庞大企业重任的CEO。思科在市值超过1500亿美元的情况下，一个补强收购很难给人留下真正的印象。 一个值得关注的领域是，Zoom的崛起牺牲了WebEx（思科的子公司）。我们现在处在一个为视频会议而设计的时代，但思科的平台落后于其竞争对手的爆炸式增长。Zoom最出名的是家人和朋友之间的视频聊天，但它也一直在为其商业客户基础做着认真的工作。在上个季度的财报中，Zoom公司管理层宣布，一年之内，公司的客户数量从6.6万增加到近40万。 Zoom公司1300亿美元的市值正在逼近思科公司。考虑到Zoom首席执行官袁征和创始团队的一些成员之前都曾在WebEx工作，这一点肯定特别刺痛人心。 众所周知，思科错过了云计算热潮的第一波浪潮，但它在亚马逊、谷歌和微软的产品之间扮演了一个不可知的网络连接角色，从而获得了成功。 股息 鉴于思科谨慎的财务管理，它近年来一直能够派发稳定的股息。 该公司每季度向股东发放0.36美元的股息，在股价暴跌之后，这让我们获得了4%的可观收益。更妙的是，派息率为47%，在预计2021年每股收益(3.07美元)之前就能很好地覆盖股息。 如果你更喜欢根据现金流来判断，那么它也是可靠的。思科在2020年拥有将近120亿美元的自由现金流，但它只花了其中的一半用于股息。 估值 撰写本文时，思科股价徘徊在每股36美元左右。对于思科股东来说，这是艰难的一年。与2020年初接近50美元的股价相比，这是一个大幅的下跌(24%)。实际上，我们已经非常接近3月份的低点（33.20美元），这对价值投资者来说是一个令人信服的建议。 在这方面，无论你是展望未来还是展望未来，思科的市盈率都很低。它的往绩市盈率仅为13.5倍。展望未来，鉴于市场普遍预计该公司2021年的股价为2.80美元，该股12.7倍的市盈率是很有价值的。 如果你更喜欢市售比(price-to-sales)，这个数字仅为3。 结论 在一个估值高的市场，像思科这样的廉价前景总是会吸引眼球。 纳斯达克指数今年上涨22%，这家网络巨头的表现着实落后。 由于疫情期间需求减少，思科收入受到影响，而Zoom正在崛起。还有人担心未来会有多少员工回到办公室，以及这对思科的传统硬件意味着什么。 另一方面，思科在2020年的收入接近500亿美元，毛利率是许多公司梦寐以求的。它仍是科技领域的一股巨大力量，在安全领域的影响力也在不断增强。此外，该公司每季度还能产生约30亿美元的自由现金流，股息丰厚。 鉴于其巨大的规模、令人印象深刻的股息和低廉的估值，我们肯定会考虑买入思科。 以上仅作为投资交流，不代表投资建议 |
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