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（原书作者 克斯托弗.迈耶） 本书是传承了菲尔普斯的作品《股票市场中的百倍》的精神，进一步深入剖析了如何收获100倍回报的投资。这是一个大胆的想法，以至于真的很少有人去思考，于是菲尔普斯和迈耶就做了一件很有价值的事。本文不算是传统意义上的笔记，是我用自己的体会来重新整理两位大师的核心理念。 整体的主题是：
5000字长文，耐心看完或有收获 1、 先从一个故事开始 四个贫穷的仆人在沙漠里捡到一个瓶子，他们把瓶子打开，一个巨大的神灵便出现在面前。神灵为了感激三个人的解救，答应满足他们每人一个愿望。 “真是不敢相信有这样的好事”，三个人心里都是将信将疑。 于是第一个仆人说：慷慨的神啊，请赐我一头骆驼吧。于是神把手一挥，一只骆驼便出现在眼前。 第二个仆人见此，于是说：慷慨的神啊，请赐我一幢大房子吧。于是神把手一挥，沙漠的不远处就出现一幢大房子，房子四周的沙漠还变成了一片绿洲。仆人激动的手舞足蹈。 第三个仆人见状，心跳更加激烈，小心翼翼的说：慷慨的神啊，请赐我一个王国吧，神点头微笑，把手一挥，仆人就成了这里的国王，住在了巍峨耸立的城堡之中。 第四个仆人都看傻了，神说，现在轮到你了。仆人犹豫了片刻说：慷慨的神啊，让我成为像你一样的神吧。神听后，大怒道：你这个愚蠢的家伙，去死吧。 这也是菲尔普斯在他书的开头讲述的一个故事，作为百倍股理论的提出者，把这么一则荒诞的故事放在开头，足显深意：投资最大问题是你总是要的太少，但记住千万又不能要的太多。 想要捕捉百倍股，首先要放弃那些50%，100%的便洋洋自得的想法，如果没有雄心壮志，捕捉百倍股无论如何也无从谈起了。但这一点，我承认，对大多数人来说，是最难的部分。 所有捕捉百倍股的方法中，雄心壮志都是前提，这不仅仅是信念问题，也会影响到具体的分析和操作，后面我会讲到。 2、 一个可计算的事实 按14%的年化收益率，股价涨至100倍需要35年 按16.6%的年化收益率，股价涨至100倍需要30年 按20%的年化收益率，股价涨至100倍需要25年 按26%的年化收益率，股价涨至100倍需要20年 按36%的年化收益率，股价涨至100倍需要15年 这个简单但客观的数学计算最重要的启示是：除了极少数幸运儿，成功投资百倍股的前提条件便是需要持有相当漫长的时间。 市场上总是有用很短时间成为百倍股的例子，但这种成长的动力是极难把握的，近似于一个随机漫步的小概率事件。谁都有可能去买个彩票然后成为富豪。如果把投资技术和买彩票技术等同看待，那么就不必再往下看了。 同样需要明确的是，即使百倍股有章可循，也依然是一种概率事件，只不过概率变得更大。按迈耶的数据，1962年-2012年间，美国股市一共了365只百倍股，约占平均总企业数量的5.3%。也就是如果用掷飞镖的方式随机选择100只股票，平均能捕获5只百倍股，即使如此还必须持有足够长的时间，这5只百倍股才能真正成为百倍股兑现收益。 再往前推40年，根据托马斯.菲尔普斯的统计在1932年-1971年间，美国约4000家上市公司中，也有365只百倍股（这个数字纯属巧合），百倍股占有率约为9.1% 可见百倍股虽然稀有，但捕捉并非不可为。 持有时间是最大的问题（最好的情况也要有持有10年的打算），有多少人可以经历高峰低谷，绯闻波折而坚定不移呢？很多人也许赚了2倍就赶紧要落袋为安了，不然睡觉都不踏实，生怕美梦一场。每天股市起起落落，都是对人性的最大考验。 所以回到前面的话题，捕捉百倍股不适合那些以翻倍为目标的人，因为你要的太少了，你可以要一座城池，而你满足于一只骆驼或一幢房子。只有树立足够远大的目标才能不被花花草草迷失初心。将军赶路，不追野兔。 好，现在假设持有不是问题，那么如何提高选中的概率呢，比如从5%上升到10%或者更高？ 如果以上是战略问题，那么以下便是战术细节。 3、 增长百倍的动力源 两台发动机 一是每股盈利的持续增长，二是市场估值的提升。例如每股收益1元，市盈率为10倍，10年后，每股收益为5元，市盈率为10倍，那么企业市值就会上升5倍。如果十年后的市盈率为20倍，那么企业市值就会上升10倍。 因此每股收益的持续增长是推动企业价值提升的根本，而市盈率的提升，会进一步放大这个收益市场价值，最终形式所谓的戴维斯双击。 沿着每股收益和市盈率这两个动力源再往后研究，可以发现新的奥秘。 A、从短期看每股收益的增长总是来自企业规模的扩张、供需关系变化而导致市场单价的提升、主要成本的下降等很多种因素。但如果把时间拉长，造成每股收益可以长时间持续增长的，最大根源是企业高效的再投入资本回报率。对大多数企业来讲，长期增长一定来自再投入（包括回购自身股票并注销），任何资源都是有时间成本的（比如5%-10%每年），如果再投入的资本回报率不能超过其最低成本，那么这种再投入就是在毁灭价值。事实上，通过研究百倍股的特征，迈耶发现，企业的再投入回报率应该远远高于其同行的平均资本回报率，或者更简单的讲再投入回报率就实际上是每股收益的长期增长率。 所以无论短期每股收益如何增长，如果没有持续的高回报的再投入水平，其成为百倍股的概率便会大大降低。 B、市盈率的提升，实际上就是投资者对企业长期前景的乐观预期。最理想的状态是，在市场悲观的时候买入，在市场最乐观的时候卖出，这种情况下估值杠杆效应是最大的。 为了提高捕捉百倍股的效率，投资者应该对企业的长期前景作出估计，最基本的就是要关注那些能更大改善人类生活水平的产品与公司，人类对美好生活的向往是一种永恒的追求。对未来更加友好，更有利于社会健康持续发展的行业更容易出现估值的提升。举个反面例子就是石油和煤炭，长期看它们很难在估值层面得到放大，其获利主要来源于周期波动和通货膨胀。 好东西总是抢手的，由成千上万的投资者组成的市场，尽管有时候会犯错，但长期来看是非常高效的。在市盈率方面，对于优质的企业，更多的时候我们遇见的是合理的市盈率。不要追求极致的买入机会，对潜在的百倍股只要不是估值过高，都是值得买入并长期持有的。 重点：不要过高，市盈率是双刃剑，如果过高买入，长期而言它就会摧毁价值。 4、 历史中的百倍股的部分共性 一、销售额持续高速增长，甚至经常出现爆炸式的增长 二、盈利额或者现金流实现和收入匹配的高速增长。尤其现金流是最重要的，盈利必须匹配现金流，但有时候现金流不会去匹配利润，比如成长性公司大额资本开支和研发费用会扭曲其真实的盈利增长能力。比如亚马逊。 三、中小公司为主，百倍股起点的规模一般不大，中位数是3亿美元。这个很好理解，树不会长到天上去，如果一个公司买入时市值为1000亿，100倍就是10万亿，相当于当下半个美国的GDP，显然可能性大大降低。 四、投入资本回报率较高，通常超过20%，并不会随着规模的扩张出现明显的衰减 五、真正的好公司不会没有朋友，通常都不会太便宜，比如20倍-30倍。一家20%增长市盈率20倍的企业，要远远好于10%增长但市盈率只有10倍的企业（自己可以算下）。重点关注相对市盈率（和主要指数对比）而非绝对市盈率，当相对市盈率较低时，成功投资概率会更大。 六、实现百倍目标不会是光靠盈利增长一台发动机，估值的杠杆作用在期间也要扮演关键角色。也就是意味着当大众都一致看好其光明前景时，实现百倍回报的可能性就大大降低了。 七、历史上的百倍股并没有体现出在某些行业过于集中的特质，就算是传统的周期性行业，比如铁路运输，石油煤炭等也经常有百倍股出现。因此百倍股没有表现出特定的行业偏好，但是对企业的特殊市场地位有明显要求。赚钱的生意总是会吸引竞争者，但无论在哪个行业百倍股企业通常能在很长时间里抵挡竞争对手的侵蚀。不同行业不同企业抵挡竞争的方式多种多样，主要有以下几个大类
这就是巴菲特讲的护城河，护城河本质上看是一段时期内企业对均值回归法则的抵抗。但护城河无论如何也不会是永久的，竞争对手总会找到办法。 八、企业总是表现出很强的学习能力，拥有扩张欲望不断升级创新产品，或者连续成功扩张新市场。比如吉利，百事可乐。 九、成长期间至少出现过一位关键人物，通常是企业的创始人和主要股东。 十、有能力实现自我成长，拥有稳健的资产负债表和不过高的负债。意思是企业发展并不过度依赖不够稳定的负债或者特殊资源。 十一、百倍股的成熟需要时间，因此一个相对稳定的行业环境也非常重要。这一点不是绝对的，但是对那些频繁被彻底颠覆的行业应该多些审慎（或者可以降低回报预期，从百倍到50倍以对应的缩短持有周期）。饮料行业就是一个容易出现百倍股的地方，行业的变化是缓慢的，比如人们对苏打水的需求不会因为互联网而消失。 5、 百倍股操作指南 一、尝试相对集中的投资，专注于最好的想法，比如把50%-70%的资金集中在少数最优质的股票上。过于分散的投资大概率只能接近市场水平。但也不要过于集中，除非你有充分的信心，根据凯利公式的启示，对一只股票的集中程度应该和你对这只股票的胜率（信心）的一半成正比。 二、当一切条件具备，百倍股成长最需要的就是时间。因此要确保能秉承长期持有的策略，不要因为博取短期收益而频繁交易。持有时间可参考第2大点中关于可计算的事实部分。当买入精心挑选的好公司后，什么都不做从长期看总是最好的做法。 三、百倍股在成长过程中必然会经历很多波折，无论在内在的还是外在的，要始终专注于企业基本面本身，观察其独特的竞争优势受何种影响，除此以外应该坚持持有。 四、正如帕斯卡名言：“所有人的悲剧都源自于不能独自坐在安静的房间里”。在漫长的持有过程中克服内心的无聊和冲动。投资者持有一只股票的时间越短，越是说明当初买入的决策有问题。靠刀剑生活的人必死于刀剑之下，押注市场波动赚的钱，长期看都会还回去。百倍股捕手需要足够的耐心和克制。 五、用长期资金投资，尤其谨慎借钱（加杠杆）投资，除非有必胜的信心（源于长期实践经验的信心）。 六、在非洲，没有羚羊的地方就没有狮子。谨慎对待热门行业的投资机会。 七、优先投资于持有很多自己股票的管理团队 八、分红再投资。股息要进行再投入，股息再投入对长期投资来说一种重要收益来源。当然从税费角度考虑，我们更希望公司少分红，用更多的资金去做有利于盈利增长的再投资。因为我们的目标是百倍股，增长是最核心的主题。（对股息再投入更详细分析可以参考杰里米西格尔教授的著作） 九、记住百倍股先驱菲尔普斯说过一句话：当任何规则或公式成为思想的替代物而不是思想的辅助时，这些规则和公式是危险的并且应该被抛弃。无论是止盈还是止损都是独立思想的替代物。重要的是你要了解你所买入的公司，只要你的买入理由没有发生改变，就无需操作。 十、当萧条来临，无论是战争、瘟疫、通胀或是严重的经济衰退，像1932年、1937年、1974-1975、1980-1982、1987、2001-2002年，市场总是会时不时的崩溃如末日来临，但历史的经验告诉我们经过一段时间市场总是会恢复的。更重要的是即使如此，也不是所有股票都会恢复。有三类公司其恢复程度会远落后于大盘。
所以要构建一个相对平衡的组合，不宜过度集中去赌某一个公司，确保你的组合能够安稳的穿越周期。 十一、遇上高通胀环境，在创造同样的收益的前提下，为了维持必要增长或者盈利，资本开支越大的公司，越容易陷入衰退，反之越能抵抗通胀。 十二、如果允许你做出假设，你可以在任何争论中获胜。投资是细节的游戏，不要因为一个宏大的抽象的理论比如新经济、石油峰值论、中国的世纪等开始押注，要从广泛的可以理解的资料中不断简化最后形成一个核心的买入理由。这个理由除了一些公开的财务数据以外，更重要的是数据以外的你对这个公司可以保持长期优势的基本特征的提炼。这种特征往往可以用最简单易懂的话描述清楚并令人信服。作者举了一个关霍华德休斯公司的例子，该公司在2010年从通用成长物业公司分离出来后，各项数据看起来并不好，但基于对其所开发项目的潜力有很好的认知，该项投资取得了极大的成功。再说一遍：对抽象的概念（包括意识形态）保持怀疑总是值得的。 十三、万格再其投资学专著《狮子王国里的一匹斑马》中描述的一个有用的启示：市场会因为形象生动的故事而让投资者支付娱乐税，相反的那些没什么故事的股票却往往被打折出售。寻找百倍股，要获得估值的杠杆，对那些有形象生动故事的股票要保持警惕，否者很可能优秀的成长价值也被交了娱乐税。 十四、不要尝试把投资的风险降维零，这对百倍股捕手尤其重要。风险是追求资本收益的一个基本要素，不要对损失过于敏感沮丧，没有风险，你就不可能获得净收益。成功关键是潜在收益*胜率要远远大于潜在损失*败率（风险），而非风险本身。 十五、往兔子所在的地方射击往往是投资者常犯的错误之一。要习惯用动态的眼光看待投资标的，并作出合理预测。今天光芒四射，明天也许就暗淡无光，今天无人问津，也许明天万众瞩目。我们能做的是在自己可理解额范围内，作出最好的估计，用合理的价格买入对的公司。获得巨额收益的本质一定是你做出了最正确的猜测并坚信，而非对人人所见的“兔子”开枪 十六、去有鱼的地方钓鱼。培育百倍股的沃土：
十七、历史不能代表未来，即使如此历史依然很重要。只看一年的数据是远远不够的，最少要观察十年的数据，并发现蕴含期间的基本趋势。 十八、花更多的时间去研究企业，不要因为金融世界各种消息轻易改变想法。成功的百倍股捕手往往是那些在混乱的宏观形势下，在希腊满怀憧憬的俯瞰令人眩晕的悬崖和深蓝的海水，在德国千年历史的啤酒厂里，坐下橡树下长长的木质桌子旁喝着啤酒。 伟大的捕手们，期待我们在那里相遇！ |
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