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关于估值，这是第三篇文章，也是关于估值章节的最后一篇文章了，是对估值的本质到底是什么的全面总结。 一、过去的一切对于估值本质上没有价值 前面两篇文章讲的估值方法本质上还都是术的范畴，从道的层面来讲：估值就是建立在对企业深刻理解基础上的关于未来的预测。因此，过去的一切对于估值并没有本质上的价值。 关于这点不难理解，就像以前的文章中所举的例子——一只价值连城的古董，掉到地上摔得粉碎，就不再是古董而只是需要清理的垃圾，前一秒还价值千金，后一秒就已变得一文不值。 再说一个股市里的案例，四川长虹应该很多老股民都知道，曾经是妥妥的牛股，公司业绩好，发展速度快，成长性强。后来电视产业由高速成长期开始转发成熟期，再后来变成了夕阳产业。虽然四川长虹还是那个四川长虹，但过去的估值是建立在当时的经营现状下的，一旦经营状态发生了质的变化，曾经的估值体系就自然土崩瓦解了。比如，过去的营收利润每年以较快速度增长，市场愿意给它30倍pe的估值；后来，营收利润持续回落，市场愿意给予的估值也降到了10倍pe。那么，过去的经营业绩还有值得参考的价值吗？过去的估值倍数还有参考的价值吗？  此一时，彼一时也。世界上没有一成不变的事物，股市里更没有！如果完全拘泥于过去的认知和经验，无疑就是另一个版本的刻舟求剑。 二、估值的本质是对企业未来的预测 估值之难，其实从根本上来说不是难在估值艺术性和科学性的结合，也不是难在各种估值指标的排列组合搭配，它难在对一家企业未来的预测。 四川长虹如日中天的时候，大多人很难能够预测到它未来到底将实现怎样的发展。你现在手上持有的某只股票，一旦连续大跌，你之所以恐慌，同样也是因为你不知道未来到底会怎样？恐慌来自于未知或者未可知。反之，如果你开了天眼，知道这只股票所对应的公司在未来十年后其营收和利润都能增长100倍以上，股价下跌你会恐慌吗？非但不会，跌的越多你会越喜，跌到一毛钱你会欣喜若狂，然后砸锅卖铁加仓买入坐等未来暴富。 李杰说：投资的本质是前瞻。前瞻就是透视未来，而未来还未来，无法看见不可触摸，全凭你的认知你的思考才能勾勒出一个画面。所以，这才是估值真正难的地方。 也正是因为如此，估值并不追求精确，也无法追求到精确，而只需要模糊的正确。正如格雷厄姆所说：“证券分析并不是未来精确决定某种证券的内在价值，其目的仅仅是确定价值是否大幅高于或低于股价，对内在价值的粗略估算和大致衡量可能就已经足以达到这个目的了。” 换句话说，就是寻找那种明显的显而易见的盈利机会。而这种机会，一般情况下分为两种，对价值型企业就是当前的股价明显低于其内在价值；对成长型企业就是股票的未来价值将会迅速增值，在未来某个时段将远远高于当前的价值，从而可以获取增值的收益。因此，投资价值型企业总体来说盈利更为可控，而投资成长型企业则收益的弹性更大。 三、预测未来源自于对企业的全面了解和深度理解 任何一家企业在未来的演绎都不可能是无据可依的天马行空漫步，而是遵循逻辑和规律且有章可循的自然演变和有序推进。因此，要真正洞悉一家企业的未来发展状况，其立足的根基就是对企业有真正的全面了解和深度理解，然后在此基础上，寻找到那种显而易见可以实现盈利的机会。从这个角度来说，估值之难本质上难在对一家企业真正透彻的理解和洞悉。  我们只有真正理解、洞悉了公司的经营状况以及行业特点，才能对公司的未来发展做到心中有数；我们只有真正懂得了公司的核心竞争力和商业壁垒，才能对公司实现良好发展维持信心；我们只有了解到该行业的市场需求将持续增长，才能对公司发展的外部环境保有一种定力。 同时，我们也只有了解和理解公司，才能真正消化公司呈现给我们的各种数据。数据当然是一种语言，也确实在告诉我们公司的情况，但这种语言有时也是会隐藏真相的，比如：高净利润低市盈率可能是因为公司对财务数据的调整（合法的），也可能是对公司资产的变卖；低净利润高市盈率可能是公司因为长远发展考虑投入了大量的成本，短期伤害了财务数据，但事实上对公司的未来发展大有裨益。 只有你真正了解熟悉公司，这些数据才能真正对你说话，才会清清楚楚地告诉你公司具体如何，未来会如何。否则，数据就不会跟你说真话，或者只半真半假地跟你说，这时你就似乎成了一个没有恋爱过的小伙子，这个女孩子和我聊了这么多，问题是她到底喜欢还是不喜欢我呢？你猜？ 四、关于企业筛选和估值的化功大法 无论是真正洞悉和理解企业，还是预测企业的未来发展，无疑都是非常难的。也正是因为如此，我们做股票投资才需要懂得进行企业筛选，说实话，有些企业的未来发展是人力预测不了的，或者是绝大多数人预测不了的。 因此，我们才需要在能力圈内投资，才需要筛选公司，才需要远离那种难以看懂的复杂的公司，才需要只与人品可靠的管理层打交道。  但幸好，股票投资是做选择，不是做审判。四千家企业哪怕你3990家看不懂都没关系，你看懂十家都算多了，你看懂三五家就足够了，一样不影响你赚大钱。 至于如何选择公司（股票），我在“关于择股”章节里用了整整四篇文章做了详细探讨，尤其是《碰到这种股票闭着眼睛买都能赚钱！》和《符合这几个财务特征的股票往往就是10年10倍大牛股！》这两篇文章更是分别对优质企业的经营特征和财务特征作了详细且明确的说明。 关于选择公司（股票）方面，段永平也认为定性比定量更重要，商业模式、企业文化和产品差异化比数据重要。说白了就是先找到经营模式简单、盈利可靠、自己又看得懂的公司。 找到了这种公司，并真正全面了解和洞悉后，估值就是一个极其简单的事情，这里说一个估值的化功大法——唐朝的观点就是大致推算出公司未来三年后的真正净利润（即净利润真正能够转化为现金收入的那种），然后乘以一个合理的pe估值倍数（比如茅台25倍pe？），得出三年后的企业合理市值，如果当前的市值是三年后合理市值的一半，就是买入点。言外之意就是三年的时间你的这笔投资大概率会翻一番，折合年化复合收益为25.9%左右。 通过研究真正懂得公司后，自然就轻松解决了对公司内在价值估值的问题，估值的问题解决了，股价的高和低自然也就有了标准，而价值投资取得成功的唯一方法就是在股价低于（最好大幅低于）内在价值的时候买入，然后等待股价反映价值实现盈利。如此一看，股市赚钱是不是突然发现很是容易？未来财务自由是不是就在前方向你招手呢？加油吧，少年！ 本文转载自一木书斋 |
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