编辑丨拾初集团 万众期待，全面注册制时代终于来临。 上周最后一个交易日收盘后 中国证监会发布 全面实行股票发行注册制相关制度规则 自公布之日起施行 目前A股投资者已经超过2亿人 有不少股民关心全面注册制改革 对于个人投资者有什么影响？ 新一轮牛市会随之而来吗？ No.1 发审委推出历史舞台 将权力关进制度的“笼子” 在A股市场历经30余年变迁的发审委退出历史舞台。2023年2月17日，中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，自公布之日起施行。证监会同时宣布取消发审委。 这在中国资本市场改革发展进程中，具有里程碑意义。此时，距离发布相关征集意见稿刚刚过去半个月。证券交易所、全国股转公司、中国结算、中证金融、证券业协会的配套制度规则也同步发布实施。这也标志着，经过4年在科创板、创业板和北交所的试点后，股票发行注册制将正式在全市场推开，我国资本市场正式迈入全面注册制新时期。 
1993年，在沪深交易所相继成立之后3年，中国的证券市场终于建立了全国统一的证券发行审核制度，首届发审委也随之应运而生。值得一提的是，创立之初的发审委，其成员名单是严格保密的。后经改革才将审核人员名单对社会公布，增加其市场透明度。2000年3月以后，国内证券发行实施由公司提出发行申请、保荐机构根据市场需要向证监会推荐、证监会进行合规性初审后提交发行审核委员会审核、最终经证监会核准后发行的一系列流程。发审委作为上市工作的关键一环开始发光发热。正是从这一时期开始，发审委审核企业的通过数量开始引发市场关注，“过会”比例也被当作一定时期内上市监管风格的象征。 如果说证监会主席的职位是“火山口”，那发审委委员的工作同样也需多一份对市场、对法治的敬畏之心。发审委可谓证监系统中最具实权的部门之一，也是最容易滋生腐败的部门。公司上市发行股票的生杀大权均系于数十人之手。正因与此，证监会也一直在强化发审工作的公开透明和委员们的职权约束。在发审委26年的漫长历史中，触碰法律底线的案例屡见不鲜。而在发审委制度被取消的未来，权力寻租又将寻找新的发行制度漏洞，打造规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场在发行阶段依然任重道远。 
No.2 全面注册制下的新变局 破发、退市或成常态 如何理解全面注册制的重要性？至少有四个方面的重要意义：注册制将原来证监会发行审核委员会的权限下放至交易所，相当于行政与市场相分离，是一种市场化程度更高的审核机制；从发行效率上来看，以往的核准制，公司等待两三年上市都很正常，而注册制对注册的节点时间做出了明确的规定，整体效率会更高，比如北交所平均注册时间只需要半个月；注册制下，上市公司的数量有所提高，从这一角度讲，有助于提升直接融资的比例；此外，注册制要求支持实体经济和创新，也就更好赋能实体企业、支持国家创新战略。 全面注册制的推进，也将重塑A股的估值体系。未盈利公司上市将成为新常态，原有的估值定价逻辑也需要逐步适应这种变化。随着退市机制的完善，在原有的估值定价逻辑中，可能需要考虑更多退市方面的风险因素。 
虽然注册制让上市条件更清晰、时间更明确，但难度并不比之前更低：一方面是对于合规和内控的隐形要求更多，从过去试点的情况来看，问询的频率越来越高；另一方面，整体的上市数量没有大幅提升。因此，企业依旧需要练好内功。从注册制基本内涵看，注册制改革以信息披露为核心，要求发行人以投资者需求为导向，真实准确完整地披露信息。这对于普通投资者也提出了一定的要求，需要根据发行人披露的信息审慎作出投资决策。 在过去，主板上有非常多的盲目打新者，不只散户，一些公募的混合型基金等投资机构也执着于打新，随着全面注册制的施行，市场的生态一定会迎来新的变化。尽管如此，但市场普遍有一个共识：未来对于散户投资者来说，赚钱的难度会越来越大。全面注册制下，企业上市数量会有所提升，破发、退市或将常态化，“无脑打新”将成为过去时，未来长期价值才是投资之道。 
随着一个新的时代的到来，市场的参与主体也面临着不同的机遇与挑战。 这场变革之下，券商、创投、公募基金等机构都将受到不同程度的影响。全面注册制会加速投行业务向头部券商集中，短期来看，受益于可能的主板发行规模扩容，投行收入占比高且主板IPO排队项目规模较大的券商受益明显；长期来看，注册制的全面实行将推动投行业务从传统的以资源为核心向以销售定价和交易服务能力为核心转变。对于公募基金而言，全面注册制考验投资者对于公司质地的判断，将更加凸显公募基金在选股方面的优势。同时，随着上市公司数量的增加以及上市周期的缩短，挑战也随之而来。 |
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