三季度，螺纹钢的主要逻辑：能耗双控和缺煤缺电背景下，供需双弱，供给端减量高于需求端，交易供给端的减量为主。
国庆节之后，螺纹钢的主要逻辑变为：供需双弱，但是供给已经连续三周触底持稳，而需求端继续走弱，交易需求端的继续走弱为主。国庆节后，期货市场交易同比数据，产量同比由-32%连升三周至-22%，而需求端同比由-20%降至-30%。如下表上海钢联五大材大样本数据所示：
2、热轧卷板
三季度，卷板的主要逻辑：能耗双控下，缺煤缺电导致板材下游的制造业企业停工，大于供给端的减量。卷板-螺纹价差缩小，整体价格震荡偏强。
国庆节之后，卷板的主要逻辑变为：供需双弱，且供需双方同步继续走弱，需求端走弱幅度强于供给端。随着缺煤缺电缓解，以及季节性因素，卷板-螺纹价差扩大，整体价格走弱下跌。详细数据如下表：
3、煤焦
三季度，焦煤、焦炭的主要逻辑在焦煤，焦煤的主要矛盾有三点：（1）澳洲主焦煤暂停进口，蒙古疫情导致的蒙煤进口锐减，造成优质主焦煤的结构性紧张。（2）进口焦煤的锐减、国内煤矿查处表外煤矿，控制超产带来的总量供给不足。（3）动力煤查处表外超产，价格暴涨，部分气煤、贫瘦煤转为动力煤使用，使配煤更趋紧张。
10月19日，以国务院领导，发改委、环保部、地方政府、司法公安部、交易所等多部委联合行动，一同打击动力煤炒作，对动力煤发动强力调控。这是一个典型的经济问题上升到政治高度的问题。动力煤期货迎来了连续三个跌停。
之前焦煤的三个矛盾：（1）进口主焦煤，澳煤仍赞同，但是蒙煤进口量由100车/天，上升到450车/天以上，未来有望升至600-1000车/天，边际供应增加。（2）多部委联合行动，国内煤矿迅速增产，国内焦煤的总供给将持续回升，预期将大幅缓解。之前的矛盾二解决。（3）发改委目标为动力煤日在1200万吨以上，而根据平衡表测算：高于1150-1160万吨，则动力煤则由供不应求，改为供过于求，这意味着气煤、贫瘦煤后期将回流焦煤。
综上所述，焦煤的三个主要矛盾）（3）则可能逐步得到解决。因此三季度的焦煤的主要矛盾基本上解决。，目前的价格应逐步回落。
但是，我们也要注意，焦煤焦炭的现货仍未下跌，期货盘面已率先由高位下跌了1000元/吨，基差大幅升水，等基差一定程度得到修复后，期货盘面有再次下跌的可能。
二， 估值评价
1、钢材成本支撑
华北、华东长流程钢厂静态成本4800-4900元/吨，华东平电成本5077元/吨，全国约5100元/吨。螺纹期货RB2201合约跌至成本附近，有所支撑。但是，考虑到双焦仍有较大的下跌空间，如焦炭盘面提前下跌1000元/吨，对应降低粗钢成本500元/吨，意味着焦炭下跌周期结束后，螺纹钢的成本可能降至4300-4400元/吨。
2、焦煤、动力煤高额利润向正常区间回归
汾渭全国精煤利润高达1586元/吨，而正常利润区间[300,500]。
3， 钢材基差大幅拉升
10月第3周，期螺盘面交易标的北京螺纹基差（网价）由135元/吨上涨至520元/吨；广州螺纹基差由655元/吨，上涨至990元/吨，处于年内最高位水平。历史规律，11月之后，螺纹基差将逐步缩小，基本实现期现同步价差。做基差反套的期现交易，买盘面空远期现货的策略盈利概率较高；与之对应，做RB1-5正套盈利概率也较高。
广州-北京螺纹价差300元/吨（经理计与过磅折算后），南北价差处于正常偏高水平，有微利。
三： 主要策略
1、由“螺纹供给触底，同比回升；需求继续降低，供需出现剪刀差“这一基本面状况，推出：空螺纹RB2201合约策略，考虑盘面基差情况，于5100附近做空。
2、由焦煤三季度三个主要矛盾，两个可能逐步解决一个正在缓解，做利润回归正常均值区间的策略：空焦煤2205和焦炭2205合约，当2201合约基差恢复至500以内则做空。
3、由螺纹、热卷基差快速走扩，以及后期基差季节性回归逻辑，做买盘面空远期现货，或者买RB1-5正套策略。但螺纹RB1-5正套的逻辑不顺畅，热卷HC1-5正套逻辑相对顺畅。
4、由房地产、基建等可能见到大周期的大顶，后期两个领域投资将逐年递减，带来钢材的需求见到大的拐点，长线做空黑色系螺纹钢、热卷等。
本文仅作为对黑色产业链相关逻辑梳理和思考记录，可供参考，但是不直接作为投资和贸易依据，我司也不承担因此而发生的财务投资风险。
