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事件：北京时间3月23日凌晨2点，美联储公布3月FOMC会议决议。 核心结论：美联储政策立场已松动，本次可能是最后一次加息，并且降息已不远。 1、美联储如期加息25bp至4.75-5.0%，点阵图显示年内再加25bp且不会降息，同时下调了近两年经济预测。鲍威尔表达了对银行危机的关注，认为信贷紧缩可在一定程度上替代加息，并表示曾考虑过暂停加息。2、会议过后，美股、美债收益率、美元指数均大幅下跌，黄金大幅上涨，呈现出明显的衰退交易特征。市场降息预期明显升温，目前市场预期5月再加息的概率仅50%，最早6月、最迟7月开始降息，年底前降息75bp的概率达100%。3、继续提示：美国经济的核心风险在企业债务而非银行业，目前企业债务风险已开始加速释放，上半年大概率发生衰退。美联储5月是否再加息尚不确定，但即便5月加息，6月或7月仍可能降息，并且年底前降息幅度可能达100bp。
1、美联储如期加息25bp，下调近两年经济预测，重申年内不会降息。
>会议声明：美联储将联邦基金目标利率上调25bp至4.75-5.0%，符合市场预期。声明内容有3处重大变化：（1）提到了近期的银行风险事件，表示其影响尚不确定；（2）不再提“持续加息”，而是改成了“一些额外的政策收紧”，并且措辞从will be改成了may be；（3）删去了通胀“有所缓和”的表述和俄乌冲突相关的表述。>点阵图：更新后的点阵图显示，2023年底政策利率为5.0-5.25%，与12月点阵图一致；2024年底政策利率为4.25-4.5%，比12月点阵图高25bp；2025年底政策利率为3.0-3.25%，与12月点阵图一致。这反映出，美联储官员预计年内将再加息25bp并且不会降息，而2024、2025年将分别降息75bp、125bp。>经济预测：实际GDP同比方面，2023和2024年分别由0.5%、1.6%下调至0.4%、1.2%，2025年由1.8%上调至1.9%。失业率方面，2023年由4.6%下调至4.5%，2024年保持不变，2025年由4.5%上调至4.6%。PCE通胀方面，2023年由3.1%上调至3.3%，2024和2025年保持不变。核心PCE通胀方面，2023和2024年分别由3.5%、2.5%上调至3.6%、2.6%，2025年保持不变。>鲍威尔讲话：鲍威尔表示，银行危机可能导致信贷紧缩，一定程度上可以替代加息，对经济的影响尚难判断，准备好用所有工具确保银行系统安全。本次会议前曾考虑过暂停加息，但加息仍是委员们的广泛共识。目前通胀依然太高，就业市场依然过热，如有必要将加息至更高水平，年内降息并非基准预期。近期资产负债表的扩张是由于银行救助措施，不代表货币政策立场，尚未考虑修改缩表计划。2、会议过后，美股下跌、美债收益率下行，降息预期明显升温。>资产价格表现：FOMC声明公布后，标普500指数、10Y美债收益率、美元指数均大幅下跌，现货黄金价格大幅上涨。截至收盘，标普500指数下跌1.7%，10Y美债收益率下行18bp至3.44%，美元指数下跌0.6%至102.6，现货黄金上涨1.5%至1969.6美元/盎司。这种资产价格表现组合属于典型的衰退交易，其背后反映的交易逻辑是，美联储一方面表示银行危机可能引发信贷紧缩进而伤害经济，但同时又维持年内不降息的立场，导致市场对经济衰退的担忧有所加剧。>加息预期变化：利率期货显示，本次会议过后，市场预期5月再加25bp的概率仍保持50%左右不变，但对后续降息的预期明显升温。目前市场预期最早6月、最迟7月开始降息，年底前降息75bp的概率达到100%。
3、继续提示：美国经济核心风险在企业债务而非银行业，下半年降息100bp可期。>企业债务风险：前期报告中我们曾指出，SVB等小银行破产的根本原因，是美联储在企业杠杆并未充分去化的情况下激进加息，导致企业面临融资困境、存款大量消耗。3月迄今为止，美国企业债违约规模已达193亿美元，是仅次于2008年的历史第二高位。与此同时，企业债信用利差和银行贷款坏账率均从2022年初开始持续上升，银行对公信贷从2022年底开始收缩。种种迹象均反映出，美国企业债务风险已到了加速释放阶段，这大概率会导致美国经济在上半年发生衰退。>美联储政策展望：美联储下次会议是5月4日，届时只能观测到3月的通胀数据。前期报告中我们曾指出，根据测算，3月美国CPI、核心CPI同比预计分别为5.3%、5.7%左右，而本轮美联储可以接受的通胀水平可能在4%左右，因此目前尚无法判断5月是否还会加息，但如果加息大概率将是最后一次。此外，1974-1984年的高通胀时期，美联储从停止加息到开始降息的间隔时间基本都在1个月左右，这意味着即便5月再加息，6月或7月仍有可能降息。继续维持年度报告中的判断：美联储最早从6月或7月开始降息，年底前降息幅度可能达到100bp。风险提示：美国通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。 联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观研究员；朱慧，国盛宏观研究员。 相关文章： [1]美国最新通胀与银行破产的影响，2023-03-15 [2]美国库存周期：现状、趋势、影响，2023-03-10 [3]复盘美联储9轮周期，停止加息与降息的条件有哪些？，2023-02-13 [4]加息近尾声，美股能乐观吗？—美联储2月议息会议点评，2023-02-02 [5]衰退与择时—2023年海外宏观展望，2022-12-06 本文节选自国盛证券研究所已于2023年3月23日发布的报告《该关注降息了——美联储3月议息会议点评》，具体内容请详见相关报告。 熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com刘新宇 S0680521030002 liuxinyu@gszq.com特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。 本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。
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