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牛牛研究中心/洪晓婷 3月29日，主板新股海通发展上市破发，收跌-11.81%，收盘价为32.85元/股，这是主板自2020年以来的首家破发新股。此外，因为海通发展还是沪市主板发行的核准制新股，每中一签为1000股，按收盘价计算，投资者中一签或亏4400元。 2020年以来主板首家破发企业 从走势来看，海通发展在早上高开4.67%，随后股价下行，一分钟后，直线下跌5.88%，触及了临停机制，盘中临时停牌。上午10时，海通发展解除临停，股价继续下行，一度跌超13%，最终收跌11.81%。  海通发展今日上市破发，也引起股民投资者的热议。有股民投资者直呼“中签如中刀”。而造成本次海通发展破发其中一个很大原因或与发行估值相关。 据悉，海通发展属于核准制新股，在定价时仍是保持核准制的“23倍市盈率”发行，发行PE为22.99倍，发行价格为37.25元/股，而其发行时所属的行业PE为6.38，高了3倍有余。 反观是今日的另一只主板新股苏能股份，发行价格为6.18元/股，发行PE为22.49倍，而其发行时所属行业为32.25倍，定价低于行业估值，最终收涨28.48%。 隐藏在“一字板”背后的主板上市真实回报率 回顾主板打新，在核准制下新股定价恪守“23倍市盈率”红线，看惯了新股上市一字板涨停让投资者将“打新”视为无风险套利的投资，但隐藏在“一字板”背后的实际新股回报率却总被忽视。 一、2022-2023年有9只个股未能一字涨停 首先，新股必定“一字板”认知早被打破。2022-2023年共有9只主板新股首日未能一字涨停，5日内开板的新股占据多数，真正能达到10连板的企业仅有12家，占比仅有13%。
从未能连板的9家企业发行PE来看，多数企业恪守“23倍市盈率”红线，甚至还要略低一些，而导致未能涨停的原因还在于体量过大。如中国移动，IPO募集资金约520亿元，首日仅上涨0.52%，是近两年来涨幅最低新股。
二、主板新股回报远超其它板块：最高17连板，涨幅超500% 按开板日收盘价计算，从2022年开始，主板新股的真实上市回报率“完爆”其他板块。 1、平均涨幅：主板新股为111.4%，而其它板块均不超过50%，主板回报率达到100%企业数36家，超过其它板块总和（32家）； 2、最大涨幅：主板新股最大涨幅为2022年8月上市的弘业期货，共17连板，涨幅达到502.2%，创记录的连板或源于公司发行价，仅1.86元/股，是2022年唯一的一只“一元股”。 3、最小涨幅：主板为中国移动，上市首日涨幅为0.5%，而科创板、创业板与北证首日破发企业数分别达到49家、32家、46家，破发企业平均跌幅为17.30%、11.05%、8.65%。
参考注册制破发企业后续表现如何？ 上市破发怎么办？ 参考注册制的双创板块过往案例来看，新股破发主要受市场与定价影响，这两种情况下的破发应对方式也不同。 一、受情绪扰动的破发情况 情绪扰动带来的破发是最常见的一种情形，影响情绪的除了大盘市场走向，还有频繁破发带来的恐慌抛售。 数据显示，破发数量最多的为2022年4月、9月与12月，数量分别达到13家、18家与33家，而2022年4月与10月刚好是上证指数创下年内最低与次低点的月份，表明破发与市场环境强相关。而在破发频繁出现的月份与次月，破发的幅度将不断加深。
但这一种情况下的破发最大的特点就是可能很快带来反转，部分企业后续走势甚至远超预期，上市公司所需要做的更多的加强与投资者沟通交流，引导投资者正确认识企业价值。 数据显示，2022-2023年破发的企业中，有58家上市后涨跌幅较首日跌幅收窄，其中有31家取得正收益，占比27.4%。在破发数量最多的4月、9月与12月，跌幅收窄的比例分别为76.9%、38.9%、54.6%，远超均值。
从个股来看，目前有5家破发企业上市迄今涨幅超50%，分别景业智能（152.9%）、禾川科技（108.8%）、毕得医药（93.1%）、德龙激光（65.1%）、臻镭科技（59.4%），而5家企业中有4家于2022年4月与10月上市，也是市场最恐慌的时刻，从其走势图来看，基本在上市的次月股价即开启上涨。
二、定价错位带来的破发情况 定价的错位带来破发情况，最多的一种情形在于高发行价与高PE带来的市场抛售，这也是造成破发的直接原因。据牛牛研究中心统计，按发行PE的绝对值来看，2022年迄今的35家发行PE在50倍以上企业中，有34家破发，破发占比97.1%；而35家首发价格在50元以上的企业，破发概率是100%。 这类企业后续上涨的关键在于，IPO定价时的高价与高估值与企业的成长性能否匹配，因为市场定价偶尔会出现错位，但一时破发并不代表所有，优质企业市场价格往往会出现价值回归。 如2019年12月上市的建龙微纳发行PE为53.16倍，上市首日涨幅为-2.14%，成为注册制首个在上市首日破发新股，但随着时间推移与业绩不断向好，公司股价盘中最高达到230.49元/股，涨幅455%，迄今，公司上市后涨幅为131.8%，PEttm为28.4倍。 2022年4月上市的普源精电-U，发行价格60.88元/股，上市首日涨幅为-34.65%，在IPO申报时，公司业绩亏损，但最新2022年公司年度归母净利润9248.84万元；扣非后归母净利润4698.08万元，成功扭亏为盈。上市后股价持续上涨，最高达到116.23元/股，迄今涨幅为134.89%。
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