|
自己看自己写的书，是一种什么样的感受呢？很多人都会好奇这个问题。 从去年12月份一直到今天，总共4个月的时间，我埋头在写《投资中最正确的事》和《投资英雄》。现在终于写完了. 写完之后看的第1本书，也就是今年看的第3本书，自学编程之后阅读的第267本书，是我自己亲手写的《基本面量化投资策略》，3月27日读完。 看自己写的书呢，有四个感受。 首先第一个，觉得当时自己写得真好，很多创意、很多点挺好的。能把这本书写出来真的是挺不容易的，其实挺佩服当时的自己的，勇敢的跨出来了第一步。 第二，现在做投资的时候，就像一个高手一样，很多都是顺手拈来随手应对，效果其实还挺好的，但是有的时候我也会在想，为什么我会采用这种应对方法。当看到这本书的时候，我才发现，原来我在练功的时候已经把很多东西想得很透彻了，就写在这本书里面，那后续的应对其实都是按照写在书里面的方法去应对的。 其实，现在的投资和过去的投资可能不太一样，现在的投资更加流畅，但是最基础的东西仍然是这本书里面写出来的。在这本书的框架约束之下，我的投资很少犯错，所以挺好的。 第三，看看过往的自己，就像一个刚入行的剑客一样，一边琢磨着写自己的剑谱，一边照着剑谱，一招一式的去操练，看起来笨笨的，笨手笨脚的。但是实际上，我很想回到过去的五六年前对那时的自己说一声，其实你不笨，只不过是刚刚上手的时候不太熟练而已。 因为当时严格按照剑谱操练，现在才能让我在投资的世界中游刃有余。 第四这本书都是非常客观的图表和冷冰冰的数字，非常枯燥，一点都不有趣，再加上有点难度，很容易让人昏睡。即便是自己写的书，我自己看的过程中也有好几次，差点睡过去了。 所以，如果有读者真正把全书看完，真的是挺厉害的。当然了，如果能把规则吸收了并融入到自己的投资策略中去，那么投资赚钱的概率就更大了。 书里面有两个地方，我觉得值得重点提醒一下的，这些也都是大家比较容易忽视的。 第1个。第10页。 借鉴李录的线索，我给出了答案：投资的第一性原理包括五个基本维度，分别是能力圈内做投资、投资就是买企业、要留有安全边际、正确看待价格波动，以及相信时间的力量。 《孙子兵法》云：昔之善战者，先为不可胜，以待敌之可胜。孙子一不小心说出了投资真谛——必须先损失最小化，再追求收益最大化。投资大师之所以厉害，就是先不被市场打败（不产生资本的永久性损失），再寻找打败市场的机会。此五个基本维度攻防兼备，恰好可以帮投资者实现“昔之善战者”的“进可攻、退可守”投资目标。 第一个维度，正确认识自身实力，只在能力圈内做投资巴菲特说，“市场就像个大赌场，别人都在喝酒，如果你坚持喝可乐，就会没事。”如果你的特长是喝可乐，那就不要羡慕喝酒的人。如果你的能力圈是消费品，就不要随意追逐高科技。2020年下半年，很多半导体股票涨势惊人。如果你不懂半导体，因艳羡别人巨赚而在年底跟着瞎买一通，那么截止到2021年2月底，你的亏损幅度约20%。适合别人投资的，并不一定适合你。 因此，我们要正确认识自身实力，只在能力圈内做投资；在能力圈内重仓投资，远远胜过在能力圈外乱买一气。巴菲特对此深有感受，“不要持有太多股票，最高的利润来自少量的股票组合，这些股票你能充分了解。” 这里指出一个重要误区，很多人以为，能力圈是固定的。我认为，能力圈是动态变化的。以巴菲特为例，从本杰明·格雷厄姆到菲利普·费雪，再到查理·芒格，老巴不断从他们身上学习成功经验、扩充能力圈。截止到现在，巴菲特历经多种经济周期与产品变迁，屹立60多年而不倒，靠的就是这种不断扩充能力圈的本事。再看传奇基金经理彼得·林奇的衣钵传人“T神”乔尔·蒂林哈斯特，其在《大钱细思》中现身说法，能力圈不是固定的，而是可以不断拓宽的。 因此，我们要正确认识自己的投资能力，不断扩充能力圈边界，并且，持续坚持在能力圈内做投资。 第二个维度，投资就是买企业投资需要用股东心态进行，这和乱炒一气有很大的区别。段永平常说，我买股票时总是假设：如果有足够多的钱的话，我是否会把整个公司买下来。股东心态，才是对资金真正负责。 基于股东心态，我们就有必要对企业进行基本面研究。彼得·林奇认为，不进行研究的投资，就像打牌不看牌一样，必然失败。本杰明·格雷厄姆认为，只有经过充分研究的，才是投资，否则，就归为投机。我们必须研究企业的基本面信息，剔除掉有瑕疵的，选择运营质量较高的。 但是，人类的天性不喜欢枯燥的研究与推论，反而喜欢有声有色的故事。《黑天鹅效应》一书作者纳西姆·尼古拉斯·塔勒布认为，人很容易被故事欺骗。这种倾向性来源于人性的弱点，相对于客观事实更喜欢生动有趣的故事，人们更容易过度联想。这种倾向性严重扭曲了我们对客观世界的认识。有些企业喜欢编制天花乱坠的故事，最知名的就是贾跃亭领导下的乐视网。这个故事非常美，美到“让我们一起，为梦想窒息”。最后，我们窒息了，乐视网也被勒令退市了。如果从企业基本面信息出发，我们就会看到，这个故事一点都不美，收入是操纵的，利润是没有的，更不要去想现金流了。这样的企业，不“窒息”才怪呢。 如果像段永平那样对待投资，从企业本身出发，那么就可以规避绝大多数问题。 第三个维度，要留有安全边际选定了质量较高的企业，下一步就是交易了。巴菲特认为，“你支付的是价格，获取的是价值”。投资不应该是以公允价值买入资产，因为这样做，你只能获取与资金使用成本相当的收益。相反，支付价格应该尽量低于公允价值，这样，你就会拥有安全边际。安全边际概念源自本杰明·格雷厄姆，他认为，安全边际可以吸收预测失误或运气不佳的不良影响。 不同于格雷厄姆以交易价格与清算价值的差额计算安全边际，巴菲特把安全边际的概念扩展到交易价格与内在价值的差额。关于内在价值，乔尔·格林布拉特认为，巴菲特最大的贡献之一就是扩充了价值的概念，把成长纳入到内在价值的计算中去。顺便提一下，我在公众号“A股量化策略”中，每个月都会拿几个股票演示一下如何使用巴菲特推崇的自由现金流折现模型计算内在价值，有兴趣的读者可以前去查阅。 霍华德·马克斯认为，以低于价值的价格买进，才是投资的真谛、最靠谱的赚钱方法。以低于价值的价格买进，然后等待交易价格向价值靠拢，并不需要太多特殊才能。只要市场正常运作，价值就会拉动价格不断向上以向其靠拢。 霍华德·马克斯还告诫大家，投资最危险的事，是买入价格远远大于价值。这样的投资，让投资者坐立不安、夜不能寐，常常以亏损告终。 第四个维度，正确看待价格波动本杰明·格雷厄姆在《聪明投资者》一书中讲述了关于市场先生的寓言，该故事常常被巴菲特提及，可见对其影响之深。 市场先生有个优点，任何时候，只要你想买卖股票，他都会和你做买卖。但市场先生有个很大的缺点，情绪非常不稳定。乐观时，交易价格蹭蹭上涨；悲观时，交易价格哗啦啦下跌。短期来看，由于市场先生情绪非常不稳定，他报出的交易价格在短期内也非常不稳定，波动非常剧烈。 长期来看，价格最终趋向于价值。价值就像锚一样，指引着波动价格的未来方向，指引着投资者穿越市场波动。因此，格雷厄姆认为，市场短期来看是一台投票机，但长期来看是一台称重机。乔尔·格林布拉特认为，当市场出现短期波动时，最重要的事情之一就是记得市场终会回归正常。 市场先生情绪不稳定带来的剧烈波动，只能影响交易价格，对内在价值几乎没有影响。这种波动幅度虽然很大，但并不等同于损失。只有我们应对失策，比如说低谷减仓，才会导致真正的损失。 因此，我们需要正确对待波动，穿越波动以获取投资收益。 第五个维度，相信时间的力量关于时间在投资中的作用，乔尔·格林布拉特说，“如果你对股票价值的估计是准确的，那么我保证市场也会认可你的意见。但是，我不能告诉你们这个时限是几周还是几年。以我对美国股市的观察，等到市场恢复理性，一般需要2~3年的时间。如果你每天都看报纸或者盯盘，那么日子可就难熬了。” 长期看来，市场会自动走向正确。但是，巴菲特提醒我们，在看到长期之前，你必须确保挣够在短期内幸免于难。还好，有前三个维度的帮忙，我们在短期内不大会折戟沉沙，剩下的，就靠时间赢取了。 如果我们能够坚持使用前述五个基本维度，那么一定能获取不错的投资收益。很多书籍都大谈特谈复利的力量，并称之为“世界第八大奇迹”，我就不赘述了。在这里，仅仅引用第15章改进版的小市值乔尔·格林布拉特“神奇公式”在中国股票市场的投资业绩做个说明。 在过去22年中，投资10万元于该改进版“神奇公式”20支股票的期末资产总值为275.98万元，假如再投资两个22年并且投资收益率保持不变，该笔投资的总资产为21.02亿元。也就是说，如果我们能够像巴菲特那样从业60多年并且保持过往20多年的投资收益率不变，那么，10万元的初始投资最终将增长到21.02亿元。区区10万元，竟造就亿万富翁梦想，这就是复利加上时间的魔力。 巴菲特告诉我们，时间是精彩事业的朋友，却是平庸者的敌人。借用他的话，我想说，时间是正确投资方法的朋友，却是错误方法的敌人。在时间面前，越对的越对，越错的越错。 这五个维度都是最基本的，除了这些，还有很多内容值得我们探索。比如说，霍华德·马克斯在其著作《投资最重要的事》中一共谈到了21个维度。说也奇怪，自从悟出第一性原理，回头再看张磊的书，发现全书都在讲不同维度的第一性原理。只是以前眼拙，竟然没看出来。 让我们再回到第一性原理，我认为，展示在任一维度上，第一性原理就是一个定律或模型；学习和掌握的第一性原理越多，对世界的认知就越客观，在多种维度中自由穿越且综合运用多种维度解决问题的能力就越强。 巴菲特的好基友查理·芒格之所以投资非常成功并深受大家喜爱，除了热爱阅读与学习之外，更重要是他建立了一套格栅理论——在我眼里就是一整套投资与生活的第一性原理。这几百种思维模型，在其著作《穷查理宝典》中有所展示，有兴趣的读者可以查阅此书。讲个小故事，在一次年会上，一个“不幸”之人追问芒格：“如果我感受不到阅读您书籍的喜悦，该怎么办？”他很快得到了芒格式的回答——“没问题，请把这本书赠给更有智慧的人。”这个简短对话加深了我对芒格的喜爱。 在阅读芒格著作时，我深刻感受到，他每天都会“格物致知”，探求一件事情的“第一性原理”，并存储在大脑中，然后是下一件事情的“格物致知”和“第一性原理”。时日一久，他已经建立了几百种“第一性原理”思维，分门别类存储起来，这就是格栅理论。以后遇到难题时，他就从大脑格栅中提取多个思维模型，综合在一起，制定应对策略。关于这些思维模型的重要性，芒格说：“如果你头脑中没有基本模型或者没有应对这些模型的基本方法，你只能干坐着，一边看价值线曲线，一边玩手指。其实大可不必，你只要学会一百个模型并掌握几个小诀窍，一生之中持之以恒地操练，做起来并不是很难。”关于如何综合使用这些模型，芒格继续说：“你应该把所有的模型用一种形式整合起来，有12个，就掌握12个，哪怕是掌握了10个都不行。然后，把它们制成一个清单来用。就像我所讲的误判心理学一样，你必须把所有重要模型输入脑海，再在这样的基础上使用。在这些模型中，如果有四至五个力量共同作用，往同一方向发力，这种情况常常导致合奏效应（lollapalooza）——可能让你一夜富有，也可能让你迅速破产。所以，利用或提防这种效应是很关键的。只有一种方法是对的：综合主要原则并集成一个清单。我不得不再次强调一下，必须特别注意组合模型导致的合奏效应。” 虽然有些拗口，但我大致看明白了，我们应该把多个维度的第一性原理综合起来使用，以解决所遇到的问题，同时，还要谨防多个维度一起走向负面的合奏效应。 在上一节中，我们解决了投资能力可以后天培养的问题。这一节，让我们一起像查理·芒格一样，不断发掘投资在不同维度上的第一性原理、建立模型、制作清单、整合在一起使用。让我们持之以恒操练，不断精进，做一个更有投资能力的人。 第2个。第229页。 即使是最优分位（或最优策略），也会经历一些不如意。认清真相，提前做好准备，更有助于穿越不如意的“至暗时刻”，迎来丰厚的投资回报。 第一，会遭遇表现不佳的“逆风期”。即便如神奇公式这般风靡全球，作者乔尔·格林布拉特也在《股市稳赚》一书第8章《神奇公式并不是时刻有效》中如是说，“事实证明，神奇公式在很多时候根本无效。或许你不信，但事实上，平均来讲，神奇公式在一年中可能有5个月表现较差。拉长时间来看，神奇公式有可能在一年甚至更长时间内不太有效。在滚动投资一年中，神奇公式每4年就会有1年低于市场平均水平，每6年就会有连续两年表现不佳。在全部17年的回测区间中，神奇公式甚至发生过连续三年低于市场平均水平的状况。” 无论是什么公式，不管“神奇”还是不“神奇”，只要是投资策略，都会遭遇“逆风期”，最优分位也一样，会在一年甚至更长时间跑输股票市场。“逆风期”无法避免，因此，我们脑海中要有一根弦，认识到最优分位即便长期来看是赚钱的，也可能会遭遇“逆风期”。真正遭遇该状况时，我们应该庆幸，市场给了我们更大的赚钱机会。最优策略的“逆风期”，才是最佳投资机会！2013年以来，贵州茅台遭遇“逆风期”。段永平从180元开始买入贵州茅台股票，越买越跌，越跌越买直到120元，段永平继续买，这种状况持续好几年。彼时，段永平成为被嘲笑的对象；此时，看看1700元的股票，我们还有嘲笑的本钱吗？ 第二，战胜市场与赚钱是两码事。最优分位能够战胜整体股票，当整体股票上涨10%时，最优分位会随之上涨，可能上涨12%，也可能上涨13%。不管上涨数字是多少，终归会超过10%。这种情况下，最优分位是赚钱的。当整体股票下跌10%时，最优分位虽然战胜了整体股票，但也会随之下跌，可能下跌8%，也可能下跌7%。不管下跌数字是多少，终究是下跌，而不是赚钱。在这种情况下，最优分位是亏钱的。这种战胜并不是绝对意义上的战胜，而是相对意义上的战胜，主要原因是，最优分位处于股票市场中，因而与股票市场有很强的相关性。就像地球人不能脱离地心引力而存在一样，最优分位也不能脱离股票市场的整体趋势（同向涨跌）而存在。 在大势不好的情况下，虽然最优分位战胜了股票市场，但依然是亏钱的。此时此刻，倘若有更多闲余资金，我们应该加大筹码投入股市，但恰恰相反，大部分投资者因为短期亏钱而斩仓离场，丧失了后续赚钱的大好机会。 第三，在超过20%的最大回撤方面，最优分位的次数很可能多于最差分位（比如ROE-PB双因子模型第一分位多于第五分位）。这可能会给投资者一种错觉，最优分位表现一般或很差。但这只是一种错觉，实际上仍然是最优分位表现更好，我们可以从以下两个视角看待这一问题。
综上，对最优分位而言，困难时期在所难免，亏钱时期也在所难免，波动或许更多，直觉上可能更不靠谱，但既然目标是长期赚取更多收益，我们就应该理性看待净值波动与回撤，承担起策略在若干年内不起作用的可能性，赢取长期的更高收益。 近期，我对于有息负债率看得比较重，本想找机会回测一下，但发现第309页已经回测过股东权益比带息债务了。我们可以很容易把股东权益比带息债务转化为有息负债率，所以，不用动手专门去回测了。 最后放一下过往的投资业绩，过往一年7个月的，截止到3月29日晚的。 过往一年7个月跑赢沪深300指数44.30%（1.2714 VS 0.8284）。
|
|
|
