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2023年28篇（共378篇）原创文章 个人参与投资的冠科美博（Apollomics）通过SPAC正式登陆纳斯达克交易。冠科美博由知名的连续创业者余国良博士创立，是一家创新型生物科技公司。专注于探索及开发可能与其他治疗方案结合的肿瘤疗法，以利用免疫系统和靶向特定分子信号通路来抑制癌症。在2021年2月24日，冠科美博在港交所递交招股书，希望在香港主板挂牌上市。摩根士丹利、美银、华兴资本是当时的联席保荐人，但最终未能在港交所上市。所以，通过SPAC在美上市，开盘日涨幅171.97%，也是一级市场到二级市场的好事多磨。很荣幸昨晚参加了余博士的新原力之夜活动，又与科技、创业、投资界的新老朋友们欢聚一堂。
这些年参与了一些科技创业项目的孵化和投融资工作，有一个体会是：内行看门道，外行看热闹——但太内行或者太外行，都“投”不出好项目。有一个成语，文人相轻。经常用于形容内行之间的互相“瞧不上”。事实上，在科学界，这里的“瞧不上”大多不是人性层面的，而是职业习惯。科学是可以证伪的。因此，在科学界，“质疑”是追寻真理的驱动力。
不一定是利益相关，更多是真正实践过，会觉得这事太难，或者，觉得这事太简单。
觉得太难的，认为技术突破到工程实现，还有很长的路要走。实验室用的都是最好的原料，最精细化的操作，水电、人工成本都忽略不计。“稳定性”和“安全性”都会受到挑战，根本不可能如实验室数据那么“漂亮”。因此，很多对于科学家的“实验成果”的报道，往往站不住脚。导致很多人认为技术的工程化实现是“水到渠成”且“轻而易举”。
事实上，从技术底层实现突破，任意指标的微小进步，都可以发好文章，这当然充满着创新的想象力。但能发好文章的技术，是否能形成好的创业项目，这里需要打一个大大的问号。觉得太简单的，认为这是几十年前的技术了，现在做的都是工艺优化。也就意味着技术门槛并不高，而中国企业的工程化能力又很强。只要有利润，创业项目的先发优势并不明显，因为竞争对手马上就会挤进来。供应量猛增，而需求量有限，就会导致价格的大幅下跌。工艺优化的首要目标，不是为了改善性能，而是为了降低成本。国内好几家知名公司，都在为杜邦、帝斯曼等跨国巨头代工。因为价格这么低，利润也不高，跨国巨头没必要自己生产，不如请中国公司代工生产，自己赚贴牌的溢价。
国内企业一直是跟在海外巨头后面，学习他们研发出来的技术，并把工程化做到极致。
这样的项目，可能容易获得经营业绩，但值得多少科技属性的溢价？不管是觉得太难还是太简单，科技创新项目在投资前，找同行资深的研究者来咨询，大都不会得到很乐观的回答（为了人情，说说场面话的除外）。因此，还是要形成自己的判断，并且根据出资方情况，调整投资期望。工程化能力强的项目，不要指望太高的科技溢价，可以通过营收和利润估值。
科技化属性强的项目，不要指望太快出经营业绩，可以通过生命周期来估值。这些年由于投资界围堵教授，因此，外行对于高学历、高职称的盲目崇拜有所缩减。早两年，经常看到外行的朋友，拿着挂满院士头像和名字的BP，兴奋地告诉我：我每次都冷冷的冰雨往他们脸上拍：诺奖的技术，往往离产业化十万八千里远。何况，这种堆砌专家的项目，还是先确认一下这些专家是否“被创业”了。同时，外行还很喜欢追热点。热点往往意味着估值高点。等到太阳都晒屁股了，很可能在估值的山峰上，被闪瞎眼。于是，投的时候，千方百计抢份额，退的时候，千回百转压折扣。事实上，我们很多行业的估值跌宕，在美国通常已经有先一个周期的实践。在融资热潮、预期膨胀的高位，投资人趋之若鹜，生怕错过风口。 但，由于外行的“上头”，行业往往鱼龙混杂，必然迎来第一次的崩盘。 于是，企业历经优胜劣汰，批量倒闭，刺激资本市场回归理性。 外行投资人可能被迫清算，或者在半死不活的项目中，当着无可奈何的股东。
活下来的企业，将继续研发、构建壁垒，开发符合需求的产品，等待市场的下一次回暖。 因此，两个最好的投资时机：一个是大众不看好（或看不到），但实际有价值，估值往往较低；另一个是曾经被看好，但在市场失去信心时价值被低估。 这两个时机，往往不是跟风投资的外行能够把握住的。 因为，外行的特征就是：别人贪婪时我更贪婪，别人恐惧时我更恐惧。
最后，科技创业项目必然是一个周期相对较长、具有技术发展和工程实施的规律，且无法用资本催熟的领域。 内行投资人，不必嗤之以鼻地悲观。外行投资人，无需不明觉厉地乐观。 坦然地正视风险，积极地推动发展。 没有绝对的正确答案，在实践中把答案正确化。 P.S.杭州真是生物工程创投领域的热土，各类相关活动开办得如火如荼。
欢迎创投圈朋友们参加6月19-21日的第十届国际生物药大会。
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